近期地缘冲突不断，国际油价持续震荡走高，布伦特原油价格一度涨超100美元/桶，美联储也因担忧油价高企引发通胀，对当前降息保持谨慎态度，最新的利率点阵图中位数显示，美联储官员预计2026年全年仅降息一次，由此引发了全球资产的震荡。

今天我们就复盘历史上六轮由供给冲击引发的油价显著上行周期，试图梳理高油价期间，大类资产价格变化趋势，以供参考。

20世纪末的三次石油危机，均因中东地缘冲突所致。第一次因第四次中东战争爆发影响，OPEC（主要是阿拉伯国家）对支持以色列的西方国家实施石油禁运并大幅减产，油价上涨幅度超300%；第二次受伊朗伊斯兰革命及随后的两伊战争影响，导致两国石油出口锐减，油价上涨幅度超150%；第三次受海湾战争影响，油价上涨幅度超200%，不过此次油价上涨因战争迅速结束、沙特增产而快速回落。

在此期间，大类资产表现各有不同。第一次石油危机时，黄金先跌后涨，初期受美元走强压制，随后在滞胀环境与美元信用担忧下凸显避险与抗通胀属性，6个月涨幅超60%。美股则受经济滞胀与企业盈利前景恶化主导持续下跌。

第二次石油危机时，黄金迎来走强，因被视为当时美国极端滞胀环境与超高利率下的避险资产，价格上涨超150%。相较第一次石油危机，美国经济过热末期，通胀抬头，此次危机时，美国深陷滞胀泥潭，美联储大幅加息至近20%以对抗通胀，最终打破通胀螺旋。美股先跌后涨，市场吸取第一次危机的经验在震荡中上行。

第三次石油危机持续时间较短，黄金价格整体变化不大，美股虽有下跌，但随经济复苏和降息快速反弹，并随着美联储的降息，在此后的90年代开启了上涨趋势。

进入21世纪后，油价经历了三次事件性大涨：1）2002年市场预期伊拉克战争将导致供应中断；2）2011年利比亚内战爆发导致石油出口中断；3）俄乌战争爆发，引发对俄罗斯能源供应中断的担忧。

统计三次油价上涨周期时其他资产的表现，美元除了2022年处加息周期外，其余两次均处降息周期中。其中：2002年，黄金价格在美元走弱和宽松流动性环境下获得一定支撑，中美权益市场则表现震荡；2011年，黄金在宽松流动性及避险需求下走强，美股微涨，A股震荡；2022年黄金初期受避险情绪推升价格，随后又被美联储激进加息下的强美元和实际利率飙升压制。美股则受限于高油价推高通胀、美联储加息、经济与估值受限的逻辑链条影响，整体表现偏弱。A股受外部冲突、卫生事件及美联储加息等多重压力影响，表现较弱。

总结六次油价大涨周期的各类资产表现， 短期脉冲式油价冲击，市场更多交易“恐慌”与“修复”，资产价格最终回归基本面。若油价持续高位，或会系统性改变基本面情况与资产定价逻辑，可能引发滞胀交易。

同时油价高企时，美联储政策重心在抗通胀或促增长的不同，也会影响资产价格表现，如2022年加息周期中，权益资产承压明显，2011年反之则权益资产获益。

总结来说，根据历史经验，本轮高油价下决定各类资产表现的关键或在于油价持续带来的滞胀预期强度，简单来说，即油价是否能在高位维持，以及由此引发的通胀预期变化和全球主要央行，尤其是美联储的政策权衡。

展望A股后市。首先，近期A股市场在地缘军事冲突背景下出现明显调整，主要由内外两个因素共同构成，外部来看，美伊冲突推高油价，降低全球风险偏好，影响今年美联储降息预期并进一步形成了一定全球流动性冲击诱发了本轮市场调整。

内部来看，市场经过一年半的上行，许多个股积累了较大涨幅，估值较基本面有一定透支，市场存在内生结构性调整的压力，地缘冲突催化加速了这一过程。 

所以展望未来，本轮国内资本市场上行的底色或并未改变，如市场投融资属性改善、居民资产腾挪、中长期资金入市及物价基本面逐渐改善修复等，当前市场结构性的估值分化明显，渡过事件冲击的剧烈波动后，市场或将重回基本面定价。

短期来看中东局势仍不明朗，但烈度和对资本市场的冲击或正在接近峰值，美债市场已经开始定价原油长期维持高位背景下的加息预期，负面预期基本反应到位，所以事态向最坏情况发展的可能性或不大，短期或正趋于极值，中长期来看本次军事冲突重塑中东格局，并对各国能源安全意识形成巨大调整