投资要点

事件：公司发布25年年报，25年营收310.1亿元，同比 11%，归母净利润40.6亿元，同比 31%，扣非净利润39.6亿元，同比 27%，其中25Q4营收69.8亿元，同环比- 6%/-10%，归母净利润8.2亿元，同环比 3%/-28%，扣非净利润8.8亿元，同环比 1%/-19%。25年毛利率28.8%，同比 1.3pct，归母净利率13.1%，同比 2.0pct，25Q4毛利率31.2%，同环比 4.3/ 3.1pct；归母净利率11.8%，同环比 1.0/-2.1pct。公司25年汇兑损失2.1亿元（其中Q4为1.4亿元），扣除该影响，业绩处于预告中值，符合市场预期。

传统制冷回归稳健增长、数据中心&储能贡献增量。制冷板块25年/25Q4收入185.9/36.2亿元，同比 12%/-12%，归母净利润20.8/1.9亿元，同比 31%/-44%，25年毛利率28.8%，同比 1.4pct。1）25H2国补退潮后需求回落，海外受关税及本地化生产趋势加强影响，但公司聚焦核心客户，市占率稳步提升。2）新兴领域中，推进数据中心项目，紧抓新机遇。展望26年，我们预计板块全年收入有望实现10%-15%增长至205-215亿元，净利润同比 15%-20%至23-25亿元。

汽零客户结构持续优化、看好能源价格上行&核心客户改善带动板块提速。25年/25Q4汽零收入124.3/33.7亿元，同比 9%/ 3%，归母净利润19.8/6.3亿元，同比 31%/ 38%，25年毛利率28.8%，同比 1.2pct。国内客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯25年销量同比 8%/ 38%/ 201%/ 3%，对冲海外核心客户增长放缓。展望26年，能源价格上涨带动欧洲新能源车加速渗透&海外核心客户销量改善，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150亿元，产品结构进一步优化&提质增效，我们预计净利润同比 15%-25%至22-25亿元。

人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头前期量产准备正在进行，据此前计划，2030年前实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100万台出货测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润。

降本增效成果显著、资产减值损失增加。公司25年/25Q4期间费用率13.4%/17.9%，同比-0.3/ 5.0pct，25年销售/管理/研发/财务费用率2.4%/6.2%/4.4%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.4/ 0.5pct，我们预计后续费用率稳中有降。25Q4公允价值变动损失-1.0亿元（24Q4为-1.1亿元）；资产减值损失-0.6亿元（24Q4为-0.1亿元）。

盈利预测与投资评级：考虑到国补退坡影响，我们下修26-27年归母净利润至48.8/61.4亿元（原值为 50.9/67.9亿元），预计28年为76.6亿元，同比 20%/ 26%/ 25%，对应现价PE分别为37x、29x、24x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。