3月19日，阿里发布了2025年四季度财报，也是它的2026财年三季报。

如果你是阿里的投资者，还在盯着这个季度整体收入、EBITA利润、电商CMR等表现与预期的落差，很有可能搞错了重点。

首先，财报前两周左右，阿里已经与国际投行进行过交流，提供了更新的业绩指引，这次财报业绩，无论是整体营收2484亿，还是EBITA利润234亿，又或是核心电商CMR收入1027亿，其实都在更新的指引范围之内。只是国内券商基本上都沿用上季报后彭博的一致预期数据，使得两者看上去有落差。

其次，也更重要的一点是，真正要理解阿里，其实是通过这次季报释放的信息，看清楚阿里在AI领域的战略布局与执行，已经进展到了哪一步，这是比一个季度的业绩波动重要得多的事情。

当我们深入分析阿里的AI战略，很可能，你会惊叹于它布局的深远与辽阔。要弄清楚为什么说阿里的AI战略布局特别牛，我们要先弄清楚一件事情：什么是AI。

当聊到AI时，大多数人想到的可能是千问、豆包、小美或ChatGPT之类的chatbot。

实际上这些chatbot只是AI的冰山一角，真正的AI，是一个完整的基础设施，英伟达将这个完整的基础设施分为五层：

第一层，是能源，AI要运转，最底层的支撑是电力，这也是为什么，现在市场基本上已经形成共识，AI的终极瓶颈是电力；

第二层，是算力，全球互联网巨头抢芯片的新闻还有余温，没有先进的GPU提供算力，AI无从谈起；

第三层，是云 数据中心，GPU芯片本身并不产生智能，芯片只有部署到云端，到超大规模数据中心里，被源源不断地输送出去，才有可能创造智能。

第四层，是模型，模型相当于大脑，是这些模型利用云 数据中心输送过来的算力创造了智能。

第五层，是应用，实际上，千问或者ChatGPT并不是一个模型，而是一个应用，大模型可以应用到千行百业，chatbot、无人驾驶汽车、智能机器人、各种智能助理，都是大模型与各行各业结合后创造的新应用。

每一层都是巨大的产业，电力行业核心个股GEV过去两年股价翻了8倍，市值接近2500亿美金，各种核聚变概念股层出不穷；芯片行业催生了全球市值第一的英伟达，台积电、博通也是万亿美金级怪兽；云计算受益于AI，AWS、Azure、谷歌云、阿里云营收与估值都在暴涨，此外，一些专注于GPU云的新公司也在迅速崛起，像NBIS、CRWV、IREN等新云都在冲击千亿美金市值；模型更不用多言，OpenAI一级市场估值逼近万亿美金，Anthropic估值逼近4000亿，港股上市的MiniMax和智谱AI，短短两个多月股价上涨近10倍。

前面这四层都是大产业，但是更大的是应用层，模型与千行百业结合，一方面将使得原有行业指数级提升，另一方面会创造新的行业。黄仁勋最近在2026年GTC演讲中就说，全球IT产业目前是2万亿美金TAM，与AI结合后，这个产业将来将达到8万亿以上规模。规模更大的是AI与物理世界结合，无人驾驶汽车、智能机器人将来都会是数万亿美金规模的产业。AI与制造业结合会怎样，与电商零售结合又会怎样，或是直接创造全新的行业——个人智能助理，随着各种Agent不断增多，人类将来极有可能每个人都会需要一个通用智能助理，它的渗透率会与社交网络类似，且行业价值更大。

好了， 在了解了AI的全貌后，我们就更容易理解，为什么说阿里的AI战略布局是世界级的了。

即使到今天，很多人谈到阿里的估值时，都只是简单地归因于阿里云的持续超预期表现，这是流于表面的认知。

实际上，真正支撑阿里空间的，是它在AI基础设施的五个层面都进行了精心的布局，且在多个层面取得了实质性的突破。

最核心的，当然是云 数据中心这一层，最新季度财报显示，阿里云季度营收来到433亿元，同比增长36%，这是连续第八个季度实现加速增长，即便剔除集团内部业务，增速也达到了35%，比上个季度增速提速了6个百分点，AI相关的云业务增速更是连续第十个季度达到三位数。

在模型层，阿里千问大模型是全球使用最广泛的开源模型，截止今年2月，在Huggingface的下载量已经突破10亿次，并已广泛渗透进了智能制造、金融服务、零售消费等行业。

在算力层，阿里的子公司平头哥半导体自主研发的GPU芯片已经实现规模化量产，不仅大量应用于内部大模型训练、推理工作负载，并且广泛服务于水利部、国家电网、中科院、北京大学第三医院、小鹏汽车、新浪微博等400多家外部客户。

在能源层，阿里不仅投资了中核（象山）核能公司，而且领投了可控核聚变公司“诺瓦聚变”的天使轮。

在应用层，阿里的布局更加全面。

首先，电商是十几万亿元的大市场，阿里AI大模型已经应用到电商行业的方方面面，包括商家经营层面的智能营销、智能客服、AGIC智能生图/视频、智能经营助手等，也包括消费者层面的AI万能搜、AI帮我挑、拍立淘、AI清单、AI试衣、AI Summary等各种AI导购，而随着Agent爆发，未来不同Agent协作将帮助商家实现从订单管理、库存更新、营销获客、客服问答、物流调度的全链路自动化。

其次，千问APP不仅是一款chatbot，也是个人智能助理的雏形，目前它已经打通阿里集团内部淘宝天猫、淘宝闪购、高德、支付宝、飞猪等诸多业务，可以实现跨平台智能调度服务，随着用户规模扩大，服务技能的增加，最终实现智能调度外部Agent，未来可能成为一款通用人工智能助理。

另外，阿里近日还启动了全球首个企业级原生AI工作平台“悟空”，它的首批应用技能覆盖电商、跨境电商、知识类博主、开发、门店、设计、制造、法律、财税、猎头十大场景，相当于帮助每个企业主提供了一支可以24小时服务的Agent团队。以电商为例，这个Agent团队可以随时待命，从开店、选品、营销、运营、发货等各个环节全覆盖。

不论是AI电商、C端应用千问，还是B端企业级AI平台“悟空”，他们都需要大量消耗token，同时替代大量人力，AI正在把人类认知劳动，变成按token计价的算力服务。

3月16日，阿里又成立了阿里token事业群，业务涵盖通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部，使得公司内部基础模型研发、模型服务平台、个人与企业端AI应用以token的方式实现了完整闭环。

放眼全球，同时在AI基础设施的5个层面同时布局，并且在多个核心层面取得突破的公司，屈指可数。

目前，阿里在AI领域的布局，已经进入三个超级赛道：AI电商、个人智能助理、云 数据中心。

AI电商

AI电商将在需求、供给、供应链、交易四个维度重塑电商商业模式：

需求侧，阿里正通过AI万能搜、AI帮我挑、拍立淘、AI清单、AI试衣、AI Summary等诸多AI应用，将传统的搜索 推荐模式，变成主动生成需求，本质上是把人找货变成货找人。这会显著提升转化率，因为AI可以做到真正的商详页千人千面、极致性价比、AI导购。

供给侧，阿里的Agent可以帮助商家实现经营参谋、智能推广、AIGC生图/视频、智能客服等多维度的智能辅助，大幅降低商家经营成本，其结果是商品供给进一步丰富、经营门槛大幅降低，超级个体户有可能成为主流，一个人安排一群Agent帮你选品、设计、上架、推广、运营、接单、安排发货，只要你有创意，一个人也能做成超级IP，与大品牌同场竞技，这将带来商家数量的爆发式增长。

供应链层面，随着AI逐渐向物理世界渗透，AI可以预测需求，减少库存，自动补货，优化仓储路径，甚至可以用智能机器人送货，不仅可以大幅降低人力成本，而且提升库存周转率，改善现金流。

在交易环节，AI可能会从推荐者慢慢变成决策者，比如你对AI发布指令，“帮我买一台极致性价比的空气净化器”，早期AI大概会给一个唯一推荐结果，随着时间推移，彼此熟悉和信任提升，最终它可能会跳过推荐，直接完成自动比价、看评测、下单一整套动作。

由于每一笔交易都来自AI推荐或直接交易，理论上每笔交易都可以抽取佣金和广告费，AI电商的商业模式将会发生根本性变革。

AI电商将大幅降低商家人力经营成本，但会消耗大量token，每一笔交易，无论是需求端还是供给侧，都在消耗token，因此，长期来看，悟空应用里那些智能助理都可以按token收取订阅费。

因此，我们会发现，AI电商不是单纯的降本增效，而是将电商从过去的“流量生意”变成了“算力生意”。如果说到卖“算力”，那么阿里在AI领域全栈供应链投资的优势就显现出来了。

个人智能助理

在AI电商部分，我们提到过，未来购物的决策和执行者大概率都会变成Agent，我们只是发布指令。

这里面有一个疑问：我们发布指令的Agent，到底是一个通用个人智能助理，还是电商平台专业的Agent呢？如果是通用个人智能助理，那意味着它将和平台专业的Agent联系，既然通用个人助理可以联系电商Agent完成购物，那它自然也可以替我们完成写邮件、写报告、做分析、打电话、与同事或合作伙伴沟通（对方可能也是个智能助理）等几乎所有工作、生活相关事务。

毫无疑问，通用个人助理将成为AI时代的个人必备品，即便在国内单一市场也会达到十亿量级，考虑到它的商业潜能，这可能是一个比微信更大的机会。

千问有成为个人智能助理的潜力，截止今年2月，它的月活超过3亿，位居国内月活用户规模第一梯队。当然，个人智能助理领域的竞争异常激烈，而且还处于发展的早期，未来如何现在还很难下定论。

云 数据中心

2025年阿里云营收1466亿，过去四个季度营收增速分别18%、26%、34%、36%，如果2026年维持这一增速，到年底阿里云营收将来到1994亿，但阿里内部显然有更高的目标。

本季度业绩会上，管理层给出的指引是，5年后（即2030年）阿里云营收达到1000亿美金，也就是大约7000亿元，这意味着未来5年的CAGR目标是大约37%。这一目标有挑战性，但实现的可能性并不小。

首先，AI加速了云计算的部署和普及浪潮。

其次，AI相关业务推动了云业务加速增长。

另外，阿里云其实有一个海外云厂商不具备的优势，国际上AWS、谷歌云们增长也在加速，但增速更快的还是GPU云，也就是CRWV、NBIS、IREN等新云厂商，无论短期还是长期，他们其实会吃掉AWS等云巨头的一部分份额。但是国内并没有类似的新云厂商，这部分GPU数据中心的业务，也全部被阿里云等巨头吸收。

全球大模型的token消耗速度正在呈指数级增长，且没有任何停下来的迹象，不仅因为AI的渗透率不断提升——C端和B端都是如此，还因为用户粘性增加，平均上下文长度越来越长，大语言模型向多模态模型演变，以及AI向物理世界渗透。

所有这一切，都指向一个方向：云计算还有漫长的路等待挖掘。

亚马逊CEO安迪贾西最近接受采访时表示，AWS有望在十年后实现6000亿美金的年收入，这意味未来十年的复合增长率达到17%。一个增速更快（36% vs 24%）但利润率更低（9% vs 35%）的云计算平台，应该享受怎样的估值呢，AWS、Azure的估值基本上都是10倍PS，阿里云给7倍前瞻PS，对应2000亿美金估值。

整理完阿里的各业务与AI的关系，你会很清晰地意识到，阿里在战略层面非常坚定地沿着AI基础设施的各个关键节点进行投资、布局，并严格执行，到今天，它已经建立起了一套高度垂直一体化的AI产业链。

提前锁定优质电力资源，电力供给成本更低且更稳定；GPU芯片领域取得突破，算力自主权的背后，是牢牢掌握每token定价权；阿里有全球领先的云服务，成本也占优；而今又在模型层面取得了突破，还有电商这样全球最大的成熟应用场景，从概率上讲，阿里AI的每token成本肯定是国内最低之一。

不仅仅是业务层面的布局，阿里已经将AI融入到集团内部所有业务线，用AI重塑整个企业经营链路，它用行动诠释了，什么是真正的AI为先。