25年调整进入中后段，现金流及盈利能力承压。公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入44.2亿元，同比-17.5%；归母净利润2.2亿元，同比-35.5%；扣非净利润2.0亿元，同比-50.3%，收入下降可控，盈利能力承压。其中单Q4营收7.2亿元（同比-20.0%），归母净利润-2.5亿元，单季度亏损收窄22.9%，公司报表调整进入中后段。现金流方面，2025年销售收现48.2亿元（同比-16.4%），单Q4销售收现11.2亿元（同比-5.3%）；经营现金流净额-5.2亿元（同比改善26.1%），单Q4经营现金流净额-2.8亿元（同比改善50.6%），现金流压力有所缓解但仍为负。合同负债1.47亿元（同比-11.0%），下游打款意愿偏低。全年分红总额1.0亿元，分红率45.7%。

大众价位扩张支撑收入，积极拓展电商、宴席渠道。2025年酒类销售收入38.5亿元，同比-19.6%。分产品看，中高档酒收入31.2亿元（同比-23.8%），普通酒收入7.3亿元（同比 5.8%），高端产品下滑明显拖累整体表现，千元价位有压力，品味相对稳定，大众价位表现良好。分渠道看，批发代理收入32.5亿元（同比-25.2%），电商销售6.0亿元（同比 35.5%），电商渠道逆势高增。分区域看，省内收入12.1亿元（同比-20.2%），省外收入26.5亿元（同比-19.3%），省内外同步承压。经销商层面，期末经销商2,525家，较2024年末减少138家，渠道优化调整仍在持续。

结构下行及高费用投入拖累盈利，25年净利率-1.6pct至4.8%。2025年毛利率62.0%（同比-3.5pct），单Q4毛利率48.1%（同比-5.5pct），受到结构下行及高投入持续影响，全年及单季盈利能力均下滑。全年净利率4.8%（同比-1.6pct），Q4仍处亏损状态。费用端，2025年销售费用率25.8%（同比 2.0pct），管理费用率10.8%（同比 0.6pct），应对行业缩量市场竞争，公司维持了一定程度的费用投入，预计2026年延续趋势。

投资建议：调整进入尾声，静待需求修复。白酒行业仍处深度调整期，舍得酒业积极进取，推动经销商去库存，强化动销。在次高端产品面对缩量和竞争加剧压力时，公司也主动拓展大众价位产品。当下调整进入尾声，盈利能力基本见底，现金流及合同负债指标显示经销商信心仍有待恢复，仍需等待需求修复。

风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。