天风2026年度策略 | 电新-风电：供需共振，出海破局

看好26年风电板块业绩&估值双驱动，迎来板块性机会。业绩层面，前期市场担忧历史上板块没有兑现过，但2025年风电龙头盈利已率先修复，近期业绩预告密集落地，展望26全年或将迎来板块性业绩；估值层面，除了国内风电需求好于预期，中长期风电需求被低估，再次强调当前欧洲链和电力互联的预期差，尤其欧洲数据中心建设进一步强化海风和电力互联需求。

复盘：对比2021年看，当前风电指数仍处于相对低位，较上一波风电板块高点（2021年）仍下跌29%。2021年风电行情主要受需求驱动（招标高增），而展望2026年，供给和需求均有明显改善，国内风电有望进入新一轮上行周期，但指数仍处于相对底部，有较大预期差。

供给：格局明显优化。风机持续涨价&行业扩产整体放缓，陆风大型化放缓，技术定型后利润开始释放，利润体量有望超21年水平；

需求：有望进入新一轮上行周期。2025年招标装机规模创历史新高，2025年风机招标规模好于预期，展望2026年，国内陆风需求装机预期差大，国内海风开工招标加速，同时本轮新增风电出海，盈利明显好于国内。

和2021行情相比的增量一：风电行业逻辑发生重要变化，电力市场化加速下风电出力曲线的价值逐步显现（同用电负荷曲线的高度拟合），风电电价相较光伏优势拉大，十四五风电新增装机在风光总的新增装机中占比27%，预计十五五期间风电装机占比有望达50% ；

和2021行情相比的增量二：十五五风电出海迎来新机遇。1）从需求端看，海外亚非拉陆风和欧洲海风需求高增，且欧洲数据中心电力需求高增下，欧洲海风&电力互联需求明显受益；2）从供给端看，海外本地产能不足，供需缺口大，海外风电设备盈利明显好于国内。

投资建议：看好26年风电板块业绩&估值双驱动，迎来板块性机会。

1）业绩层面，前期市场担忧历史上板块没有兑现过，但2025年风电龙头盈利已率先修复，近期业绩预告密集落地，展望26全年或将迎来板块性业绩；

2）估值层面，除了国内风电需求好于预期，中长期风电需求被低估，再次强调当前欧洲链和电力互联的预期差，尤其欧洲数据中心建设进一步强化海风和电力互联需求。

具体看好以下三条主线：

1）两海：2026年或将是中欧海风共振第一年，国内和出口海风有望量利齐升。国内十五五海风放量，且深远海0-1落地；海外海风规划持续上修，供给缺口扩大，年初英国AR7落地，看好后续海外订单的加速落地。

2）风机：国内风机涨价风机出口，风机制造有望迎来盈利困境反转。本轮风机盈利修复，是风机涨价、成本下降（出口产品结构改善陆风大型化放缓下规模效应显现）、需求高增下费用率下降等多重因素催化。

3）零部件：零部件固定资产投资大，风电需求超预期下，重视风机零部件稼动率提升的盈利弹性。

风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的25年年报为准。