油气化工价格、海外煤价先行上涨。自中东局势升温以来，全球油气化工等产品价格普涨，间接推升海外动力煤价格。截至3/13，纽卡斯尔动力煤价格较2月末累计涨17%至136美元/吨，同期欧洲ARA港动力煤价格累计涨16%至124美元/吨。

国内煤价或跟涨，但国内能源保供能力强，煤价涨幅可能弱于海外。2月末以来国内煤价下跌，走势与海外背离，反映国内传统淡季的需求预期偏弱。此外，国内煤炭保供能力相对强于海外，且进口煤依赖度相对低，也导致国内煤价走势不及海外敏感。但我们认为若海外煤价进一步走强，进口供给或继续减量，国内煤价或随着内贸煤需求提振跟涨。而对能源进口依赖度较高的海外地区而言，若中东局势持续时间超预期，我们预计这些地区的能源供需或更偏紧，不排除供需矛盾于今夏集中体现。

极端情况下国内动力煤价格或有突破1,000元/吨的风险。中金大宗组预计温和、风险、极端风险情形下，2026年油价中枢或达到76、93、109美元/桶。若发生极端风险情形，从历史的油煤比价来看，我们测算国内动力煤价格或有突破1,000元/吨的风险，不过实际价格表现仍取决于届时国内能源保供力度。

煤炭需求或维持刚性，支撑煤价中枢。我们认为，即使地缘风险缓解，短期内煤价中枢或仍有较强支撑，主要是全球地缘更加复杂的背景下，各国对上游资源品的储备需求或进一步提升（库存加速由just-in-time到just-in-case，降低供应链风险），煤炭有助于一些国家和地区降低和分散能源供应风险。

关注煤炭重估机会、中游出口机遇。我们认为煤炭行业盈利有望改善，战略意义提高，或迎来重估机会，而中游行业或得益于国内能源成本优势和供应链稳定性，具备更强的出口竞争力。但我们也提示需注意部分原材料涨幅过快对中游利润端的挤压风险。

地缘风险加剧。我们认为地缘冲突对能源供应的冲击或支撑煤价，有利于煤企盈利，但冲突加剧后，金融资产估值可能面临波动风险。

海外经济衰退，需求超预期下滑。我们认为若能源价格过度上涨，造成经济衰退，需求超预期削弱，煤价或仍有下跌风险。