过去一周，我们受邀参加SEMI主办的“SEMICON China”年会，参访了20多家参会企业，并发表AI眼镜相关主题演讲。通过本次年会，我们看到：1）我们对2025年中国半导体制造端资本开支的预测较年初更为乐观，看好存储、先进逻辑扩产带动设备新签订单向好；2）国产设备已逐步从敲门试用走向规模使用阶段，有望带动中国企业增速继续好于全球平均。3）新凯来无疑是本届年会的“网红”，投资人关注它是否会加剧设备竞争，我们认为新凯来在量检测设备上展现较强实力，但仍缺乏实际量产经验，后续发展有待观察；4）明显感受到参会海外投资人的增加，可能反映国内设备股进入适合海外投资人投资的“白马股”阶段。SEMI表示，生成式AI相关需求到2030年占全球半导体市场需求的72.3%。国内，DeepSeek加速AI推理侧商业化落地，有望推动AI算力需求增长，成为半导体重要增长引擎。通过拜访北方华创、中微、盛美、拓荆、华峰等设备厂商，我们对中国大陆晶圆厂资本开支的增长更为乐观，预计2025年中国半导体制造企业资本开支同比持平，相较11月上调23%。展望全年，中国存储、先进逻辑持续扩产，全年设备新签订单展望乐观。
感受#2：国产化已经进入规模使用阶段，未来关注联合研发的机会过去三年，海外半导体限制政策影响下，国产设备从敲门试用走向规模使用。根据我们统计，中国市场半导体设备国产化率从4Q23的15%迅速提升到4Q24的25%。展望2025年，我们看好，1）中国设备企业和客户在先进工艺逻辑、HBM、3D NAND等高性能存储芯片上，和客户共同研发，实现技术突破，2）晶圆厂海外设备大规模采购或告一段落，看好2025年国产设备配套需求和国内设备零部件材料公司维保需求的机会。感受#3：新凯来能否能成为半导体设备行业的“小米”？ 本次展会中，新凯来是热度最高的展台之一。展会期间新凯来正式发布了6大类31款新品，涵盖沉积、刻蚀等多个主要工艺和量检测设备。和现有国产设备比较，我们认为：1）公司在量检测设备等上有一定技术创新，可能可以弥补目前国产比例较低的问题，2）公司设备实际被采用的案例仍然较少，后续需要经过客户验证，小规模生产以积累经验，才能满足大规模量产所需要的品质要求，3）国产设备目前在沉积、刻蚀等领域已经有一定份额，如果新凯来采取较为激进的价格策略，对现有企业盈利能力可能有一定影响。感受#4：国内半导体设备股进入适合全球投资人投资的“白马股”阶段综合国内外半导体设备厂商全球和中国区收入，我们看到北方华创收入已超过Screen，跃居全球第六大半导体设备厂商。资金方面，北方华创/中微公司4Q24北向资金持股比例同比 1.9/1.2pct至5.96%/5.65%。会场上，我们观察到投资人相较去年更为多元，外资的关注度有所提升，我们认为国内半导体设备股开始进入适合全球投资人投资的“白马股”阶段。风险提示：AI及技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。SEMICON China 2025：新凯来和AI时代的产业机遇过去一周，我们受邀参加SEMI主办的“SEMICON China”年会，参访了20多家参会企业，并发表AI眼镜相关主题演讲。通过本次年会，我们看到：1）我们对2025年中国半导体制造端资本开支的预测较年初更为乐观，看好存储、先进逻辑扩产带动设备新签订单向好；2）国产设备已逐步从敲门试用走向规模使用阶段，有望带动中国企业增速继续好于全球平均。3）新凯来无疑是本届年会的“网红”，投资人关注它是否会加剧设备竞争，我们认为新凯来在量检测设备上展现较强实力，但仍缺乏实际量产经验，后续发展有待观察；4）明显感受到参会海外投资人的增加，可能反映国内设备股进入适合海外投资人投资的“白马股”阶段。
主旨演讲中，SEMI表示，生成式AI相关需求到2030年占全球半导体市场需求的72.3%。我们认为半导体设备的附加价值正在从光刻(Litho)向先进封装(AP)转移。AI 演进驱动下，后道设备将继续受益于先进封装等需求的拉动。建议关注：1）AI应用需要更大尺寸和更低能耗芯片，面板级封装（PLP）和CPO相关产业链或受益；2）更高存储密度推动芯片进一步3D化，TCB/混合键合设备或受益。
我们预计2025年全球/中国半导体制造企业资本开支同比 11%/持平，相较11月的预测（《2025中国半导体设备预测：市场整体回落17%，国产化率有望大幅提升》（2024-11-24）），分别上调4%/23%。展望2025年，1）较年初，我们对中国大陆晶圆厂资本开支的增长更为乐观。年报业绩会上，中芯国际预计2025年资本开支将与2024年持平，高于我们业绩前下降33%的预期；2）中国存储、先进逻辑持续扩产，海外设备大规模提前采购或告一段落，建议关注国产设备配套需求；3）看好中国客户在地化生产需求以及AI推理侧商业化落地，推动先进制程需求增长。
感受#2：中国半导体设备/材料已逐步从敲门试用走向规模使用
过去三年，在美国限制政策推动下，中国半导体设备/材料产业链已逐步从敲门试用走向规模使用。中国半导体设备国产化率从4Q23的15%提升至4Q24的25%。2023年下半年以来，晶圆厂提前采购海外设备，海外设备公司中国地区收入占比一度达到45%以上。4Q24开始，海外设备中国区收入占比降至30%左右。展望全年，1）我们认为晶圆厂海外设备大规模采购或告一段落，看好2025年国产设备配套需求；2）政策因素影响下，海外设备维保空缺给国内设备零部件材料公司带来了机会，叠加零部件更换高峰期到来，看好零部件材料产业链公司。感受#3：新凯来能否成为半导体设备的“小米”还有待观察本次SEMICON展会中，新凯来是热度最高的展台之一。展会期间，新凯来正式发布了6大类31款新品，具体包括了外延沉积EPI设备（峨眉山系列）、原子层沉积ALD设备（阿里山系列）、物理气相沉积PVD设备（普陀山系列）、刻蚀ETCH设备（武夷山系列）、薄膜沉积CVD设备（长白山系列）和量检测设备。引起投资人高度关注。
我们认为：1）公司在量检测设备等上有一定技术创新，可能可以弥补目前国产比例较低的问题，2）公司设备实际被采用的案例仍然较少，后续需要经过客户验证，小规模生产以积累经验，才能满足大规模量产所需要的品质要求，3）国产设备目前在沉积、刻蚀等领域已经有一定份额，如果新凯来采取较为激进的价格策略，对现有企业盈利能力可能有一定影响。
观察#4：国内设备进入适合全球投资人投资的“白马股”阶段比较国内及海外半导体设备厂商中国区收入，我们看到北方华创收入已超过screen，跃居全球第六大半导体设备厂商。资金方面，北方华创/中微公司4Q24北向资金持股比例同比 1.9/1.2pct至5.96%/5.65%。会场上，我们观察到投资人相较去年更为多元，外资的关注度有所提升，我们认为国内半导体设备股开始进入适合全球投资人投资的“白马股”阶段。AI技术落地不及预期。虽然 AI技术加速发展，但由于成本、落地效果等限制，相关技术落地节奏可能不及我们预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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