事件：公司发布2025年年报，实现营收118.72亿元，同比 18.49%，实现归母净利11.12亿元(扣非10.45亿元)，同比 33.95%（扣非同比 37.18%）。

盈利能力稳中有升，有息负债低、现金流较好。报告期公司销售毛利率、净利率分别为25.17%、9.33%，同比分别提升0.33PCT、1.11PCT；报告期公司ROE(加权)10.58%，YOY 0.45PCT。报告期，有息负债率仅16.57%，处于较低水平；公司经现净额16.18亿元，同比减少25.67%，仍处于较好水平。

环保装备：毛利率提升、在手订单充足。报告期公司环保设备制造收入83.33亿元，同比-2.83%；毛利率28.05%，YOY 3.46PCT，我们判断环保装备毛利率的提升主要得益于盈利能力更强的电力领域销售占比提升。2025年公司新增环保装备合同102.58亿，其中电力行业占比61.98%。报告期末，公司在手订单188.90亿，订单储备充足，公司环保业务整体稳中向好。

绿电及储能：业绩进入高增长期。报告期公司新能源业务收入25.27亿元，YOY 488.16%；毛利率18.21%，YOY-10.16PCT，报告期公司储能、绿电业务均大幅放量，毛利率下降主要是毛利率较低的储能业务收入大幅增长以及绿电新投产项目盈利能力差异所致。报告期末，公司已投运绿电装机1.2GW,麻米措、刚果金等重点项目稳步推进；新建第三条储能产线已于26年2月投产，电芯总产能提升至13GWh。随着产能释放，公司新能源持续高增长可期。

电动矿卡：打开新成长空间。围绕紫金矿业“双碳”战略，公司聚焦电动矿卡机遇，已下线并交付首台LK220E 电动矿卡，并与巨龙铜业签订首批合同。目前，公司正推进更大吨位LK350E 电动矿卡、无人驾驶LK110EI 电动矿卡等相关项目的研发及市场拓展。电动矿卡有望成为公司重要的业绩增长极。

产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。