公募对交运基础设施的持仓已降至近三年低位。25年6月以来，受成长风格主导，公募基金持续减持铁路、高速、机场与港口板块，致其显著跑输沪深300指数（分别落后30%、29%、26%、12%）。截至2025年Q4，四板块重仓市值合计仅58亿元，占全部重仓股比例0.147%。其中，铁路、高速、机场、港口持仓比例为24年Q2高点的20%、32%、72%、21%，且已连续两个季度维持低位。当前，铁路、高速、机场、港口TTM股息率分别为3.2%、3.7%、1.3%、3.1%。其中，高速公路股息率较10年期国债收益率高出约190bps，处于历史均值加1倍标准差附近，股息吸引力显著。

首选：铁路——凭借成本优势承接转移需求

1）西煤东运：进口替代带来增量需求。霍尔木兹局势紧张致海外煤价大幅上行，3月中旬澳洲（5500k）/印尼（3800k）煤炭离岸价格已较年初上涨约26/29%。进口煤已显著高于内贸长协煤价格，或抑制进口需求，供需缺口由国内产能填补，利好“西煤东运”铁路。3月1-18日，环渤海港口铁路煤炭调入量同比 7%；其中大秦线日均运量约121万吨（同比 8%），尤其是3月中旬逼近125万吨满载水平。重载铁路多为电气化线路，运营成本受油价冲击小。3月上半月鄂尔多斯煤炭公路运价在长、中、短途场景同比上涨4.2%、3.6%、2.1%，凸显铁路成本优势。若海外能源紧张延续到6月，叠加夏季用电高峰，大秦铁路有望实现量价齐升。国际能源紧缺利好国内煤化工，间接提振液体化学品铁路特种集装箱运输需求。

2）高铁客运：承接航空客流转移。当前高铁面临双重影响：(i) 企业成本压力抑制整体差旅需求；(ii) 若航空票价持续高企，空铁竞争性线路（如京沪高铁）有望承接航空转移客流。相较之下，广深铁路等通勤属性强的区域性线路则受影响较小。

3）国际物流：中欧班列受益海运溢出。美以伊冲突升级致苏伊士运河再度停摆，绕行好望角使运输时间与不确定性上升。对高附加值、中等批量、时效敏感型货物（如机电、汽车、跨境电商等），中欧班列的吸引力大幅提升。中欧班列运输时间仅12–18天，较海运（苏伊士运河30-40天、好望角约50天）节省超50%；铁路费用约为空运的1/5、海运的1.5-2.0倍。

次选：公路——盈利韧性突出，优选客车“刚需”道路

1）刚需客车为王。高速公路车流量以内需驱动为主，业绩韧性突出。当前油价大幅上行，布伦特原油期货价格由年初60美元/桶攀升至3月20日的112美元/桶。若全年均价维持在80-100美元，我们预计国内柴油价格将较年初上调0.67-1.34元/升，重卡在长、中途、短途场景下吨公里运输成本或分别上涨3.7%-7.5%、1.8%-3.6%、1.0%-1.9%。公路运价长期内卷低位徘徊、净利率较低，成本上涨或促使货车绕行免费国道。自驾出行相对刚需，油价上涨影响预计小于货车。公路板块内优选东部经济发达地区、客车占比高以及实施渐进分红策略的公司。

2）高油价或催化新能源车加速替代。长期来看，高油价或加快新能源车对燃油车的替代。截至25年底，我国汽车保有量达到3.66亿辆（25年底），其中新能源车占比突破12%，且渗透速度明显加快，25年新车销量中新能源占比已超48%。新能源私家车因充电成本优势和智能化体验，出行频次高于传统燃油车，其渗透率加速提升亦有望促进远期高速公路客车流量增长。

三选港口：供应链扰动下结构性分化，集散优、油运弱

中东局势导致大量商船停摆或改道，港口拥堵、航线重新调配等全球供应链扰动的连锁反应正逐步体现，港口板块呈现“细分分化、结构性机会凸显”的格局：外贸集装箱与散货以及内贸港口，短期货量受春节后复工带动季节性的同环比回升，且散货还叠加内贸需求的补位效应，即便 4–5 月或有货量波动，也是供应链扰动，非需求消失；叠加装卸费、滞期费阶段性上行，核心业务收入与盈利具备较强支撑，防御属性突出。油运码头直接受油品进口量阶段性收缩影响，接卸与中转业务量承压，盈利短期偏弱。成本端，港口以电力、人工为主，燃油敏感度低，整体韧性较强。估值方面，截至3月20日，SW港口板块PE（TTM）为17.5x，股息率为2.6%（TTM）。港口板块整体估值吸引力偏弱，但个股估值偏差较大，可精选个股。

四选机场：基本面难言受益，投资吸引力有限

中东局势对机场运营本身影响较小，但流量或受到间接抑制，主因：1）航空公司通过征收燃油附加费等向旅客传导成本上涨，我们认为或边际压制出行需求。我们测算4月国内航线800公里以下/以上每航段燃油附加费为110/210元；2）部分海外航司为应对高油价和燃料供给有限，或选择削减来往中国航班。另外疫后机场免税业务恢复较慢，PE估值仍在消化，且机场普遍仍需产能扩建和资本开支，股息率不高，TTM大多仅约为2%左右。

风险提示：霍尔木兹海峡形势变化超预期；经济增长放缓，出行需求不及预期；汇率风险；测算可能与实际有偏差。