璀璨的夜晚，冰冷的次日。

出 品 | 汽车K线

3月19日，北京，华灯初上。

在台下王传福、何小鹏、李想、王辉等半个汽车圈大佬的注视下，雷军站在聚光灯中央，身后是一辆崭新的新一代小米SU7。

他坦言造车压力巨大——“这就像舒淇拍电影，第一部片子拍成功以后，大家的期望值很高，拍续集会特别难。”

然而，次日香港资本市场给出的结果，远比雷军预想的更为冷酷——小米集团股价重挫约8.6%，市值蒸发超800亿港元。

01

就在发布会当晚，雷军宣布新一代SU7正式上市，标准版售价21.99万元，较老款涨价4000元。

雷军对此解释，涨价源于“材料成本新增近2万元”，加上内存价格狂飙、供应链成本上涨，定价已是“诚意满满”——全系标配激光雷达、4D毫米波雷达、700TOPS算力芯片，搭载小米HAD辅助驾驶系统，续航最高902公里。

更引人注目的是安全配置——新一代SU7换回了传统机械拉手，并配备三重安全冗余设计，确保极端环境下能打开车门。

最终，新车34分钟锁单1.5万辆。这个数据放在2026年的新能源市场，称得上亮眼。然而，它却成了资本市场对小米集团估值的导火索。

3月20日，港股开盘，小米股价应声大跌超7%。收盘前最后两分钟，跌幅一度扩大至超10%，最终报收33.2港元，跌幅定格在8.59%。

一天之内，809亿港元市值蒸发。当日晚间，东方财富数据显示，小米总市值已跌至8728亿港元，较52周高点61.45港元、市值超1.6万亿已跌去近半。

02

一份不容乐观的成绩单，如何让资本市场买账？

众所周知，小米初代SU7上市24小时大定88898台、72小时锁单2万台。

2025年6月，首款SUV小米YU7开售3分钟大定突破20万台，18小时锁单超2.4万台。而新一代SU7的34分钟锁单1.5万台，虽称不上失败，却远未达到市场此前的火爆预期。

更值得玩味的是小米的“数据策略”。发布会上，小米没有公布大定数据，而是直接披露锁单数据。

小米汽车在随后的官方答疑中解释：锁单为不可退订单，能更真实反映用户需求。然而，在投资者眼中，这一操作可能恰恰暗示了大定数据可能不够亮眼。

03

众所周知，汽车产品作为大件耐用品，通常4~5年换代，可是由于造车新势力的进入，迭代速度突飞猛进。

可有分析指出，这一次从产品本身来看，新一代SU7更像一次“查漏补缺”，而非“代差式换代”，即非颠覆性的换代。

雷军在接受采访时透露，新车的设计顾问认为“一款成功的车型，千万不要乱改，尤其是外观”。因此，新一代SU7在外观上与老款差别不大。

有分析师指出，对于路人而言，难以一眼区分新旧款，这可能削弱了部分消费者通过换购来彰显“新身份”的需求。

有预算不超过23万元的潜在购车者向《汽车K线》表示：“如果去看车况不错的准新初代顶配，这个预算基本够买顶配还有富余，二手的性价比一下就出来了。”这种观望情绪，在持币待购的消费者中并不鲜见。

小米内部将这次更新定义为“新一代驾驶者之车”，强调的重点是“好看、好开、舒适、安全”。但在竞争白热化的20万~30万元纯电轿车市场，这种“继续打磨”式的迭代，很难激起资本市场的热情。

04

《汽车K线》认为，新一代SU7最引人注目的变化，或许不是性能参数，而是一个看似“倒退”的配置——传统机械拉手。

在此之前，隐藏式电动门把手几乎成了新能源车的“高端标配”。

然而，中国汽车工程研究院2025年的《汽车门把手安全性能测试报告》揭示了这一“高端配置”的真相：在-20℃低温环境下，68%的车型出现冻住无法弹出的故障；在模拟碰撞断电的场景下，72%的车型无法手动解锁弹出。

可是为了那几乎可以忽略的1.8公里续航提升（据汽车空气动力学国家重点实验室测试数据），消费者要付出的代价是：冬季打不开门的窘迫、事故后无法救援的风险，以及动辄3000-5000元的维修成本。

两起重大事故也把小米汽车推向了风口浪尖。

据了解，小米汽车的决策依据，来自小米社区超12万条车主真实反馈。雷军顶着“反向升级”“偷工减料”的骂声，最终把机械拉手装回了车上。

05

这一决策，折射出小米造车两年来的跌宕起伏。

雷军坦言，过去一年“扑面而来的舆情让我们都有点懵”，甚至被“黑”出了心理阴影。

2025年小米汽车发生的两起重大事故后，舆论矛头直指其设计上安全冗余不足的问题。

新一代SU7上，安全冗余被拉满：车外机械拉手、门锁冗余备份电源、车内应急机械拉手三重保障。

发布会上展示的60km/h双车对撞测试中，即便人为断开12V电源，也能通过三重安全冗余门把手顺利开启车门。可这一次，雷军在发布会现场又犯了一个物理错误……

这种对安全的重视值得肯定，但资本市场更关心的是：这些改进能否挽回小米在公众心中的安全信任？能否转化为持续的订单增长？

06

抛开产品本身，小米的基本面也正承受着前所未有的压力。

雷军为小米汽车定下了2026年全年交付55万辆的目标，比去年的41万辆增长34%。然而，今年1-2月，小米累计交付仅5.9万辆。

虽然包含了春节和初代SU7停产的因素，但要在剩余10个月交付49.1万辆，意味着月均需达4.91万辆——而去年小米月均交付量仅3.42万辆。

花旗银行在1月初的报告中指出，55万辆的目标“较为保守”，低于投资者预期的60万至70万辆。

花旗分析显示，如果电动车出货量下调21%，可能对电动车营业利润造成54亿元人民币的影响，相当于该行对小米2026年调整后净利润预测的11%。

07

更令人担忧的是订单趋势。有人测算小米汽车周订单已下滑至4000~5000辆左右，大致对应每月新增订单不足2万辆。

这意味着订单消耗速度（月均约3万辆）快于新增速度，订单“蓄水池”水位正在下降。如果这一趋势持续，小米汽车可能从“供不应求”转为“供过于求”。

与此同时，小米集团传统业务也面临严峻挑战。2025年第三季度财报显示，小米手机业务收入同比下滑3.1%，毛利率已下降至11.1%。

IoT业务在国补政策收紧后，增速从40%以上骤降至个位数。摩根大通预计，2025年第四季度小米智能手机毛利率可能降至8%-9%的历史低位。

就在小米股价暴跌的同一日，吉利汽车和地平线却在大涨。

08

3月17日，吉利汽车盘中一度涨超6%，市值突破2000亿港元。背后的催化剂是与英伟达的深度合作——双方将开发L4级自动驾驶；极氪8X开启预售38分钟订单破万，成为继极氪9X之后的又一热销产品。

地平线的逻辑更为直接，3月19日发布的财报显示，2025年总收入同比增长57.7%，毛利率高达64.5%。

「图片来源：地平线2025年度业绩公告」

在中国品牌车企基础辅助驾驶解决方案（ADAS）市场中，地平线以47.7%的市场份额稳居榜首。中高阶芯片出货量达180万套，同比增长近5倍。

当小米还在为“增配降价”导致毛利率受压而苦恼时，地平线已经用“卖铲人”的确定性赢得了资本市场的青睐。

当市场还在质疑小米能否兑现55万辆的交付目标时，吉利已经用极氪8X的预售数据证明了自己的高端化落地能力。

09

雷军用“从容”总结了小米汽车最大的变化。他相信，“当意识到造车是一场马拉松，小米汽车的路才刚刚开始。”

资本市场却不这么看。从59.9港元的高点跌至33.2港元，短短半年时间市值蒸发近7000亿港元。这背后是投资者对小米从“听故事”到“看财报”的估值逻辑切换。

在3月20日股价暴跌后，各大机构纷纷下调小米目标价。

野村东方国际证券、招银证券、中银国际研究、国海证券、中信建投证券、华泰证券、摩根大通、杰富瑞等大行普遍担忧：智能手机业务将因内存价格上涨承压，汽车业务面临订单回落压力。

回到那句老话：人无信不立，树无根不活，企业无诚不兴。

Views of AutosKline:

新一代SU7发布是小米从“颠覆者”向“主流玩家”转型的重要战役。

能否跨越这道门槛，取决于小米能否证明自己不仅能用惊艳的开局赢得关注，更能用诚信经营、持续盈利和稳健增长，在这个竞争白热化的市场中站稳脚跟。

资本市场暂时“不买账”，正是在用脚投票，等待小米和雷军给出一个确定的答案。