公司25Q4生产提速，2026年产量有望延续提速趋势。25Q4公司产量141.1万吨，创历史单季产量新高（月均产量47万吨），同增11.9%，较Q3提速3pct；2025全年产量502.1万吨，同增11.3%，年产量首次突破500万吨，设计产能利用率达97%，环比2024年大幅提升10pct。25Q4生产提速，我们预计主因：1）在前述因素驱动下，公司Q4订单相对充裕。2）截止2025年9月，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，机器人可多班倒实现公司实际产能利用率显著提升，预计Q4相关效益开始显现。3）公司还研发应用了全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等软硬件体系，搭配全流程信息化管理系统，显著提升公司生产效率。4）通过配套工厂（焊丝生产线、热镀锌生产线、开平剪切线等），减少外协或外购半成品，提高生产效率，强化成本竞争优势。随着25Q4系列提速生产因素发力，预计2026年公司产量有望延续提速趋势。

售价存提升空间，带来较高利润弹性。1）钢结构项目具备一定的非标特征，各项目往往采取个性化的报价方案，当前在公司订单相对充裕的情况下，公司售价端有望适度提升。2）依托公司规模龙头、工期快、质量好等稀缺优势，在面对大单、急单、高质量要求订单时，公司可以拥有一定的议价权。3）随着钢结构行业持续出清，若后续宏观需求有所恢复，公司具备较大提价空间。4）当前钢价底部徘徊，若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业务毛利率有望提升（售价同步钢价上涨，但由于公司原材料钢材库存庞大，生产成本采用移动加权平均法计算，因此成本上涨速度慢于售价）。

长期看，公司焊接机器人降本增产效益释放空间广阔：

1、降本效益：吨成本有望降低88元/吨

2、增产效益：提升产能利用率，带来显著增量利润

假设焊接机器人通过多班倒，实现产能利用率提升至200%/300%，则公司实际产量可达1040万吨/1560万吨。扩产只需要考虑同比例配置原有的生产成本，其中无需增加房屋建筑折旧 土地使用权摊销（2024年公司每吨房屋折旧 土地摊销63元），因此增量产量的扣非吨净利可在前文降本效益基础上再增加63元/吨。由此我们可以测算公司产能利用率提升至200%/300%所带来的增量产量对应扣非净利润15.2/28.6亿元。进一步地，可计算公司产能利用率升至200%/300%后，降本效益 增产效益分别为19.2/32.6亿元，加上2024年扣非后归母净利润4.8亿元，理论扣非后归母净利润分别为24.0/37.4亿元，公司未来业绩释放弹性巨大。

机器人外售有望打造公司未来成长新引擎。机器人除自用外，公司积极推动外售，近期公司已成功开拓越南客户，彰显优异市场认可度。根据钢结构协会数据，我国2023年钢结构产量1.12亿吨，若按照每条产线1万吨产量估算，全国应有1.12万条产线；参考鸿路钢构数据，每条产线铺设12台焊接机器人，每台售价20万元，对应我国焊接机器人市场总规模可达269亿元。若再考虑海外市场，公司切割、喷涂等其他机器人销售，以及公司机器人运用至船舶、工程机械等其他焊接市场，则机器人外售的市场空间有望继续扩容。参考埃斯顿的毛利率数据，预估鸿路钢构机器人销售业务毛利率有望达30%-40%。后续若公司在国内外销售渠道持续打开，机器人销售有望成为公司成长新动能。

当前如何看鸿路钢构的市值空间：考虑到公司25Q4以来签单和生产积极变化有望延续，且售价存提升空间有望带来较高利润弹性，我们预测2026年公司钢结构产量增长30%至650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应公司2026年归母净利润8.5亿元。考虑到在智能化改造高强度投入期，公司近两年每年7亿元的研发费用以及较多改造成本为非常态，稳态业绩测算应将部分研发费用及智能化改造成本加回利润，以2026年13亿元还原的业绩，按照15倍PE测算，公司2026年目标市值约200亿元（40%空间）。如果考虑未来提价、降本增产带来的利润弹性以及机器人业务的估值，公司市值有望进一步向上打开空间。

02

 投资建议

公司25Q4以来签单和生产有较为明显的积极变化，2026年公司有望进入智能产线效益显现元年，钢结构加工制造业绩加速趋势较为明确，且未来机器人外售有望打造成长新动能。我们测算公司2026年稳态业绩为13亿元，按照15倍PE估算2026年目标市值约200亿元（40%空间），当前继续核心推荐。