霍尔木兹海峡封锁带动油价上行，或驱动粮价上涨。3月13日布油上涨至103.9美元/桶，年初以来涨幅70.7%。我们测算2000-2025年以来油价与粮价相关性达86%，油价传导粮价有3条线索：1）提高燃料乙醇/生物柴油的替代优势。当油价长期高于80-100美元/桶，替代优势将放大，进而推动原料玉米/大豆涨价；2）提高农资价格。化肥、农药及能源占玉米/大豆种植总成本约26%/18%，当前处于北半球春播窗口期，农资涨价通过种植成本传导至粮价。3）提高农产品海运成本。海运费占农产品进口成本约9%，3月16日巴西近月大豆海运费已同比上涨33%。

全球农产品基本面边际改善，价格易涨难跌。1）玉米：据USDA，国内25/26库消比同比-5ppt，3月6日北/南港库存同比分别-61%/-44%；美国农业展望论坛预估26/27美玉米产量同比下降7%。国内低库存与美国预期减产均显现出玉米基本面改善。2）大豆：据USDA，全球25/26库消比同比下降0.3ppt至29.5%，供应压力边际改善。综上，农产品基本面拐点显现，价格易涨难跌。

粮价上涨推动种植链业绩预期反转、生猪产能加速去化。1）种植链业绩预期反转。我们认为粮价回暖将利好种植企业业绩回升，带动种子库存消化，并加速生物育种、智慧农业等新技术的应用。2）生猪产能去化预期加速。近期全国猪价跌至10元/kg已逼近10年最低，粮价上涨驱动的饲料成本上行或放大行业亏损，加速产能出清。我们认为龙头猪企基于资产负债表韧性与超额盈利，有望受益产能去化后猪价回暖，兑现成长与价值属性双升。

极端天气风险、地缘关系风险、贸易摩擦风险