市场观点

上周传媒（申万）指数整体上涨0.63%，同期沪深300指数整体上涨1.07%，板块跑输沪深300指数0.44%，位列所有板块第5位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑 产业重回增长（阿里云 腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业 互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件 游戏娱乐）

港股方面，上周恒生科技指数下跌1.58%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。

投资建议

游戏：回调不改看好，做多三季报。核心逻辑是板块基本面高景气度 季度加速中，叠加政策环境改善（科技、文化出海、消费的载体），短期有产品催化。看好华通，腾讯，恺英，巨人，吉比特，完美，泰岳。

影视：国庆档在即，关注板块催化。短期关注国庆档电影表现，供给丰富，主旋律/科幻/动画电影等均有定档，中长期看，剧集21条新规明确监管鼓励&支持态度，看好供给繁荣及需求再激发。建议关注芒果/华策/猫眼/万达/光线等

港股互联网：AI技术迭代产业催化与宽松预期交替推动估值上修，后续同步关注十五五相关会议带来的边际催化。阿里：上周云栖大会阿里全栈升级其AI能力，在芯片、算力、模型、应用坚定并加大投入，持续看好AI产业趋势和阿里云业绩的共振。腾讯：三角洲增量 老产品高景气度支撑游戏业务增速，广告、FTB稳步扩张，基本面确定性最强；AI底模&应用同步推进，期权逐步兑现。

AI：上周， DeepSeek 更新V3.1-Terminus 版本，在语言一致性、Agent 能力进一步优化表现；阿里巴巴于云栖大会全面升级 AI全栈，重磅发布7款通义新模型。今天腾讯混元发布图像 3.0，是首个工业级原生多模态生图模型，行业底模持续迭代中。

IP：阿里鱼 chiikawa 上海首店开业人气旺，泡泡玛特发布马戏团系列搪胶毛绒产品，或成为下一款爆品。长线推荐大麦、创源、泡泡等。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

（一）上周传媒（申万）指数整体上涨0.63%

上周传媒（申万）指数整体上涨0.63%，同期沪深300指数整体上涨1.07%，板块跑输沪深300指数0.44%，位列所有板块第5位。

从个股看，国脉文化（18.64%）/东方明珠（15.56%）/ST华通（14.36%）/果麦文化（13%）/凯文教育（12.54%）领涨。吉视传媒（-25.73%）/金逸影视（-23.88%）/中国电影（-20.27%）/幸福蓝海（-18.52%）/紫天退（-14%）领跌。

本周港股互联网科技板块涨跌幅：华虹半导体（13.18%）/小鹏汽车-W（7.9%）/阿里巴巴-W（4.65%）/中芯国际（4.59%）/舜宇光学科技（4.23%）领涨。阅文集团（-8.14%）/海尔智家（-7.86%）/同程旅行（-7.41%）/阿里健康（-6.48%）/京东健康（-6.32%）领跌。

（二）游戏市场

根据七麦数据，2025年9月20日至2025年9月26日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品表现突出，《三角洲行动》在9月20日 - 23日多数时间占据畅销榜第一名，《王者荣耀》也常位居前列，《和平精英》稳定在前五名内。网易系产品《梦幻西游》处于中上游位置，基本保持在第六、七名。此外，《三国志·战略版》《穿越火线 - 枪战王者》《地下城与勇士：起源》《火影忍者》和《无畏契约：源能行动》等产品排名在第四至第十五名之间波动。

新游方面，下周9月29日Steam正版移植手游《为了吾王》已定档将正式上线。

（三）电影市场

1、2025年大盘复苏实时进度条

根据猫眼专业版，截至9月26日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）375.64亿元，观影总人次9.78亿人；2019年同期电影票房为437.27亿，观影总人次为12.60亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约86%，观影人次已恢复约78%。

2、一周票房市场总览

根据艺恩数据，9月22日-9月26日(周一到周五）整体票房2.45亿元（不含服务费）；2025第36周观影人次共665.5万人；平均票价36.7元（不含服务费）。

3、上周上映影片表现

根据艺恩数据票房排名，2025.9.22-2025.9.26（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《731》、《捕风捉影》、《浪浪山小妖怪》、《南京照相馆》、《红丝绸》，五部影片票房（不含服务费）分别16564万/1888万/621万/566万/422万，当周票房比例分别74.7%/8.7%/2.9%/2.6%/1.7%。

4、待上映影片统计

根据猫眼专业版，2025.9.22-2025.9.26待上映的重点影片包括《一只绣花鞋》《十四和四十》等。

1. 行业重要新闻

【AI】有道AI答疑笔内置教育智能体获信通院首批4 级评级

网易有道旗下、由“子曰”教育大模型驱动的教育智能体“小P AI超级老师”正式通过中国信息通信研究院组织的首批教育智能体评估，获得当前最高4 级评级。（网易有道）

【AI】日产汽车计划在2027财年内推出集成人工智能技术的下一代ProPILOT超智驾

据日产汽车官方消息，日产汽车已于本月启动其下一代ProPILOT超智驾（高级驾驶辅助技术）的路测演示，该系统计划于2027财年内在日本正式推出。基于纯电动车型日产Ariya艾睿雅打造的原型车队，在东京市中心的复杂城市路况中展现了安全可靠的驾驶能力*。下一代ProPILOT超智驾系统融合了Wayve（一家英国自动驾驶技术研发公司）的人工智能驾驶软件（Wayve AI Driver）与日产汽车基于下一代激光雷达的“地面实况感知”技术，旨在为驾驶辅助技术设定新的标准。（财联社）

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据通义千问Qwen官微，阿里通义千问正式发布Qwen3-Omni——新一代原生全模态大模型，能够无缝处理文本、图像、音频和视频等多种输入形式，并通过实时流式响应同时生成文本与自然语音输出。（通义千问）

【影视】广电总局：中国微短剧用户规模已达6.96亿

据广电总局介绍，“十四五”期间，微短剧成为新大众文艺的重要业态，用户规模和市场规模都取得快速发展。根据市场机构统计，截至今年7月，中国微短剧用户规模已达6.96亿。全年市场规模在去年达到500亿元的基础上，今年有望实现更大突破。(央视新闻)

【政策】国家发改委：鼓励有条件地区探索发放“数据券”“算法券”，降低治数用数成本

国家发改委9月27日印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》的通知，其中提到，鼓励地方加快建立公共数据授权运营机制和应用创新生态，促进公共数据可持续供给及开发利用。在保障数据安全合规前提下，支持数创企业公平参与公共数据资源开发利用，探索以成本共担、收益共享等方式，保障数创企业开展公共数据资源开发利用创新实践早期用数需求。鼓励有条件地区探索发放“数据券”“算法券”，降低治数用数成本。（发改委）

2、公司公告

【名创优品】拟以TOPTOY股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆附属公司TOPTOY

名创优品公告，公司拟以TOPTOY股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆附属公司TOPTOY。公司已根据第15项应用指引就建议分拆向香港联交所提交分拆建议，且香港联交所已确认公司可进行建议分拆。于2025年9月26日，TOPTOY透过其联席保荐人向香港联交所提交上市申请表格（A1表格），申请批准TOPTOY股份于香港联交所主板上市及买卖。现建议以全球发售及分派的方式进行建议分拆。建议分拆完成后，TOPTOY将仍为公司的附属公司。

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。