临近年底，二级市场上，沉寂了一年的宝胜股份（600973）来了个完美收官。具体来看，12月18日以来，公司股价涨幅近50%。

来源：亿牛网-宝胜股份股价

股价成了宝，主要还是搭了板块热度的顺风车。近期，得益于政策对AI的支持，以及AI产业的发展，市场对“铜缆高速连接板块”寄予厚望。作为铜缆行业的一员，宝胜股份自然受到关注。

然而，股价虽成宝，但业绩却难取胜。“市场难破局，导致收入规模增长乏力”、“产品难破局，导致盈利空间非常有限”、“应收账款居高，回流风险较大”，此乃压在宝胜身上的三座大山。

宝胜主营业务为电线电缆，此业务最大的特点就是用途广泛。具体来看，电力、轨道交通、新能源、建筑工程、海洋工程等等，均少不了电缆的连接。

虽然下游需求广泛，但最近几年，宝胜的收入增长仍显乏力。数据显示：2018年之前，公司的收入增速稳定维持在20%以上，但2018年之后，明显下滑。2022年，收入甚至出现负增长。

对此，笔者认为，原因之一便是——市场难破局。

来源：同花顺iFinD—营业收入

2018年之前，宝胜客户主要集中于电力电气设备、通信以及房地产等行业。而2018年之后，一切都发生了变化。

来源：宝胜股份2018年年报

首先，房地产行业直接步入寒冬。不仅宝胜的收入增速因此放缓，2021年还因大客户恒大的债务危机，宝胜13亿元的应收款项直接打了水漂，导致当年归母净利巨亏7.63亿元。

其次，电力和设备行业面临向新能源的快速转型。而2023年年报显示，宝胜海上风电业务创收占比仅为2.46%，非常有限。

来源：宝胜股份2023年年报

再说，通信行业。最近几年，通信行业的投资规模虽在降温，但仍保持增长状态。公开信息显示：2022年，中国通信业投资额同比增长3.3%；2023年，投资额同比增速约0.3%。面对行业的增长，宝胜也分了一点羹，2023年通信业务较2018年取得了一定的增长。奈何通信业务占整体业务比例太小，拉动作用十分有限。

面对国内市场线缆市场饱和，东南亚等国尚有缺口，国内玩家纷纷出海。2024年12月20日，宝胜公布：公司已中标新加坡电缆项目，也算迈出了出海的第一步，但这一步到底迈得如何，还得看最终转化多少利润。目前看，宝胜的收入还是依赖国内。

来源：宝胜股份公司公告（2024年12月20日）

除了收入增长乏力，宝胜的盈利也很单薄。

最近几年，宝胜的净利率最高（2023年前三季度）仅0.32%。2024年前三季度，净利率只有0.04%，勉强维持盈利。

来源：同花顺iFinD—销售净利率

盈利差的原因，不在费用而在产品。数据来看，最近几年，宝胜的毛利率一直在5%徘徊，2024年前三季度甚至跌破5%，只剩4.72%。

来源：同花顺iFinD—销售毛利率

原因有行业属性，也有宝胜自己原因。

首先，电线电缆行业的上游主要为铜、铝、光纤、橡胶和绝缘塑料等原材料，原材料占产品总成本的80%以上，其中铜铝占70%以上。而且，铜铝等均属大宗商品，成本波动大且不可控。2024年上半年铜价上涨，导致毛利率下降。

其次，产品结构。宝胜仅六成（2023年，占比58%）的收入来自“裸导体及其制品”，毛利率仅为0.83%，而高附加值的产品占比却相对较低，导致整体毛利率被拉低。虽然，公司在核电、海工、航天航空等高端装备类线缆市场有一定布局，但因占比小对毛利率的提升非常有限。

除了盈利少，宝胜的现金流也堪忧。

2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流出8.14亿元，原因主要有以下两个方面：

• 其一，2024年上半年，铜价上涨导致公司采购流出增加；

• 其二，应收账款增加，导致现金流入减少。2024年三季度末，公司应收账款和应收票据余额约为85.04亿元，较2023年末增加约27.01%，应收账款占流动资产的比例也由44.23%上涨到49.30%。

应收账款占比居高，势必会影响公司的流动性。数据来看，虽然宝胜的速动比率处0.8左右，但速动资产中一半以上为应收账款。一旦应收账款回款遇困，现金流危机就会显现。

来源：同花顺iFinD—速动比率

据半年报披露，公司应收账款账龄在1年以上的占比超30%。且因客户陷债务危机，坏账准备高达15亿元。资金顺利的回流，是宝胜健康发展的关键。

来源：宝胜股份2024年半年报

宝胜的面前，是产品、市场和回款三座大山，搬开这三座大山，却是无顺风车可搭。