事件：公司发布2025年业绩，2025年实现营业收入35.77亿元，同比 10%，归母净利润38.52亿元，同比 49%，扣非后归母净利润40.31亿元，同比 58%；其中25Q4实现营业收入11.75亿元，同比 27%，环比 62%，归母净利润11.02亿元，同比 55%，环比 16%，扣非后归母净利润12.75亿元，同比 82%，环比 34%。此外，2025年年末公司拟10股派发现金15元，现金分红金额共23.53亿元；合并计算已发放的中期现金分红和预计派发的年度现金分红，公司2025年度现金分红合计39.22亿元，股利支付率为102%。

铜板块：巨龙表现持续亮眼，二期项目放量在即。2025年电解铜均价8.1万元/吨，同比 8%，其中25Q4均价8.9万元/吨，同比 18%，环比 12%。巨龙铜矿2025年实现产量19.4万吨，同比 17%，销量19.4万吨；25Q4产销量环比略有增长，均为5.1万吨。受益于铜价上涨及产能释放，2025年巨龙实现净利润91.4亿元，公司确认巨龙投资收益27.8亿元，其中25Q4巨龙贡献投资收益8.3亿元。

锂板块：产销衔接顺畅，贡献利润增量。2025年碳酸锂含税销售价格为7.5万元/吨，同比-12%；25Q4含税销售均价8.3万元/吨，环比 28%。藏格锂业10月11日正式复产后全力推进生产，2025年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨，其中25Q4碳酸锂产量2787吨，销量4157吨，产销衔接顺畅。受产量下降影响，2025年碳酸锂单位销售成本为4.3万元/吨，同比 5%，其中25Q4销售成本4.6万元/吨，环比 33%。

钾板块：量价齐升，成本优化显成效。2025年氯化钾平均含税销售均价2964元/吨，同比 29%；25Q4含税销售均价3080元/吨，环比基本持平。2025年公司氯化钾产量103万吨，销量108万吨；25Q4公司氯化钾产销环比有所上涨，分别为33、30万吨。2025年氯化钾平均销售成本961.6元/吨，同比-18%，25Q4销售成本917元/吨，环比-3%，主要得益于技术革新、工艺升级、加强设备改造及推动资源循环利用等一系列举措。

攻坚重点产能增量项目，释放钾锂铜产能扩张潜力：1）巨龙铜矿二期：2026年1月23日，参股公司巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。二期达产后，年矿石采选规模将从4,500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量约30-35万吨、矿产钼年产量约1.3万吨、矿产银年产量约230吨；预期成为中国最大的铜矿同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿。2）麻米错盐湖：完成主体厂房封闭工作，目前处于设备安装阶段，项目按建设计划顺利推进。藏青基金于2026年1月成功募集14亿元，有力支撑建设需求。预计26Q3全面投产，全年碳酸锂产量2-2.5万吨，公司享有权益产量5000-6000吨。3）老挝钾盐：项目规划为200万吨/年氯化钾，目前该项目一期100万吨/年整体处于筹建阶段。正在推进老挝钾盐矿项目一期的可研、环评、权证办理等重点工作；并持续推进充填技术攻关、开展老卤固化试验。

1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求不及预期的风险。