▍2025年国内：政策拉动行业增长，头部自主表现分化。

根据各车企公告（下同），传统自主中，吉利、长城、长安、上汽在政策刺激下实现国内乘用车销量正增长，同比分别 47%、 5%、 6%、 16%，其中吉利新能源表现亮眼，全年新能源销售169万辆（同比 90%）；新势力中，小米、小鹏、零跑销量翻倍以上增长（同比分别 200%、 126%、 103%），零跑以59.7万辆登顶新势力，2025年共有5家新势力销量超40万辆。

▍2025年海外：奇瑞、比亚迪、上汽三家车企出口破百万辆。

对于传统自主而言，海外市场已从“补充市场”升级为“核心市场”，2025年奇瑞、上汽、比亚迪三家车企出口达到100万辆以上（分别为134万辆、107万辆、105万辆，同比分别 17%、 3%、 151%）。长城、长安2025年出口销量分别为51万辆、64万辆，同比分别 12%、 19%，海外表现明显优于国内。新势力品牌也在从1到10逐渐加大海外布局，车企的海外表现值得期待。

▍2026年主线一：海外市场格局更优，头部车企有望量利齐升。

▍2026年主线二：自主高端化提速，关注头部车企的利润增长。

尽管2026年市场各价格带均有较多供给，但高端化领先的头部车企依然能够实现较高的边际利润。

▍风险因素：

汽车行业以旧换新补贴刺激效果不及预期；新能源购置税优惠退坡导致行业销量大幅下降；反内卷政策落地不及预期；行业价格战加剧；行业现金流承压等。

▍投资策略：

展望2026年，我们认为海外市场格局更优，头部车企有望通过新品导入、海外建厂、对外合作等多种路径实现量、利增长；尽管国内市场竞争依然较大，但自主高端化主线仍值得关注。