消费结构来看，电力行业煤炭消费占比为第一，为55%，其次为钢铁、建材和化工行业分别占比18%、12%和8%，其他行业占比7%。

所以煤炭行业有明显的淡旺季，进入秋冬季，北方天气转冷，每年的11月份到次年的3月份，是煤炭的传统旺季。煤炭价格的整体分析框架，主要是受到供需影响，需要分析供给端新增，和需求端情况，可以通过跟踪煤炭港口库存等指标来判断煤炭景度。

我们认为，国内进入金九银十，叠加国内反内卷政策，煤炭行业有望进入新一轮景气上行周期，煤炭行业龙头公司将业绩修复。

煤炭产业链数据来源：华鑫证券

回顾上半年，2025年上半年，煤炭市场呈现"供应宽松、需求承压、价格下行"的格局，规模以上煤炭企业利润同比普遍腰斩。进入三季度，随着政策调控加码、季节性需求回升及国际市场变化，煤炭价格有望进入上行周期。

2025年上半年，我国煤炭市场供需关系呈现显著宽松特征，价格中枢持续下移。全国规模以上煤炭产量达24.0亿吨，同比增长5.4%，山西、内蒙古、陕西、新疆四大主产区合计贡献产量增量的92%，其中新疆产量增幅高达12.4%，表现尤为突出。

进口方面虽同比下降11.13%至2.2亿吨，但月均进口量仍维持在3695万吨的相对高位，叠加国内高产，市场供应持续充裕。这种供应格局直接导致煤炭价格承压下行，晋城地区无烟小块煤长协价格从年初1030元/吨跌至6月末900元/吨，跌幅12.6%；长治低硫喷吹煤市场价格跌幅更达20.3%，市场情绪低迷。

需求端的疲软进一步加剧了价格下行压力。电力行业受新能源替代冲击明显，1-6月规模以上火力发电量2.94万亿千瓦时，同比下降2.4%，这与风电、太阳能发电装机容量同比分别增长9倍和4.6倍形成鲜明对比。

截至6月底，清洁能源装机占比已达59.6%，火电装机占比降至40.4%，能源结构转型对电煤需求的压制效应持续显现。非电领域同样表现乏力，受房地产开发投资同比下降11.2%的拖累，1-6月粗钢产量同比下降3.0%，水泥产量下降4.3%，钢铁、建材等主要耗煤行业需求不振。

化工行业虽保持8%的增长，但企业普遍采取"按需压价采购"策略，对煤价支撑有限。

煤炭中观景气数据跟踪

从主流港口库存数据看，库存一直处于下行趋势中。8月26-9月1日煤炭持续去库；高炉、焦化开工率均高于去年同期。8月22-28日，全国重点电厂日均耗煤量同比降幅较前一周的4.9%收窄至3.4%。

8月26-9月1日，主流港口煤炭库存环比减少235.1万吨，同比减少431.4万吨。8月30日-9月5日，焦化企业开工率同比上升4.9个百分点，环比较前一周回升0.6个百分点；高炉开工率同比增加4.0个百分点，环比下降2.8个百分点。

8月动力煤、焦煤、无烟煤价格均回升，前瞻来看，北方港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存可用天数回落，从原先的33天，下跌到目前的23天左右。

北方主流港口煤炭库存数据来源：华泰证券

重点电厂煤炭库存数据来源：华泰证券

煤炭反内卷政策催化

2025年7月10日国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对“部分煤矿企业以量补价，超公告产能组织生产”等扰乱市场秩序行为，将在山西、陕西等8省（区）启动煤矿生产大核查，要求各地8月15日前完成核查上报，核查的主要内容包括：

①超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能10%的煤矿停产整改并全省（区）通报；

②严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，将“从严从重”处罚或核减产能；

③严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时，必须均衡合理，若执行不力则将立即纠正并纳入重点监管。

我们可以发现从7月份国家反内卷政策以来，煤炭价格触底回升，节后7月10号，煤炭行业限制超产行为，动力煤价格也回到700元/吨。

煤炭行业政策催化

数据来源：开源证券

秦皇岛动力煤价格

煤炭三四季度景气度展望

进入三季度，煤炭供应格局面临政策调控的显著影响。陕西省率先下发《关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知》，明确要求煤矿严格在合法产能内组织生产，对超产企业实施整改，这一政策动向迅速引发市场关注。

作为全国第三大产煤省区，陕西的政策收紧可能产生示范效应，预计其他主产区将跟进出台类似措施，"反超产"政策将成为抑制供应过剩的重要力量。

中观景气数据上，整体需求较弱，但是展望金九银十和美国降息，煤炭下游需求有望修复。需求煤炭：8月原煤产量3.91亿吨，同比-3.2%；

1-8月累计产量31.65万吨，同比 2.8%，电力：8月火电产量6274亿度，同比 1.7%；1-8月累计产量4.18万亿度，同比-0.8%，钢铁：8月生铁产量6979万吨，同比 1.0%；1-8月累计产量5.79亿吨，同比-1.1%，建材：8月水泥产量1.48亿吨，同比-6.2%；1-8月累计产量11.05亿吨，同比-4.8%。

煤炭产量上，因为限制超产，7月原煤产量同比首次出现负增长，创下2024年5月以来新低，显示供应端已出现收缩迹象，这一趋势在三四季度可能进一步强化。

需求端，三季度末进入冬季采暖煤备货周期，历史数据显示，冬季采暖旺季（11月-次年3月）煤炭消费量通常占全年的40%-45%。

尽管新能源发电占比提升，但火电的调峰保供作用仍不可替代，国家电网预测2025年冬季供暖负荷将达2.2亿千瓦，同比增长3%，对应动力煤需求增量约800万吨。若出现强寒潮天气，电厂日耗可能突破900万吨/日，加速库存去化。

目前非电需求呈现"钢铁弱复苏、建材稳增长"的分化格局。钢铁行业方面，8月下旬以来钢厂复产节奏加快，247家钢厂高炉炼铁产能利用率环比提升4.39个百分点至90.18%，日均铁水产量增加11.71万吨至240.55万吨，带动炼焦煤需求边际改善。

但房地产新开工面积同比下降20%，钢材消费信心不足，制约炼焦煤需求复苏高度。建材行业受益于"保交楼"政策推进，水泥、玻璃开工率逐步回升，预计四季度动力煤需求将增长1500万吨左右，成为非电领域的主要增长点。

化工用煤保持稳健增长。上半年甲醇产量同比增长8%，煤制烯烃等新型煤化工项目持续投产，预计全年化工煤需求增速维持在5%左右。但企业对煤炭市场普遍持看空心态，库存维持低位，采购行为偏谨慎，这将限制需求弹性释放。

展望，今年金九银十，动力煤价格将呈现"U型反弹"走势。9月上旬榆林Q6000大卡动力煤出矿价已跌至540-555元/吨，接近部分煤矿成本线，进一步下跌空间有限。

随着库存去化加速，预计9月下旬价格将企稳回升，秦皇岛5500大卡动力煤市场价有望从当前的810元/吨回升至850-880元/吨区间。2025年三四季度煤炭市场将呈现"供需紧平衡、价格稳中有升"的格局。

三季度随着库存去化与节前备库启动，动力煤价格有望从当前低位回升，秦皇岛5500大卡动力煤市场价预计回升至850-880元/吨；四季度采暖旺季需求驱动下，价格中枢进一步上移至900-950元/吨，炼焦煤价格同步小幅上涨。

我国煤炭整体供需平衡表 数据来源：华泰证券

我国煤炭消费中观景气数据 数据来源：华泰证券