全球矿山需求高景气延续，出口大挖成增长核心引擎

12月挖机出口增速环比提升8个百分点，结构上大挖和小挖增速均有所提升，其中大挖单月出口台数同比增速超60%，成为增量主要来源，持续受益于全球矿产资源需求旺盛。据世界银行，全球铜价已接近1.2万美元/吨，较年初上涨超30%，创历史新高，矿山开采活动活跃度维持高位，带动矿用挖机需求稳步释放。从区域看，海外新兴市场及传统资源国需求持续回暖，国产品牌凭借性价比与本地化布局优势，在大挖领域的市占率提升空间广阔，出口有望持续成为行业增长的重要支柱。

二手机出口高位运行，促进内需更新需求释放

我们在1月27日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，10、11月二手机出口同比增速分别达69%、80%，连续保持高速增长态势，前11月二手机出口台数同比增长52%，有效加速国内存量设备出清。当前国内挖机存量机龄仍处于2016年以来的高位区间，叠加二手机出海带来的置换空间，内需复苏有望进一步提速。

挖机内销有望逐步恢复，起重机等非挖产品景气有望延续

据工程机械协会，12月中、小挖内销量同比增速较11月有所改善，大挖增长放缓但仍维持增长，在煤价下行背景下体现出一定的韧性。25年全年大中小挖均实现了正增长，增量更多由小挖拉动。展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。12月起重机等非挖品类或延续改善趋势，11月汽车/履带起重机销量分别同比 17%/ 66%，1~11月分别同比-1%和 27%。

看好国产主机厂全球份额持续提升

2026年工程机械有望演绎内外共振上行。雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为内需提供支撑，同时全球金属价格持续上涨有望充分拉动海外矿山机械需求，看好国产工程机械主机厂全球市占率的提升，推荐海外渠道强、产品力突出的公司，矿山机械产品布局完善、25年大型矿山机械合作不断落地的公司，矿山机械产品线不断丰富的相关公司，以及工程机械核心部件龙头。

风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）汇率波动风险；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。