截至2026/03/20,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.7%/ 16.7%/ 34.1%/-0.3%/ 20%至0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方。

地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-4.7%。截至2026/03/13，储气量周环比 350亿立方英尺至18830亿立方英尺，同比 10.3%。

地缘冲突持续，欧洲气价周环比 16.7%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为4521亿方，同比 2.9%。2026/3/12~2026/3/18，欧洲天然气供给周环比-1.3%至82229GWh；其中，来自库存消耗5986GWh，周环比 20%；来自LNG接收站34783GWh，周环比-6.1%；来自挪威北海管道气28410GWh，周环比 1.9%。2026/03/14~2026/03/20，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-10.2%、同比-12.8%至865.3GWh。截至2026/03/20，欧洲天然气库存326TWh（315亿方），同比-62.6TWh；库容率28.51%，同比-5.4pct，周环比-0.5pct。

地缘冲突推涨LNG到岸价&需求偏弱，国内气价持平，周环比-0.3%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比 0.8%至709亿方。2026M1-2，产量同比 3.1%至446亿方，进口量同比-1.4%至280亿方。2026年2月，国内液态天然气进口均价3269元/吨，环比-7.4%，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345元/吨，环比-4.2%，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/03/20，国内进口接收站库存382.36万吨，同比 12.96%，周环比 8.44%；国内LNG厂内库存75.76万吨，同比 42.14%，周环比-2.56%。

2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

4. 重要事件

4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升

2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。 2025/8/12宣布继续维持25%关税税率90天。2025/11/10起继续维持25%关税税率一年。

参考入库报告《自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”

2025 年 8 月 1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。

《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照 “准许成本加合理收益” 的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量应设置不低于 50% 的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026年3月20日的10 年期国债收益率（1.83%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。

数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html

4.3. 重视资源价值首华燃气 具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源

1）事件：2026年2月28日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。

复盘2025年6.13-6.24伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4美元/MMBtu）；TTF：冲突期间涨幅3.2%（0.4美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅13.8%（0.4美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。

2026/3/20，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27变动 1.5%/ 76.0%/ 102.4%/ 54.8%至3.04美元每MMBtu /19.7美元每MMBtu /21.7美元每MMBtu/112.2美元每桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。

2）资源 技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】

弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性17%/12%。盈利预测：气量假设26年12亿方、27年15亿方。价差假设 25年0.25元/方，26年0.35/方，27年0.5元/方。我们预计2026-2027年公司归母净利润3.16/5.46亿元，同比100%/73%，对应PE28/16倍（估值日期2026/3/20），维持“买入”评级。

3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。

挂钩美气长协：【新奥股份】2026/3/20新奥股份美气长协转售欧洲价差达2.9元/方，较2026/2/27的价差0.8元/方，提升2.1元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性65%。【佛燃能源】。

挂钩油价长协：【新奥能源】2026/3/20按私有化方案发布时与A股固定比价关系折算空间45%，新奥能源股价对应并购完成26年PE6.6，横比港股同业龙头折价44%；26年分红比例不低于50%，对应股息率7.6%具安全边际。【九丰能源】2026/3/20马来西亚长协转售欧洲价差达0.5元/方，较2026/2/27的价差0.4元/方，提升0.1元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性4%。【深圳燃气】。

4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平

事件：根据隆众资讯2026年3月17日消息，2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。

2026-2027年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，对比2025-2026年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。

中石油2026-2027年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。

地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，成本端需关注2026年4月年度采购合同。2025/2/10起关税由0%变为15%；2025/4/10起，继续加征34%关税，合计加征49%关税，随后进一步宣布增加到140%；2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美气进口关税税率由140%降至25%；2025/8/12宣布继续维持25%关税税率90天。加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。

1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.7%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26股息率4.5%）【中国燃气】（26股息率6.4%）【蓝天燃气】（26股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。

2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26股息率3.7%）【新奥股份】（26股息率3.8%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。

3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/3/20）

经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。

极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。

安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。