氧化铝过剩，新增投产预期叠加矿价回落，价格仍然承压。根据安泰科统计，2月份中国氧化铝市场过剩11万吨，新增和产能继续投产，山东、广西合计200万吨/年产线已于2月份投产，3月份新增产能还有广西二期100万吨、魏桥新旧产能更替。原料端，几内亚铝土矿报价回落，3月初CIF价格回落至93美元/吨。2月份电解铝厂氧化铝库存小幅增加，预期氧化铝市场维持供需双增局面，整体偏弱运行。

电解铝产能天花板已至，2月份开工率达到97%。铝供给增量弹性有限，电解铝产能成为产业链核心资产，而需求端新旧动能转换，国内地产触底、海外战后重建有望拉动全球铝需求。库存方面，2月份LME铝去库6.2万吨，SHFE累库5.7万吨，合计全球电解铝显性库存处于历史低位。继续看好电解铝利润。

缅甸、刚果金是锡矿供应的不稳定因素。2023年印尼 缅甸 刚果金产量达到13.7万吨，占比达到44%，属于供应风险较高的金属品种。2月26日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，正式开始筹备复产事宜，下半年有恢复生产预期，但30%的实物税还将砍掉1/3的量进行政府累库，可供应量年内仍难以修复；刚果金东部战乱或将影响Bisie锡矿生产，全球可供应锡矿进一步收缩。

缅甸停产已经超预期，复产仍需时间，叠加刚果金生产不稳定，锡矿紧张局面年内难解，而需求端长期AI等需求贡献驱动需求增量，锡价有支撑。

3月1日印尼“外汇管制”与“金属产品基准价修订与新增”法规落地后，APNI又对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议，对镍生产成本将产生影响。另外，2月初也有菲律宾计划禁止镍矿出口的消息传出。资源国对本国资源变现能力提升有诉求，对于供应集中度较高的金属品种产生较大影响，关注镍供应风险增加。

锑：内盘大幅拉涨，原料短缺再来袭

内外价差大，中国进口原料难度提升。中国在全球锑冶炼拥有主导地位，但进口原料多以海外价格作为基准计价，价差将导致中国原料成本抬高，全球直接面临原料低价销售中国的意愿降低，而海外又没有足够冶炼能力承接原料盈余的局面，具体直接反映在当前国内市场的原料紧缺。

极地黄金锑矿供应将缺失，支撑价格继续上涨。极地黄金披露2024年报，公司全年浮选锑精矿产量含锑1.27万吨，而2025年随着富锑矿采区开采完毕，预计产量下降达到万吨。国内冶炼厂掌握着金锑分离冶炼技术，而极地黄金金锑矿是国内主要来源之一，在当前内外价差持续拉大，进口原料不足的背景下，极地黄金减产无疑将加剧国内原料紧张的局面，内盘锑价上涨基础再夯实。

供应端受进口缅甸矿限制影响，中重稀土产品数量或有收紧，同时指标预期增幅有限，短期稀土价格或有稳中上涨趋势。中长期，政策强化新能源和家电景气度，需求端仍有增长。

2025年2月19日，工信部发布《稀土管理办法（暂行）（征求意见稿）》，要求所有来源的稀土矿产品（包括国内矿、进口矿、独居石等）均纳入统一管理，进一步提升供应链透明度。这一政策的实施将影响稀土资源的流通及交易，可能对市场供给形成约束。稀土不仅是重要工业原材料，更是全球制造业竞争格局中的关键战略资源。在国际贸易摩擦加剧的背景下，稀土成为国家产业安全的重要组成部分，稀土的战略价值提升，行业配置价值凸显。

2月中国海绵钛持续减产，价格温和上升。根据钢联数据，海绵钛2月产量2.02万吨，同比 13.8%，环比-5.4%，相较2024年7月产量减少约18.8%。海绵钛价格稳中趋升，1级海绵钛2月均价约4.7万元，月环比 5.4%。根据中国有色金属报告，航空航天、国防等领域订单稳定，高端海绵钛需求维持高位。钛锭2月产量1.4万吨，环比 3%。截至2月底，钛锭价格小幅上升，TA1/TA2钛锭价格为5.45/5.55万元/吨，TC4钛锭价格6.5万元/吨，下游钛材价格维持稳定。军工订单稳定及民品需求预期复苏，在企业减产控产状态下，我们预计海绵钛紧平衡格局将在3-4月维持。重点关注新兴领域如3C电子、船舶及海洋工程用钛需求拓展。

停止出口4个月预计影响约6.7万吨可流通原料，短期价格有提振；长期，过剩趋势不改，重点关注事件引起的一系列政策接续，如出口配额等。

出口管制，海外价格小幅上涨。由于出口管制政策的影响，导致国际市场钨产品供应紧张，部分产品国际价格上涨。出口许可证的申领需要一定周期，国内企业等待首批出口订单的审核进度。从之前小金属产品出口管制来看，国内外价差将逐渐扩大，但钨是中国优势金属，进口依赖度低，预计难以出现国内大幅补涨的情形。长期看，钨作为军工金属，战略地位突出，关注钨制品出口情况。

根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国两用物项出口管制条例》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对下列物项实施出口管制：

一、钨相关物项

（一）1C117.d．钨相关材料：（二）1C117.c．具有下述所有特性的固态钨：（三）1C004 具有下述所有特性的钨镍铁合金或钨镍铜合金：（四）1E004、1E101.b．生产1C004、1C117.c、1C117.d项的技术及资料（含工艺规范、工艺参数、加工程序等）。

二、碲相关物项

（一）6C002.a．金属碲；（二）6C002.b．以下任何一种的碲化合物单晶或多晶制品（包括衬底或外延片）：（三）6E002 生产6C002项的技术及资料（含工艺规范、工艺参数、加工程序等）。

三、铋相关物项

（一）6C001.a．非1C229项下管制的金属铋及制品，包括但不限于锭、块、珠、颗粒、粉末等形态。（二）6C001.b．锗酸铋。（三）6C001.c．三苯基铋。（四）6C001.d．三对乙氧基苯基铋。（五）6E001 生产6C001项的技术及资料（包括工艺规范、工艺参数、加工程序等）。

四、钼相关物项

（一）1C117.b．钼粉：用于制造导弹部件的钼含量（按重量）大于等于97%、颗粒尺寸小于等于50×10-6m（50μm）的钼及合金颗粒。（二）1E101.b．生产1C117.b项的技术及资料（含工艺规范、工艺参数、加工程序等）。

五、铟相关物项

（一）3C004.a．磷化铟（二）3C004.b．三甲基铟（三）3C004.c．三乙基铟（四）3E004 生产3C004项的技术及资料（含工艺规范、工艺参数、加工程序等）。

出口经营者出口上述物项应当依照《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国两用物项出口管制条例》的相关规定向国务院商务主管部门申请许可。

为贯彻落实《稀土管理条例》，有效保护和合理开发利用稀土资源，维护生态安全，促进稀土产业高质量发展，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》。

从总量控制的角度来看，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》明确指出，工业和信息化部将与相关部门协作，确定并公开公布稀土开采及冶炼分离的合规企业。除了特定批准的企业外，其他组织和个人不得获得稀土开采指标，禁止开展相关生产活动。此举旨在保护稀土资源，防止过度和非法开采，避免资源过度消耗，并促进稀土资源的可持续利用。从前，由于监管不足，一些企业无序开采稀土，导致资源浪费和生态环境破坏。通过引入总量调控措施，可以合理规划资源开采量，确保在满足当前需求的基础上，为未来发展保留足够的资源储备。

总量调控管理办法通过限制生产主体和设定生产指标，从源头上有效遏制了非法生产，使市场上的稀土产品来源更加规范化。同时，《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》要求稀土企业建立产品流向记录制度，详细记录稀土产品的流通信息，并于每月10日前将相关数据录入追溯系统。此举不仅提高了稀土产品流通环节的透明度，还能在非法产品进入市场时迅速追溯其源头，从而有效打击非法交易行为，维护市场秩序，减少投机炒作，稳定稀土产品价格，促进上下游产业链的协调发展。

近日，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、自然资源部、生态环境部、商务部、应急管理部、国务院国资委、海关总署、中国证监会、国家矿山安监局等11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。《实施方案》主要目标包括原材料保障、技术创新、产业升级等方面。

上游矿端方面，《实施方案》提出“2027年，力争国内铜矿资源量增长5%—10%”。

中游铜冶炼端有序发展，优化产业布局，强调了“新建矿铜冶炼项目需配套相应铜精矿”及“大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能”。

下游加工端，《实施方案》鼓励创新，提及“高纯无氧铜、高端压延铜箔、高端引线框架材料等高性能铜合金材料”等关键技术攻关。