卫星化学2025年扣非归母净利润同比增长4.0%，业绩符合预期。公司2025年实现营收460.7亿元（同比 0.9%），归母净利润53.1亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润62.9元（同比 4.0%），毛利率为22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为13.7%（同比 0.4pcts）。公司2025年单四季度实现营收113.0亿元（同比-15.5%，环比-0.1%），归母净利润15.6亿元（同比-34.6%，环比 53.8%），扣非归母净利润20.5亿元（同比 4.8%，环比 53.1%）。2025年公司研发费用达16.6亿元，平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产。
公司乙烷成本优势凸显，2025年烯烃价格、价差承压。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。分板块来看，功能化学品板块营收258.7亿元（同比 19.2%），毛利率为24.8%（同比 4.5pcts）；高分子新材料板块营收87.6亿元（同比-26.9%），毛利率为28.6%（同比-6.5pcts）；新能源材料板块营收6.9亿元（同比-17.8%），毛利率为24.3%（同比 2.1pcts）。C2产业链方面，2025年美国乙烷均价为25.6美分/加仑（同比 34.7%），东北亚乙烯CFR均价815美元/吨（同比-7.4%）；C3产业链方面，2025年国内丙烷CFR均价为593美元/吨（同比-6.9%），丙烯均价为6470元/吨（同比-6.1%）。
海外产能退出，油-气价差扩大，公司有望充分受益。据公司年报，2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。全球烯烃供需格局有望得到改善，景气度有望进入上行周期。近期，受中东地缘局势影响，年初至今乙烯价格上涨95.0%，美国乙烷价格基本稳定，公司充分受益油-气价差扩大。未来随着公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目逐步落地，高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品有望逐渐放量，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。
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