五粮液：行业26年有望筑底、27年有望边际好转、28年逐步恢复，整体调整周期约需要2年，出清更快的企业可能在26年底企稳。公司26年春节动销较24年实现双位数以上增长（25年基数相对较低），普五Q2淡季目标适度减量，叠加渠道政策收缩带动批价回升。低度产品方面，39度五粮液25H2公司改为专班化运作、29度产品25年8月上市以来累计动销超2亿，其中35岁以下消费者占75%、女性消费者购买占比达40%。

泸州老窖：目前高度国窖开瓶数双位数以上下滑、低度国窖开瓶个位数增长、60版开瓶基本持平。25年国窖1573回款、开瓶等均呈现前高后低的状态（主要受518政策影响）。区域维度来看，华北基地市场进一步巩固，低度区域发展势头良好，传统高度区域受挺价影响有一定下滑，低度化比例逐步扩大。后续公司将继续延续高度挺价、低度全国化放量的战略布局，26年加大低度国窖推广力度并继续以中低档产品拓展宴席市场，分担高度压力。此外公司将优化渠道利润结构，实现管理精细化。

山西汾酒：实际表现优于悲观预期，动销略有下降，进度基本持平。大盘结构下移、价格下行背景下，汾酒韧性凸显，省内省外强势市场稳定。山西主销青花20和巴拿马，整体目标无虞，高端虽有下滑但基本盘稳固，公司士气较好。判断2026年为行业触底年份。青花30为核心战略单品，42°低度化是增量关键，青花26仅为补充价格带。费用投放实行"一地一策"，数据化营销赋能渠道，弱化红包促销，以情感共鸣替代价格促销。省内增长空间来自玻汾以下价格带（替代白牛二、江小白）及除茅台外的高端市场。省外聚焦新质生产力渠道与85后高净值人群，上海等地开设文化体验中心形成转化，年轻化消费升级是重点方向。文创重要增量来源，比标品定价更高，利润空间更大。公司预计全年努力实现增长。

古井贡酒：行业当前整体处于L型筑底阶段，消费将进一步回归理性，商务消费需求将回归常态并有所削减，行业将从“价增”阶段转向“量胜”阶段。古井持续通过产品升级、渠道下沉等方式加强破局，并在100-200元主流价格带不断深耕，卡位大众核心市场。1）产品维度，公司打造“年份原浆 口粮酒 保健酒”布局，年份原浆稳固基本盘，口粮酒聚焦大众消费市场（短期冲击10亿体量），保健酒与露酒储备新增长曲线，适配全新消费需求。2）业绩层面，26H2公司经营压力有望相对降低。

舍得酒业：1）分产品来看，25年品味舍得下滑幅度大幅收窄、舍之道增速高于24年、庆典舍得逐步开始分担品味舍得压力。26年公司将继续关注各个价格带产品的质价比情况，预计26年舍之道、T68、藏品10年继续贡献增量。品味舍得主要关注挺价，当前百荣市场价格已较25年低点回升20元，庆典舍得参考同类竞品，预计可为品味分担10%左右压力。2）分业务来看，电商业务继续保持快速增长，25年美团歪马送酒收入高增。3）渠道策略方面，公司将继续团结终端有资源的联盟体，以扁平化策略推进渠道建设。4）费用与现金流方面，25Q4公司市场费用增加主要系春节品鉴酒增投、经销商去库费用增投、事业部费用改革所致，26年费用投入强度不会变化，但在效率侧会有更多提升举措。24、25年投资项目进入资金密集支付期，预计26年仍有一定资金支付，27年现金流有望大幅改善。

天味食品：26年收入/利润目标双位数增长，坚持内生 外延双轮驱动。春节期间动销亮眼，Q1不辣汤首次出现补货情况，2-3月延续春节水平。成本端油脂锁价至3月底，包材合同延至6月，H1成本波动可控，无提价计划。公司通过供应链“三位一体”降本提效、优化销售费用、打造产品价值对冲成本压力。小龙虾今年价格低、上市早，公司通过代客炒虾等模式触达消费者，未来通过虾尾、花甲等产品，将龙虾料由季度产品打造成全年型产品。未来3年内业绩依托存量大单品增长，3年后依靠创新大单品支撑，内部目标为每年至少打造1个5亿量级的创新大单品。

新乳业：25年低温鲜、低温酸均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超30%。活润系列抓住性价比代餐、零蔗糖等消费趋势，25年增长超40%，有望较快达到10亿阶段性目标。新品收入占比连续五年保持双位数，新品效率持续优化。25年山姆渠道高增，芭乐产品将较快回归。盒马等渠道合作持续深化。即时零售已制定详细推动计划，未来将持续拓展会员店、零食量贩、折扣店等新兴渠道。26年将继续通过结构升级 费用高效推动净利率提升，1-2月动销反馈积极；未来继续加大分红，资本开支稳定不会出现明显较大增长。

千禾味业：26Q1经营稳健，1-2月环比明显改善，3月动销平稳，库存1.5个月，线上平台电商仍有缺口。渠道策略积极拥抱新零售渠道，未来商超定制是行业必然趋势，公司以OEM、联名两种模式合作，产品定位中高端且盈利可控；永辉定制产品上线后千禾自有品牌销量受冲击最小，份额提升。产品战略核心布局10-20元主流价格带，逐步淘汰低端产品。0添加将成行业标配，公司同步发力有机、薄盐品类，同时推出高端技术型产品提升品牌调性。26年目标网点由80万拓展到100万，优先深耕西部与品牌基础好的区域；线上修复补充专业团队，经销商与人员规模保持稳定。

白酒产业专家：26年春节茅台、五粮液、郎酒与舍得表现相对超预期，茅台i茅台上线1499元飞天，以极小放量激活全民抢购热情，促进批价保持稳定，同时解决国资库存、稳定经销商信心。2026年为行业周期中考年、上半场核心考核清库存能力、下半场转向C端消费者培育体系竞争。根据调整节奏不同，预计下半年部分企业有望进入顺周期，行业边际改善。

江苏白酒大商：淡季下滑10%-15%，差于往年。茅台回款46%、发货40% ，飞天动销同比增长6%，飞天基本无库存，淡季预计价格稳在1550-1650元区间；五粮液回款45%、发货40%，普五动销持平但低度与1618低个位数增长，普五20天库存，1618、低度库存略高，今年江苏地区重点推广低度，强化费用投入，抢占老窖、酱酒和地产酒份额；老窖回款30%、发货25% ，低度微增、高度下滑20%，整体下滑10% ，低度库存3-4月；汾酒回款40%、发货35%，玻汾动销良性，青20压终端库存，江苏还有下沉渠道可以填充，抢占部分地产酒份额，目前库存3.5月；洋河回款30%、发货20%-25%，整体动销下滑17%-18%（仅海之蓝略增），库存超2个月；今世缘回款40%、发货35%，库存超4个月。

四川白酒大商：行业整体还在磨底阶段、节后略好于去年、3月自身白酒出货量预计同比增长3%-5%。茅台、五粮液批价回升，其他品牌价格暂稳。春糖冷清程度堪比2015年，经销商信心不足、打款意愿弱。1）回款维度，茅台回款46%、发货41%-42%；五粮液回款60%、发货60%；国窖回款35%。2）动销维度，五粮液自身出货同比增长36%-37%（较2024年增10%），全省预计增长30% ；但国窖下滑30%-40%、特曲60下滑20%-25%；青花郎小个位数下滑，红花郎增长8%；剑南春略微下滑、水井坊双位数下滑。3）库存维度，茅台仅门店有货，五粮液20多天，国窖2个月。4）行业展望，判断行业触底仍需等到2027年、但茅五已逐步显现拐点迹象。茅台非标代售模式春糖后全面铺开，若飞天价格稳住且单箱佣金维持100元以上，厂商绑定将更为紧密。

河南茅台大商：节后茅台等主流品牌价格未继续下行、非标产品通过代售模式创新稳定价格体系、行业担忧的价格下跌风险得到缓解。经销商体系向“服务商”转型，代售/联盟商模式取代传统分销，以佣金制替代价差盈利模式，渠道扁平化加速。分品牌来看，1）茅台：一季度发货40%进度领先，Q2预计发货20%，批价有望维持在1600元左右。精品目前尚未发货，可自营店提货。1935销量增长明显。2）珍酒：五代珍15创新，推出“万商联盟”计划，320元统一零售价、股权激励绑定（10年锁定期）。行业底部特征显现、厂商关系从强势压货转向共生合作、不再硬性要求增长，厂价开始下调，库存去化成为共同目标。

山西汾酒大商：2026年汾酒目标持平略增、其中省内目标125亿同比略降释压，一季度要求完成50%（省外）/55%（省内）。动销表现好于行业水平，当下玻汾微利、青20、30等产品利润承压。2026年文创产品有望成为全新抓手，计划推出126个文创产品，预计贡献50-80亿销售额，用于填补标品增长缺口。公司希望穿越周期、业绩保持稳定，对于一线销售实施末位淘汰制，Q1已调整/处罚40多位城市经理。后续青30将降价至700元左右，从而以性价比对标五粮液，老白汾系列涨价。公司5码合一产品加强管控，省外市场依赖玻汾维持基本盘。

湖南白酒、大众品大商：行业仍在寻底、整体需求恢复至禁酒令前7-8成，茅台相对领先，五粮液进度稍晚看26H2低基数下、旺季能否实现量价回升。茅台回款40%，年后至今动销微增，普飞库存半月，非标1月，国资委投放综合价格1550元，后续批价有支撑。代售模式出厂价下降减少，缓解量增压力。五粮液回款40%-50%（头部经销商），当前阶段主要目标降低社会库存，经销商打款要求低，后续关注淡季能否挺价至800元，老窖回款25%-30%，库存高达2-4个月，错失春节去库存窗口。汾酒回款25%-30%，玻汾维持正增长，但青20自25H2以来压力增加，库存达到2.5月以上。26年饮料行业竞争更卷、小品牌生存压力加大。目前东鹏增长20%出头、农夫实现双位数增长，其中农夫水高个位数增长（加上大包装水后10% 增长）、怡宝仍有小个位数下滑。乳制品实际微增、蒙牛发货高个位数增长、伊利3%-4%。实际动销增长弱于发货，主要系春季错期且今年未有高库存结转。

硬折扣加盟商：现有加盟门店1-2月增长16%、3月下滑（年后自然回落、此前备货销售）。其中1年以上新店增长20% 、3年以上老店增长10% ，老店后续主要考虑升级并店或转型为便利店新业态。重点业态方面，1）省钱超市：月销售额约50万元，毛利率22%、净利率8%，乡镇与城市门店投资额有差异，乡镇店生意更为稳定，目前现有省钱超市平均回本周期为2年。2）便利店：主要尝试零食有鸣便利店型，前期投资50-60万，毛利率保持在27%（SKU约为1500-1800个）。总体来看，省钱超市模式具备发展潜力，后续主要看刚需与品牌沉淀。

四、投资建议：白酒筑底，大众品关注成本传导

投资建议：白酒筑底，大众品关注成本传导。继续首推1）顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒），标的上关注**（行业格局稳固竞争优势领先，Q1业绩增长提速）、**（25H2业绩增长提速，海外与B端表现亮眼）、**（关注新品强化α势能），**、**。2）乳制品行业供需改善，关注龙头业绩修复，推荐**、**；关注上游牧场**。3）饮料龙头继续推荐**（25年业绩超预期、26年估值切换再次进入布局区间）、关注**（包装水格局改善 新管理层）。4）白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推**保持足够仓位，推荐**（淡季批价上行构成催化）、**（动销优于行业）。

风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反映整体情况。