【华安轻纺丨周观点】双胶纸期货上市，短期纸价仍遵循基本面运行

周专题：双胶纸期货上市，短期纸价仍遵循基本面运行

上海期货交易所于2025年9月10日正式推出胶版印刷纸（又称双胶纸）期货及期权。双胶纸期货合约于2025年9月10日上午9:00开始挂牌交易，双胶纸期权合约于同日晚上21:00开始挂牌交易。2024年，我国胶版纸产量达到948万吨，表观消费量为871万吨，上交所推出双胶纸期货及期权主要基于以下几点战略考量：1）为文化用纸市场提供风险管理工具；2）完善浆纸产业链风险管理体系；3）助力造纸产业绿色发展；4）巩固和提升中国在全球文化用纸行业地位。作为全球首个文化用纸金融衍生品，品种上市后将发挥我国作为最大纸浆进口国和文化用纸生产国、消费国的规模优势，与纸浆品种协同提升国际定价影响力。

双胶纸期货上市初期，对现货市场影响有限，纸价仍遵循基本面运行。据卓创资讯数据显示，截至2025年9月11日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4819元/吨，较9月4日下跌0.08%，本周（9月5日-9月11日）跌幅环比收窄1.15个百分点；截至2025年9月11日，70g木浆本白双胶纸市场均价为4503元/吨，较9月4日下跌0.16%，本周（9月5日-9月11日）跌幅环比收窄0.57个百分点。

从原材料端看，木浆价格或进入成本线附近反复筑底的震荡期。木浆作为双胶纸生产的主要原料，占到双胶纸成本70%以上，当前，进口木浆市场均价下行趋势或将结束，但向上驱动力同样显现不足，预计将进入一个在成本线附近反复的筑底震荡期。

从供给端看，双胶纸产能逐步释放，增速维持较高水平。2020-2024年，双胶纸行业产能持续增长，过去五年产能复合增长率7.44%。截至2024年年底，中国双胶纸行业产能1652万吨，同比增幅7.27%。短期双胶纸市场供应增加，开工负荷率呈上升趋势。

从需求端来看，双胶纸市场需求未见明显好转，库存天数环比增加。据卓创资讯数据监测统计，9月11日双胶纸库存天数较9月4日上升0.87%，本周（9月5日-9月11日）增幅环比收窄0.45个百分点。个别停机产线复产，供应端压力增加，但下游需求未见明显好转，经销商备库仍偏谨慎，纸企库存暂无明显去化。

从成本利润来看，双胶纸市场毛利上升，上游原材料成本下降。据卓创资讯数据监测统计，本周（9月5日-9月11日）国内高白双胶纸平均毛利率为-4.77%，环比上升0.02个百分点，本周趋势由降转升。周内高白双胶纸周均价环比下跌，上游木浆市场部分下跌，双胶纸主要原料成本周内均值环比下跌0.14%，成本端和收入端同步下跌，双胶纸理论盈利水平变化不大。

双胶纸期货上市初期，对现货市场影响或有限，预计短期内纸价仍遵循基本面运行。供应端来看，前期停机产线复工，其他规模纸企暂无停机计划，短期市场供应仍存增量预期，或制约纸价走势；需求方面，下游印厂新单跟进有限，社会面需求延续清淡为主。市场供需矛盾仍存，纸价仍有下行压力。

一周行情回顾

2025年9月8日至9月12日，上证综指上涨1.52%，深证成指上涨2.65%，创业板指上涨2.10%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.88%，相较沪深300指数 0.50pct，在31个申万一级行业指数中排名13；申万纺织服饰上涨0.67%，相较沪深300指数-0.71pct，在31个申万一级行业指数中排名21。轻工制造行业一周涨幅前十分别为青山纸业( 52.55%)、珠海中富( 19.85%)、菲林格尔( 18.02%)、美之高( 14.81%)、顺灏股份( 13.04%)、亚振家居( 12.4%)、梦天家居( 11.64%)、松炀资源( 11.5%)、联翔股份( 8.54%)、四通股份( 7.17%)，跌幅前十分别宏裕包材(-35.89%)、中源家居(-12.54%)、柏星龙(-9.3%)、泰鹏智能(-8.85%)、家联科技(-7.61%)、天元宠物(-7.47%)、麒盛科技(-7.18%)、海顺新材(-5.98%)、玉马科技(-5.92%)、浙江正特(-5.88%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为金发拉比( 17.91%)、恒辉安防( 13.13%)、迎丰股份( 13.02%)、南山智尚( 12.9%)、深中华B( 10.32%)、老凤祥( 8.3%)、美邦服饰( 7.69%)、日播时尚( 7.35%)、华孚时尚( 6.29%)、ST步森( 6.2%)，跌幅前十分别为安正时尚(-26.24%)、太湖雪(-8.49%)、康隆达(-7.55%)、莱绅通灵(-7.33%)、新华锦(-7%)、金春股份(-5.33%)、奥康国际(-4.69%)、曼卡龙(-4.66%)、夜光明(-4.28%)、探路者(-3.96%)。

重点数据追踪

家居数据跟踪：1）地产数据：2025年8月31日至9月7日，全国30大中城市商品房成交面积134.6万平方米，环比-27.19%；100大中城市住宅成交土地面积219.97万平方米，环比28.17%。2025年前七个月，住宅新开工面积2.59亿平方米，累计同比-18.3%；住宅竣工面积1.81亿平方米，累计同比-17.3%；商品房销售面积5.16亿平方米，累计同比-4%。2）原材料数据：截至2025年9月12日，软体家居上游TDI现货价为13800元/吨，周环比-2.13%；MDI现货价为15550元/吨，周环比0.97%。3）销售数据：2025年7月，家具销售额为169.9亿元，同比20.6%；当月家具及其零件出口金额为488441万美元，同比3%；建材家居卖场销售额为1138亿元，同比-12.92%。

包装造纸数据跟踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2025年9月12日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5602.68/4203.16/3833.33元/吨，周环比-0.76%/-0.21%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1635.56/1605/2055元/吨，周环比1.98%/0.63%/-1.44%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为3964/3138.75/3562/2771.25元/吨，周环比0.61%/0.6%/0.53%/0.86%；双铜纸/双胶纸价格分别为5000/4818.75元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为5583.33元/吨，周环比0%。2）吨盈数据：截至2025年9月12日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-174.61/-370.2/356.43/-519.07元/吨。3）纸类库存：截至2025年8月30日，青岛港月度库存为1402千吨，月环比0.07%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为18.09/16.87/20.12天，月环比0.33%/0.3%/1.21%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为960/510.5/1038.5千吨，月环比-3.52%/-32.74%/-23.36%；生活用纸月度企业库存为517.5千吨，月环比-9.21%。

纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2025年9月12日，中国棉花价格指数:3128B为15248元/吨，周环比-1.28%。截至2025年9月11日，Cotlook A指数为78.05美分/磅，周环比0.71%。截至2025年9月5日，中国粘胶短纤市场价为12900元/吨，周环比0%；中国涤纶短纤市场价为6460元/吨，周环比-1.52%。截至2025年9月9日，中国长绒棉价格指数:137为22590元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数:237为21910元/吨，周环比0%。截至2025年9月11日，内外棉差价为1049元/吨，周环比-19.8%。2）销售数据：2025年7月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为961.3亿元，同比1.8%；当月服装及衣着附件出口金额为1516176万美元，同比-0.5%。

投资建议

1）家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。

风险提示

宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧