2026年2月12日，福建省华士食品股份有限公司（以下简称“华士食品”）正式从新三板摘牌退市，结束近十年资本市场征程。从“平价之王”到“喷射战士”，从万店狂奔到主动退市，华莱士用一场资本退场，似是宣告了粗放扩张模式的彻底失效。

遮不住的经营颓势

华莱士此次退市并非突发决策，而是长期增长乏力下的无奈选择。2026年1月9日，华士食品披露拟终止挂牌公告；1月22日股票停牌；2月11日正式公告摘牌；2月12日起终止交易。

华士食品将退市归因于“提高决策效率、降低运营成本”，但剥离话术包装，融资枯竭、增收不增利、负债高企或许也是其退市的核心诱因之一。

数据显示，华莱士在新三板挂牌近十年，仅完成过一次定向增发，累计融资仅约1000万元——2018年4月，华士食品发布公告称，发行股票400万股，募集资金总额为1000万元。

在收入方面，2025年上半年，华士食品实现营收46.25亿元，同比下滑0.49%，为多年来首次半年度营收负增长；归母净利润1.21亿元，看似同比双位数增长35.32%，但原因之一或是成本压缩。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“华莱士本质是‘披着餐饮外衣的供应链贸易公司’，利润并非来自品牌溢价，而是向门店批发食材的贸易利差。当终端门店卖不动汉堡，总部营收直接缩水。”

财报显示，华莱士2024年上半年营业成本、销售费用、财务费用分别占营收比重94.87%、1.86%、0.02%；而这三项费用的金额在2025年上半年分别同比下滑1.43%、25.35%、255.51%。

财务结构持续恶化。截至2025年上半年，华莱士负债总额攀升至约21.08亿元，资产负债率高达73.73%，较2022年同期的10.44亿元已然翻倍。同期公司毛利率仅6.04%，经营利润率低至3.77%。对比来看，肯德基和必胜客运营商百胜中国（9987.HK；YUMC.US）2025年上半年的经营利润率为10.9%，接近华莱士的三倍。

更致命的是规模见顶。据窄门餐眼数据显示，2019年至2022年，华莱士分别新增门店3459家、4023家、5402家、1826家，4年时间，华莱士累计新开门店14710家。截至2023年6月6日，华莱士的门店数量达20065家，超过肯德基、麦当劳、德克士、汉堡王这几家快餐巨头的门店数总和。

但随后华莱士的门店数量开始回落，甚至退出了“2万店俱乐部”。窄门餐眼最新数据显示，截至2026年2月11日，其在营门店数为19494家。

知名危机公关专家、福州公孙策公关合伙人詹军豪对此表示：“从财务层面看，华莱士2025年上半年营收下滑、73.73%高负债率与3.77%的极低经营利润率，共同指向其低价扩张模式已触顶。过度依赖薄利供应链、门店数量红利消退，叠加成本上涨，导致盈利被持续压缩，增长与偿债压力同步加剧。”

食安顽疾

退市舆论场中，“喷射战士”成为高频词，这一戏谑标签背后，是华莱士长期、反复、大面积的食品安全失控。

黑猫投诉、消费保平台数据显示，截至2026年3月，华莱士累计投诉量近1.4万条，超九成集中于食品安全问题：食材过期、异物频发、炸油复用、操作不规范、食用后腹泻呕吐等。

此外，曾在2025年3·15期间，新京报卧底曝光华莱士门店乱象：过期鸡腿肉换签续用、炸油长期不更换导致酸价超标60%、员工健康证造假等问题、旧的生菜包装袋“移花接木”；湖北经视“3·15特别报道”也曝光了华莱士武汉江盛路店后厨苍蝇飞、蟑螂窜的乱象，且店长称比起食品安全问题，督导更关心的是业绩。

据不完全统计，近五年来，华莱士已至少8次因食安问题公开道歉、承诺整改，但始终陷入“道歉—反弹—再曝光”的恶性循环，追溯根源或许与其众筹合伙制 轻管控模式密切相关。

可谓‘成也萧何，败也萧何’，华莱士之所以能快速扩张，核心依赖‘低门槛加盟、众筹合伙、供应链盈利’的独特模式：不收取高额加盟费，通过员工持股、外部参股降低开店门槛，总部则依靠向门店供货获利。这套模式曾支撑其快速突破2万家门店，规模超过肯德基、麦当劳门店数总和，但如今成为管理失控、食安频发的定时炸弹。

目前华莱士近2万家门店中，加盟与合伙门店占比超99%，总部对门店人事、招聘、培训、运营干预有限，仅输出品牌与物料，对终端管控力较弱。

在柏文喜看来：“华莱士的致命弱点在于权责错配。总部通过食材供应获利，却将食品安全责任下放给门店合伙人；而门店作为‘自负盈亏’的独立主体，天然存在‘成本压缩优先于品质管控’的激励扭曲。当总部监管无法触及2万家门店每个角落，‘利益共同体’异化为‘成本共谋体’——为节省成本牺牲食品安全成为系统性选择。”

随着2026年3月20日《食品销售连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》正式实施，连锁总部对加盟门店承担首负责任制、惩罚性赔偿、处罚到人，华莱士过往“门店出事、总部免责”的红利彻底消失，未来任何一家门店出现食安违规，总部都将面临巨额赔偿与行政处罚，退市反而成为规避合规风险的“避风港”。

詹军豪表示：“新规下总部需对加盟门店首负责任制、惩罚性赔偿，华莱士过往‘门店出事、总部轻责’的优势彻底消失。此时选择退市，明显是为规避上市主体下合规与赔偿风险，降低监管与舆论压力，本质是一次自保式的战略收缩。”

同时，柏文喜认为：“此时退市，本质上是在合规成本爆发前完成‘软着陆’——通过退出资本市场降低透明度与法律责任，为2万家门店的食安风险建立‘防火墙’。但这种‘以退为进’能否奏效，取决于退市后能否真正重建食品安全管控体系，而非仅仅将问题埋入更深的暗箱。”

华莱士的退市，为所有连锁餐饮品牌敲响了警钟：万店规模从来不是护城河，可控的万店才是；低价策略从来不是核心竞争力，健康的盈利模式才是；盲目扩张从来不是终极目标，可持续的市场信任才是真正的长期主义。对于消费者而言，退市后的华莱士，10元3个的汉堡依旧能买，但被透支的信任与安全感，又要从哪里找回？