近期黄金市场剧烈波动，引发投资者广泛关注。从退休年老人到在校学生，黄金已成为全民热议的投资标的。然而，自去年以来，黄金屡屡出现暴涨暴跌行情，其传统”稳定器”属性似乎正在弱化。

巨震之后，黄金还能否再创新高？国金证券首席经济学家宋雪涛近日就近期黄金市场发表研究观点，他认为短期因流动性紧缩和加息预期面临调整压力，但长期因美元信用损耗而具备牛市基础。

宋雪涛指出，3月以来黄金价格快速回调，与1月底的“沃什交易”调整有所不同。本轮金价剧烈调整前，隐含波动率已脱离极端高点，宏观变量成为金价的主导因素。

“本轮金价调整，起初是美伊战争爆发，石油和美元大幅走强引发的流动性紧缩预期。”宋雪涛分析道，“美国作为第一大石油生产国和石油净出口国，油价上升让美元相较于非美货币被动地获得了溢价。同时，来自中东和亚洲市场的避险需求也让离岸美元流动性收紧。”

据国金证券研究数据显示，截至3月23日，隔夜掉期市场开始定价美联储年内将加息0.8次，英、欧、加、澳央行今年将分别加息2.4次、2.2次、3.8次、3.1次。美债利率的上移，让黄金的投机客迅速撤退。

从技术指标来看，宋雪涛团队分析显示，短期内黄金多数技术指标均已呈现超卖状态，但反转趋势尚不明确。

截至3月23日，伦金RSI已跌至21.1的极端值，但并未出现底背离信号；K、D、J值分别为13.6、16.0、8.7，尚未出现黄金交叉信号；价格沿BOLL线下轨继续下探，且轨道开口变宽，或标志新趋势的开始。

“从波动率绝对水平看，黄金仍未脱离'高波'行情。”宋雪涛认为，即便价格已经大幅回调、兑现了大量波动率预期，黄金的隐含波动率仍在继续冲高，说明期权投资者对其未来价格路径不确定性的预期增加，仍待市场进一步消化。

在支撑位方面，国金证券研究指出：在4500点下方，4300点是今年金银阶段性冲高行情的起点，3900-4000点附近既是心理上的整数关口位，也是250日均线位，还是去年10月黄金回调时的支撑位。在3900点下方，3400-3500点附近是去年8月鲍威尔货币政策转向的开始，也是本轮黄金开启主升浪的起点。

宋雪涛认为，衰退交易可能是黄金反弹的起点。从上世纪70年代两次石油危机的经验来看，当经济陷入滞胀环境（高CPI增速 高失业率），即便政策利率相应抬升，黄金依然总体趋势上涨。

“本轮市场在剧烈的预期修正中集中定价'涨'，却忽略了'滞'的压力，因此黄金阶段性出现了大幅回撤。”宋雪涛认为，当前美国经济增长乏力，高油价或加速衰退的到来。

国金证券研究显示，今年1月，美国私人耐用品消费支出增速回落至1%。2025年前三季度，AI相关产业对实际GDP增长的贡献率达到37%，高于2024年同期水平，同期实际GDP增长率为2.1%，但若剔除AI产业贡献，仅为1.5%。

就业市场也存在更大的下行风险。2022年3月，美国每一个失业人口对应2.03个空缺岗位，如今已经低于1个，失业率也较2022年高出近一个点。2022年非农就业平均每月增加37.7万人，去年6月至今则平均每月减少3600人。

“在此背景下，高油价引发供给冲击，再导致运输、物流等领域供应链成本上涨，企业利润压缩、工厂停工、工人失业，则美国居民购买力可能进一步下降，衰退将更快到来。”宋雪涛分析道，“这一情景下，即便油价居高位，美联储仍可能重新评估衰退风险，并思考增量流动性的必要性。”

宋雪涛在报告中提出一个核心判断：中东战争是美国综合国力由盛转衰的标志，酝酿黄金新一轮大牛市。

他从三个维度进行了分析：

第一，军事影响力受限。美国此次战争中，北约成员国等响应力非常有限，且美国面对一个被经济制裁长达四十年的对手，没有显示出军事上压倒性的优势，甚至在一些领域遭到了非对称打击和消耗。

第二，石油美元链条承压。伊朗的反制措施——封锁霍尔木兹海峡，长期来看可能破坏“石油—美元”链条。若美国迟迟未能以控制海峡或其他方式夺回原油的定价权，将降低美元资产对中东资金的吸引力。

第三，高债务制约政策空间。利率上升阻碍到化债大计。截至2026年2月底，美国存量长期国债的平均付息成本为3.38%，较一年前上升了0.14个百分点，高利率的滞后效应仍在显现。

宋雪涛认为，短期关于黄金投机流动性的泡沫出清，反而让未来的上涨更安全。美元信用的定价往往需要催化剂，这一轮美国在中东军事上的持久战，是美元信用的第四次消耗战。当市场开始定价输掉中东战争是美国综合国力由盛而衰的标志，黄金将攀上下一个高峰。

基于上述分析，国金证券给出以下投资建议：短期来看，流动性紧缩叠加加息预期，建议现金为王，静待波动率企稳；中期来看，衰退迹象显现，建议关注政策转向信号；长期来看，美元信用持续损耗，黄金具备牛市基础，可逢低布局。

宋雪涛认为，短期投机资金的离场是健康的去泡沫过程，反而为未来更坚实的上涨奠定了基础。投资者应理性看待当前市场波动，在短期谨慎的同时，关注长期配置机会