当周（3.24-3.28）回顾与周专题：
当周（3.24-3.28）申万医药指数环比0.98%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们梳理了创新药的四大布局思路，供投资者参考。
近期复盘：
1、当周表现：本周市场整体比较平淡，缩量震荡向下。但医药表现比较亮眼，排名所有行业第一，结构方面，创新药领涨，业绩线反馈较好，主题线（包括口服尼古丁、涨价逻辑）也有散点表现。
2、原因分析：两会过后，市场开始风格切换，除了高低切，市场主线也不明确，另外进入到业绩期，市场变得偏谨慎。医药这边一直算是几年维度的低位板块，创新药变化一直比较多，尤其是BD等，另外本周优化集采会议及方案进一步催化了市场对医药板块的热情，优化集采对于政策反转逻辑市场还是犹豫的，但优化集采可以稳定部分公司部分品种的盈利稳定性预期，对于市场评估医药行业部分公司还是较为重要，但考虑到产业逻辑，市场还是选择了创新药作为突破口进行演绎。另外，因为进入到业绩期，一季报超预期成为了重要演绎变化点，高增长公司表现较好，例如最近的多肽链等等。主题方面，表现比较克制，新主题还行，比如口服尼古丁、还有就是市场映射过来的涨价逻辑有一定表现。
3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，一季报预期找机会。第二，低估值有创新看点的大药企。第三，低位有看点二三线创新药,关注AACR。（2）展望2025，今年医药板块行情持乐观态度。我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内放量、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海。
三、策略配置思路：
1、思路一【医药风格节奏】
（一）【业绩线】兴齐眼药、特宝生物、凯因科技、艾力斯、哈药股份、奥锐特、诺泰生物、力诺药包、方盛制药、科兴制药。
（二）【创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、德琪医药、和铂医药、益方生物、奥赛康、CXO、加科思、贝达药业、歌礼制药、科兴制药、华领医药等。
（三）【AI医疗应用】美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股等。
（四）【其他标的】力诺药包、健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。
2、思路二【医药产业逻辑】
（一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。
（二）【新科技】AI医药、脑机接口，包括：美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股等。
（三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。
（四）【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海，包括：健友股份、时代天使、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。
1 海外大药
1.1 国内创新药企海外布局占位
自2019年百济神州的泽布替尼在美国成功获批实现零的突破，中国创新药企业的全球化进程明显加快，实现产品数量增长和出海范围拓宽。截至2024年12月31日，中国企业在海外获批的原研创新药数量累计已达到18款。尤其是2024年，有14款中国创新药在不同国家/地区获批（其中6款为首次在海外获批），在欧洲、东南亚、中亚等地区，创新药获批数量均取得突破。
2015-2024年间，中国药企的对外授权（License-out）交易数量与交易金额也持续上升，2024年达到了新的高峰，总交易金额达519亿美元，其中首付款达41亿美元。
1.2 伴随出海，国内药企估值体系有望向海外药企靠拢
伴随国内创新药企出海进度逐步提速，一个可以预见的未来是，海外创新药中将有更多的中国制造。
对比中美两国前十大药企的整体市值可以发现，美国前三大药企市值需要大于3000亿美金，而中国前二药企也在3000亿人民币以上规模，中美头部药企均需要达到3000亿量级水平。区别更多在于美国是全球的美元市场收入，而中国药企更多在于国内的人民币市场。
回溯国内龙头恒瑞医药历史可以发现，创新药产品的上市能够较大的提升企业估值。
恒瑞医药业绩加速起跑是在2011年之后。恒瑞的整体估值提升来源于其中仿制药向创新药转型，基本伴随创新药在国内的上市进度逐步提升。
目前包括百济神州，传奇生物等国内龙头创新药企已开始有产品在海外上市放量，伴随国内创新药企产品出海后实现全球销售，国内药企的整体估值体系有望切换成海外龙头药企的全球美元评价体系。
推荐关注：百济神州，科伦博泰，百利天恒，信达生物，恒瑞医药，翰森制药，和黄医药，康方生物，亚盛医药等
2 早研双新
伴随国内创新药企整体研发能力提升，中国创新能力升级，创新药管线研发已位于全球前列。
2024年，中国在研创新药数量全球第二。中国企业研发阶段处于IND-NDA的细胞疗法、ADC、双特异性抗体、溶瘤病毒管线数量位于全球首位。
创新药利好政策在逐步深入推进，全链条鼓励创新会带来创新药热度提升，重点在于鼓励“高质量”创新，而非所有创新药企。我们看好“早研双新”，包括新技术持续突破以及新机制新靶点的早期品种。新技术突破同样能够带来在国际上的领先优势，增加产品BD拓展全球化市场的机会。
技术突破角度，我们看好ADC、分子胶/蛋白降解剂、小核酸三个技术领域以及MASH、AD两个重点大病种持续突破。新机制、新靶点的角度，看好TL1A、pan-KRAS、IL-2等等。重点推荐再鼎医药、新诺威、贝达药业、热景生物、奥赛康等。
3 国内放量
医保基金作为我国医疗服务最大的“买单方”，医保基金的使用和流向，往往影响着医疗行业的发展。
纵观2019年~2023年的《医保统计公报》，2023年是过往4年中，医保基金总支出增速最快的一年，但并非医保基金总收入增速最快的一年。
也就是说，2023年我国医保基金，花钱的速度比筹资的速度快。而上一次出现这种情况是在2019年。
在整体医保资金支出快速增长的现阶段，能够进入医保拿到更多的市场份额有望形成竞争优势，也是目前商业化放量逻辑。考虑到2024医保谈判已经落地，2025年多款新产品即将纳入医保放量，进入放量加速期，商业化加速、盈利能力改善有望驱动股价迎来主升浪。另外潜在关键产品对小市值公司的驱动同样值得关注。重点推荐信达生物，益方生物等。
4 传统重估
近期医保局组织召开“优化医药集采工作研讨”，医保局集采政策有望迎来转变，无底线低价时代过去，重质量时代来临。对于部分企业来说，未来产品销售有更加稳定的预期，传统价值得到重估。
推荐关注：三生制药，信达生物，复宏汉霖，神州细胞，贝达药业等。
三、细分领域投资策略与思考
3.1广义药品
3.1.1创新药
（1）创新药周度复盘之指数复盘
当周（3.24-3.28）中证创新药指数周环比3.24%，跑赢医药指数，跑赢沪深300指数。截至3月28日，中证创新药指数1,703.48点。申万医药指数周环比0.98%，沪深300指数周环比0.01%。
中证创新药指数跑赢申万医药指数2.26个百分点，跑赢沪深300指数3.23个百分点。
2025年初至今中证创新药指数上涨7.32%，申万医药指数上涨3.53%，沪深300下跌0.50%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。
（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.24-3.28）涨跌幅排名前5为科济药业-B、宜明昂科-B、智翔金泰-U、加科思-B，荣昌生物。后5为开拓药业-B、药明巨诺-B、云顶新耀-B、歌礼制药-B、基石药业-B。
（3）创新药周度复盘之热点聚焦
创新药赛道关注的行业问题：双抗ADC的发展、自免领域新技术发展
创新药领域关注个股：
（4）创新药周度复盘之重点事件
重点事件：3月28日，Lexicon Pharmaceuticals宣布已与诺和诺德就LX9851达成独家许可协议。LX9851是首个口服非肠促胰岛素类开发候选药物，用于治疗肥胖症及相关代谢紊乱。
（5）创新药领域观点
近期观点：GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情，由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随2025年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。
今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。
子领域重点公司：
3.1.2 仿制药
（1）仿制药周度复盘之指数复盘
以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（3.24-3.28）环比 2.52%，跑赢申万医药指数1.53%，跑输化学制剂子行业2.07%。
（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.24-3.28）涨跌幅排名前5为润都股份、德源药业、三生制药、翰森制药、一品红。后5为赛隆药业、海南海药、联邦制药、*ST景峰、双成药业。
（3）仿制药周度复盘之重点事件
事件：恒瑞医药宣布与默沙东就脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目（包括名为HRS-5346的先导化合物）达成独家许可协议。恒瑞医药将HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东。恒瑞医药将收取2亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的与特定的开发、监管和商业化相关的里程碑付款，以及如果相关产品获批上市，基于HRS-5346的净销售额的销售提成。HRS-5346目前正在中国进行2期临床试验。
事件：恒瑞医药收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意HRS-5817注射液开展用于超重或肥胖适应症的临床试验。
事件：恒瑞医药收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用SHR-A2102（Nectin-4 ADC）、阿得贝利单抗注射液（PD-L1单抗）、贝伐珠单抗注射液的《药物临床试验批准通知书》，批准开展一项注射用SHR-A2102联合其他抗肿瘤治疗在晚期实体瘤受试者中的安全性、耐受性及有效性的多中心、开放Ⅱ期临床研究。
（4）仿制药近期观点
产业趋势的角度，【集采出清 中期第二条成长曲线 复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。
3.1.3 中药
（1）中药周度复盘之指数复盘
当周（3.24-3.28）申万医药指数上涨0.98%，中药指数下跌0.86%，跑输医药指数1.84个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨3.53%，中药指数下跌4.20%，跑输医药指数7.73个百分点。
（2）中药周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.24-3.28）涨跌幅排名前5为佐力药业、健民集团、ST目药、奇正藏药、羚锐制药。后5为ST香雪、*ST龙津、恩威医药、*ST吉药、康惠制药。
（3）中药近期观点及未来前瞻
从三季报来看，中药超预期的来源：一方面是院内集采带来的放量；另一方面是中药创新药放量超预期。此前大家对于中药集采后放量预期较低，但从实际情况来看，集采后凭借身份优势，在进院准入等方面有较大优势，能够带动一定程度的放量。
部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。
后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注起国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。
3.1.4 疫苗
（1）疫苗周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（2025.3.24-2025.3.28），申万疫苗指数（-0.10%）跑输申万医药生物指数（0.98%）1.08个百分点。2024年初至今，申万疫苗指数（-40.71%）跑输申万医药生物指数（-11.31%）29.40个百分点。
当周板块涨跌幅前3位分别是康华生物5.01%、欧林生物3.44%、成大生物1.34%；涨跌幅后3位分别是金迪克-5.41%、康乐卫士-2.35%、万泰生物-1.91%。
（2）重点公告
（3）疫苗近期观点及未来前瞻
近期观点：考虑经济周期，疫苗行业还将面临一定挑战，需要探索新发展机遇，其中HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品受到市场较高关注，具有较大发展潜力。
重要观测点：在研疫苗研发进展。
3.1.5 血制品
（1）血制品周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（2025.3.24-2025.3.28），申万血液制品指数（1.02%）跑赢申万医药生物指数（0.98%）0.04个百分点。2024年初至今，申万血液制品指数（-16.52%）跑输申万医药生物指数（-11.31%）5.21个百分点。
当周板块涨跌幅第1位是天坛生物3.11%、最后一位是博雅生物-1.16%。
（3）血制品近期观点及未来前瞻
近期观点：板块属资源刚需，整体增长平稳。进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势，吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重。特殊宏观环境后，医生、患者对血制品尤其是静丙的认知度有较大提升，预计后续静丙将持续驱动行业增长，此外，纤原、PCC等产品在我国亦有一定深挖潜力。有一些标的受益于股东转化的近期也要重视，比如上海莱士等，后续行业整合可持续跟踪。
重要观测点：行业整合情况、产品价格情况
3.2 医疗器械板块周度复盘
（1）医疗器械周度复盘之指数复盘
当周（3.24-3.28）申万医药指数上涨0.98%，医疗器械指数下跌0.35%，跑输医药指数1.33个百分点。分细分领域看：医疗设备指数下跌0.94%，医疗耗材指数上涨1.08%，体外诊断指数下跌0.94%。
2025年初至今申万医药指数上涨3.53%，医疗器械指数上涨1.09%，医疗设备指数上涨0.86%，医疗耗材指数下跌0.12%，体外诊断指数上涨3.16%。医疗设备指数跑输医药指数2.68%，耗材指数跑输医药指数3.65%，体外诊断指数跑输医药指数0.37%。
（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅
（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦
1）医疗设备领域关注的行业问题：
Ø 医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。
Ø 找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？
Ø 医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？
医疗设备领域关注个股：
怡和嘉业、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、澳华内镜、美好医疗等。
2）医疗耗材领域关注的行业问题：
Ø 骨科集采续约出清及边际改善情况？
Ø 电生理手术景气度持续性？
Ø 集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？
医疗耗材领域关注个股：
惠泰医疗、微电生理、可孚医疗、爱博医疗、心脉医疗、迈普医学等。
3）体外诊断领域关注的行业问题：
Ø Drgs推行对检测量的影响；
Ø 安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？
Ø 2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。
体外诊断领域关注个股：
（4）医疗器械周度复盘之重点事件
（5）医疗器械近期观点及未来前瞻
1）医疗设备：
短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。
长期逻辑：国产替代 医疗新基建 国际化，行业角度关注政策变化 需求周期 技术周期，个股角度关注产品生命周期。
2）高值耗材：
短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。
长期逻辑：国产替代 国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间） 销售入院等。
3）低值耗材：
短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。3）美国加关税可能的影响。
长期逻辑：品类拓展 渠道扩张 绑定大客户（特别是海外）。
4）体外诊断：
短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。
长期逻辑：国产替代 国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。
3.3 配套领域
3.3.1 CXO
（1）CXO周度复盘之指数复盘
当周（3.24-3.28），申万医疗研发外包指数（ 0.61%）跑输申万医药生物指数（ 0.98%）0.38pct，2025年初至今申万医疗研发外包指数（ 14.00%）跑赢申万医药生物指数（ 3.53%）10.47个百分点。
（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅
当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是博腾股份、和元生物、百花医药、诺泰生物、诺思格；后五的个股分别是泰格医药、美迪西、药石科技、阳光诺和、普蕊斯。
（3）CXO近期观点及未来前瞻
近期观点：
我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。
未来一个月重要观测点：年报披露情况，美国生物安全法案进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。
3.3.2 原料药
（1）原料药周度复盘之指数复盘
当周（2025.3.24-2025.3.28），申万原料药指数（1.32%）跑赢申万医药生物指数（0.98%）0.33个百分点。2024年初至今，申万原料药指数（0.62%）跑赢申万医药生物指数（-11.31%）11.93个百分点。
（2）原料药周度复盘之个股涨跌幅
（3）原料药周度复盘之重点事件
（4）原料药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
2023年对于原料药行业来说相对较为特殊，特殊宏观环境之后下游客户的库存水平较高、产能扩张周期、外部竞争加剧等多重因素叠加，特色原料药各品种价格基本都在低位，体现在报表上就是收入端基本没有增长，利润端甚至还有下滑。
从量到价，预计原料药板块整体业绩仍旧呈现环比恢复的趋势。与此同时，部分特色原料药企第二曲线逐步体现，尤其是制剂板块推广放量陆续体现，对冲缓解了原料药板块的压力。
节奏角度，因为部分品种降价是发生2023年下半年，包括制剂端的医疗反腐也是自去年下半年开展，故而2024年下半年同期基数会低一些，预计下半年业绩压力会小于上半年，随着成本压力释放、原料药价格回升，板块基本面有望持续向好。
此外，GLP1药物目前是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP-1先发优势的企业值得重点关注。
2）重要观测点
原料药价格及减肥药产业链相关研发进展、订单、产能数据等。
3.3.3药店
（1）药店周度复盘之指数复盘
以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（3.24-3.28）周涨幅-1.02%，跑输申万医药指数2.00%。
（2）药店周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.24-3.28）涨跌幅排名靠前的为大参林，涨跌幅最末的为老百姓。
（3）药店近期观点及未来前瞻
我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2025年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。
门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，2025年各省方案有望进一步明朗，门诊统筹与处方外流有望加速推进。
行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。
未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。
3.3.4医药商业
（1）医药商业周度复盘之指数复盘
以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（3.24-3.28）涨跌幅-1.55%，跑输申万医药指数2.53%。
（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.24-3.28）涨跌幅排名前5为南京医药、中国医药、人民同泰、百洋医药、上海医药。后5为开开实业、塞力医疗、第一医药、瑞康医药、药易购。
（3）医药商业近期观点及未来前瞻
近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。
未来一个月重要观测点：院内恢复情况。
3.3.5医疗服务
（1）医疗服务周度复盘之指数复盘
以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（3.24-3.28）的跌幅4.47%，跑输申万医药指数5.45%。
（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.24-3.28）板块内19家公司涨跌幅排名前5名为三星医疗、盈康生命、通策医疗、爱尔眼科、信邦制药；排名后5名为朝聚眼科、普瑞眼科、三博脑科、固生堂、瑞尔集团。
（3）医疗服务近期观点及未来前瞻
近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。
未来一个月重要观测点：年报披露情况，各公司月度数据，市场消费数据。
3.3.6生命科学产业链上游周度复盘
（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘
生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速趋缓相关企业估值逐步有所消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。
当周（3.24-3.28）申万医药指数上涨0.98%，生命科学产业链上游公司股价多数下跌，涨幅算数平均值为0.10%，跌幅中位数为0.04%。
2025年初至今申万医药指数上涨3.53%，生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为7.74%，涨幅中位数为6.38%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。
（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅
（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦
1）生命科学产业链上游关注的行业问题：
Ø 国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？
Ø 高校研发费用划拨是否有收紧趋势？
Ø 对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；
Ø 下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？
Ø 上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。
2）生命科学产业链上游关注个股：
诺唯赞、泰坦科技、阿拉丁、百普赛斯、诺禾致源、药康生物、奥浦迈等。
（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据
（5）生命科学产业链上游近期观点
1）耗材及服务
短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。
a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2023年国家统计局R&D经费支出达3.33万亿，同比增速8.1%，维持了较高增长。继续关注2024年R&D投入变化）。
b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。
长期逻辑：国产替代 国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。
2）制药装备：
短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。
3）科研仪器：
四、行情回顾与医药热度跟踪
4.1医药行业行情回顾
当周（3.24-3.28）申万医药指数环比0.98%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比0.98%，沪深300指数周环比0.01%，创业板指数周环比-1.12%，医药跑赢沪深300指数0.97个百分点，跑赢创业板指数2.10个百分点。2025年初至今申万医药上涨3.53%，沪深300下跌0.50%，创业板指数下跌0.63%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。
在所有行业中，当周（3.24-3.28）医药涨跌幅排在第1位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第11位。
子行业方面，当周（3.24-3.28）表现最好的为化学制剂，环比 4.59%；表现最差的为医疗服务II，环比-1.06%。
医疗服务年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨12.15%；表现最差的为中药II，下跌4.20%。其他子行业中，生物制品II上涨1.68%，医药商业II下跌0.22%，医疗器械II上涨1.09%，化学制剂上涨6.84%，化学原料药上涨6.88%。
4.2 医药行业热度追踪
医药行业估值水平上升，处于平均线下。当周（3.24-3.28），医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.06，较上一周上升0.28个单位，比2005年以来均值（36.16）低9.10个单位，当周医药行业整体估值上升。
行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为35.03%，较上一周上升3.25个百分点。溢价率较2005年以来均值（62.20%）低27.17个百分点，处于相对低位。
当周（3.24-3.28）医药行业热度较上一周提升。医药成交总额3527.94亿元，沪深总成交额为61729.78亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.72%（2013年以来成交额均值为7.16%）。
4.3 医药板块个股行情回顾
当周（3.24-3.28）涨跌幅排名前5为怡和嘉业、润都股份、德源药业、智翔金泰-U、荣昌生物。后5为ST香雪、创新医疗、爱朋医疗、诚益通、*ST龙津。
滚动月涨跌幅排名前5为锦波生物、惠泰医疗、热景生物、禾信仪器、泽璟制药-U。后5为迈瑞医疗、联影医疗、普瑞眼科、佰仁医疗、康希诺。
2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。
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