【市场观点】

上周传媒（申万）指数整体下跌1.39%，同期沪深300指数整体上涨0.01%，板块跑输沪深300指数1.40%，位列所有板块第13位。我们认为当下传媒板块应明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑 产业重回增长（阿里云 腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业 互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件 游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数下跌2.36%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、阿里、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、美团、网易等。

【本周思考】

海内外模型侧密集上新，Manus公布美区商业化方案，关注AI动漫和Agent方向。本周A股市场TMT方向交投情绪较弱，但产业侧有较多变化，一方面海内外大模型厂商密集上新：Deepseek迭代V3小版本0324；谷歌发布Gemini 2.5 pro，并在多个测试上稳居第一；OpenAI 上线GPT-4o文生图功能，动漫风格图片生成效果较好。基于GPT-4o的文生图功能，搭配图生视频工具所制作的吉卜力动画风格指环王预告片出圈，形成AI视频（尤其是AI动画）方向催化。此外，应用侧AI agent产品Manus公布其美区商业化计划，分为39美元/月和200美元/月的两个订阅制方案。展望后续，我们认为目前多模态大模型仍在持续迭代过程中，看好AI视频领域相关进展；且相较于真人视频，动画以二次元形象为主，更适合AI生成，建议关注动画相关产业链：1）动画/影视投制公司：上海电影、中文在线、光线传媒、百纳千成、果麦文化等；2）动画IP方及出版产业链：奥飞娱乐、荣信文化等。此外，看好AI Agent方向的用户、场景渗透和商业化潜力，传媒方向建议关注有垂类场景和数据的标的，如焦点科技、世纪天鸿、南方传媒、浙数文化、电声股份等。

【投资建议】

开源大模型性能突围 成本下降，AI应用与agent的必要条件更加成熟；今年应用侧重看好几个方向。（1）能被大模型改造的成熟应用场景，建议关注：场景最强的互联网巨头之一【腾讯控股】，电商场景的【阿里巴巴】、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒。（2）基于AI强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件，游戏侧建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂。端侧AI玩具建议关注：奥飞娱乐、实丰文化、上海电影。（3）IDC产业链建议关注浙数文化、顺网科技、ST华通等。

IP 谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动 IP 价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。

游戏：传媒板块配置方向首要关注，有望基本面 政策 AI共振。基本面关注行业格局边际改善带来的中腰部游戏公司产品释放窗口期，催化关注监管常态期的边际宽松趋势，和AI技术产业化落地。建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、电魂网络、富春股份等。

互联网：建议关注优质资产的配置价值 AI弹性方向。互联网优质资产基本面韧性仍在但需关注估值与收入弹性潜力，重视新业务进展。近期受deepseek发酵影响，海外交易中国科技资产的估值提升，建议关注腾讯、阿里、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、美团、网易等；弹性方向建议关注AI应用/Saas服务相关：美图、汇量科技、腾讯音乐、阜博集团、微盟集团等。 

分众传媒：韧性基本盘 大比例分红，顺周期弹性展现。Q3业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。

教育：政策 格局改善 业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

1. 行业重要新闻

1、行业重要新闻

【AI】OpenAI 上线 GPT4o 文生图功能

OpenAI 于美国当地时间周二发布了 GPT-4o 原生多模态图像生成功能，支持生成更加逼真的图像。用户只需在 ChatGPT 中描述图像（可指定宽高比、色号或透明度等参数），GPT-4o 便能在一分钟内生成相应图像。（腾讯科技）

【AI】Manus 开始商业化

Manus 公布了收费方案：“Manus Starter”每月收费 39 美元，可获得 3900 积分，最多可以同时运行 2 个任务；“Manus Pro”每月则收费 199 美元，可获得 19900 积分，最多可以同时运行 5 个任务，同时支持使用高投入模式和其他测试功能。（财联社）

【AI】谷歌发布下一代 AI 模型 Gemini 2.5 Pro

3 月 25 日，谷歌正式揭开其下一代 AI 模型系列——Gemini 2.5 的神秘面纱，宣称这是其迄今为止“最智能的 AI 模型”。首个发布的版本被命名为 Gemini 2.5 Pro Experimental（以下简称“Gemini 2.5 Pro”）。谷歌表示，Gemini 2.5 Pro 支持 100 万个 token 的上下文窗口，这意味着 AI 模型能一次性处理相当于两本《红楼梦》字数的文本量。该模型一经发布，便在各大基准测试上全面“屠榜”，在所有测试中都稳居第一名的位置，包括常见的编程、数学和科学基准测试。（每日经济新闻）

【互联网】京东确认入局具身智能，内部成立多支团队布局前沿研发

京东已正式进军具身智能领域，并成立专项业务部门，重点布局家用场景的智能产品研发。这一战略举措标志着京东在人工智能应用领域的又一次重要拓展。（快科技）

【AI】蚂蚁集团推出两款 MoE 大模型，用国产芯片训练成本显著降低

当前，MoE 模型训练通常依赖英伟达 H100 / H800 等高性能 GPU，成本高昂且芯片短缺，限制了其在资源受限环境中的应用。蚂蚁集团 Ling 团队提出“不使用高级 GPU”

扩展模型的目标，通过创新训练策略，突破资源与预算限制。具体策略包括：架构与训练策略革新，采用动态参数分配与混合精度调度技术；升级训练异常处理机制，自适应容错恢复系统缩短中断响应时间；优化模型评估流程，自动化评测框架压缩验证周期超50%；突破工具调用能力，基于知识图谱的指令微调提升复杂任务执行精度。（IT 之家）

【互联网】不用写代码：百度全量上线国内首个对话式应用开发平台“秒哒”

百度正式宣布国内首个“对话式”应用开发平台——“秒哒”全量上线，用户仅需通过自然语言描述需求，即可自动生成完整功能代码，彻底颠覆传统的编译语言开发方式。李彦宏称其为“人类历史上最复杂的多智能体协作工具”，无代码编程，由大模型直接生成代码，不需要人写一行代码。它门槛很低，人人可上手。多智能体协作，是基于文心大模型的思考和规划能力，实现对不同智能体的调度和编排。多工具调用，是通过文心大模型的工具调用能力，可调用网页检索、iRAG、地图 API 等各类型工具。（IT 之家）

【AI】vivo 回应成立机器人 LAB：正常业务调整

vivo 已经成立机器人 LAB（实验室），专注机器人“大脑”（AI Agent）和“眼睛”（MR）的技术研发，同时将聚焦个人和家庭场景的机器人产品开发。据悉，vivo 混合现实头显产品还将在近日亮相。目前，vivo 官网已挂出多个与机器人研发的岗位，包括机器人首席科学家和机器人技术规划专家。（每日经济新闻）

2、公司公告

【泡泡玛特】发布 2024 年财报

3 月 26 日，泡泡玛特国际集团发布了截至 12 月 31 日的 2024 年全年财报。2024 年全年，集团实现总营收 130.4 亿元（人民币，下同），同比增长 106.9%；毛利达 87.1 亿元，同比增长 125.4%，毛利率由 2023 年的 61.3%提升至 66.8%，创历史新高 89。归属于母公司股东的净利润为 31.25 亿元，同比增长 188.8%；经调整净利润为 34.0 亿元，同比增长185.9%。展望 2025 年来看，预计集团利润增长 50%，海外增长 100%。

【吉比特】发布 2024 年财报

3 月 27 日，吉比特披露了截至 12 月 31 日的 2024 年全年财报。报告显示，公司全年实现营业总收入 36.96 亿元，同比下降 11.69%；归母净利润 9.45 亿元，同比下降 16.02%；基本每股收益 13.15 元/股。扣非净利润为 8.77 亿元，同比下降 21.61%。全年经营性现金流净额 12.49 亿元，同比增长 5.33%。分季度看：2024 年第四季度营收 8.77 亿元，同比基本持平，环比第三季度增长 2.19%；归母净利润 2.87 亿元，同比增长 8.13%，环比大幅增长 105.78%；经营性现金流 4.22 亿元，同比增长 16.81%，环比增长 81.16%，释放业绩修复信号

【快手科技】发布 2024 年财报

3 月 25 日，快手科技发布 2024 年全年业绩报告显示，公司全年实现总营收 1269 亿元，同比增长 11.8%；年内利润达 153.44 亿元，同比大幅增长 139.8%；非国际财务报告准则下经调整净利润 177.2 亿元，同比增长 72.5%。毛利率提升 4 个百分点至 54.6%，经营利润率从 5.7%提升至 12%，盈利能力显著改善。

【心动公司】发布 2024 年财报

3 月 28 日，心动公司发布了截至 2024 年 12 月 31 日的全年业绩报告，实现自 2021 年以来的首次扭亏为盈，多项核心数据创历史新高。全年收入 50.12 亿元（人民币，下同），同比大幅增长 47.9%；归母净利润 8.12 亿元，上年同期亏损 8303.9 万元；经调整后净利润 9.57 亿元，上年同期亏损 940.6 万元；毛利率同比提升至 69.4%（2023 年为 46.7%），主要得益于自研游戏收入占比提升；拟派末期股息每股 0.4 港元，现金分红总额约 1.83亿元，系上市以来首次分红。

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。