事件：公司发布2025年报，2025年实现营收112.3亿元，同比 5.3%；归母净利润7.3亿元，同比 36.0%。其中25Q4实现收入28.0亿元，同比 11.3%；归母净利润1.1亿元，同比 69.3%。

全年收入稳健增长，低温高增 常温改善。分品类看，液体乳2025年收入同比 6.7%，25H2同比 8.7%，其中低温鲜奶和酸奶全年录得双位数增长，特色酸奶、活润系列、朝日唯品均实现高增；常温奶25Q4边际改善，得益于公司产品和渠道系列调整取得成效。分渠道看，1）直销渠道，2025全年收入同比 15.1%，25H2收入同比 8.8%，核心DTC模式占比稳步提升。2）经销渠道，2025全年收入同比-7.2%，公司主动优化低产出的尾部经销商，2025年末经销商数量3078家，较2024年末-11.1%；25H2收入同比 8.6%，经销商数量（环比 3%）与单商质量均有提升。分区域看，华东2025全年/25H2收入分别同比 15.0%/ 22.8%，延续较好增长；华北2025全年/25H2收入分别同比-0.5%/ 20.7%，西北2025全年/25H2收入分别同比持平/ 2.2%，25H2增速环比改善；其他区域2025全年/25H2收入分别同比 7.1%/ 6.4%；西南2025全年/25H2收入分别同比 0.04%/-4.8%。

产品结构优化 减值损失收窄，净利率持续稳步提升。2025全年，公司归母净利率6.5%，同比 1.5pcts。具体拆分来看，毛利率29.2%，同比 0.8pcts，得益于公司品类结构优化，且产品结构持续升级；销售费用率为16.1%，同比 0.6pcts，主要系公司加大广宣投入，以强化品牌建设；管理费用率为3.2%，同比-0.4pct。此外，资产减值损失同比收窄亦贡献利润增长。25Q4，公司归母净利率3.9%，同比 1.3pcts。具体拆分来看，毛利率28.3%，同比 2.3pcts；销售费用率16.5%，同比 1.9pcts；管理费用率3.4%，同比 2.1pcts。

围绕“鲜立方”强化核心能力，公司α有望持续兑现。短期来看，收入端，公司低温业务持续进行差异化创新，新渠道布局不断深化，均有望延续良好增势，同时常温业务有望逐步企稳；利润端，通过产品升级、结构升级与减值收窄，净利率仍有提升空间。长期来看，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略，产品打造能力持续验证，有望凭借精准卡位 产品创新 多个子公司的布局使得α持续兑现。此外，公司拟发行H股，有望进一步通过国际市场打开空间。

需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。