国海化工|风神股份动态研究：2025H1海内外销售双双提振，2万套巨胎项目稳步推进

01 长期股权投资部分拖累业绩，公司海内外销售同比双双提振

2025年上半年，面对复杂多变的外部环境挑战，公司在战略推进、技术研发、市场开拓、管理优化和风险防控等多个方面均取得了扎实且显著的进展。2025上半年，公司实现营业收入35.18亿元，同比增加11.71%；实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比减少55.38%，归母净利润下跌主要是由于原材料采购价格同比增长6.23%，销售价格较上年同期基本持平，导致产品盈利能力下滑。分区域来看，国内市场上半年新产能继续释放导致供需压力增加，在行业竞争加剧的情况下，公司持续推进产品结构升级和优化市场结构调整，推出新产品，精准营销，国内市场销量同比提升9.78%，收入同比提升13.26%；海外市场，上半年全球经济形势下行，客户购买力下降，面对海外市场竞争加剧等不利因素，公司通过渠道下沉积极开拓弱势市场、优化优势市场产品结构，增加销售机会，销量同比提升10.97%，收入同比提升8.78%。

期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78%/2.37%/4.52%/-0.52%，同比 0.03pct/-0.15pct/ 0.32pct/-0.16pct，公司加大市场开拓和研发投入，销售费用及研发费用合计较上年同期增加3787.93万元。此外，受权益法核算的长期股权投资项目亏损影响，2025年上半年投资损失同比增加3172.35万元。

02 2025Q2公司轮胎销售均价同环比上行，归母净利润环比大增

2025Q2，公司实现归母净利润0.75亿元，同比-0.82亿元，环比 0.47亿元；实现毛利润3.05亿元，同比-0.15亿元，环比 0.85亿元。2025Q2，公司销售毛利率16.14%，同比减少2.87个百分点，环比增加2.67个百分点；销售净利率3.96%，同比减少5.34个百分点，环比增加2.22个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为5039/4147/8978/-751万元，同比 1577/-49/ 3854/-24万元，环比 317/-31/ 2073/ 319万元。2025Q2，公司轮胎平均销售价格环比上升1.81%，同比上升1.35%。原材料方面，2025Q2公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料综合采购成本，环比下降2.04%，同比上升3.17%。

03 新建项目增加巨胎产能，看好项目投产后利润增厚

公司坚定不移地推进“全球工业胎‘质’的领导者”的战略定位。巨型工程子午胎扩能增效项目取得了里程碑式突破，成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，标志着2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段，项目预计2026年正式投产。同时，海外巨胎市场开拓全面铺开，在全球关键矿区加速建立本地化销售与服务团队，积极布局中转仓库，深化与头部矿业客户的合作关系，为下半年销量冲刺和全球领先目标的实现构筑了坚实的渠道与服务网络基础。非公路轮胎细分市场及特种轮胎转型方面，农子午胎技术开发基本完成，市场验证工作有序开展；特种轮胎新

产品开发等特殊渠道拓展取得积极进展，为公司培育未来新的业务增长极迈出了关键一步。

盈利预测和投资评级

我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为71.40、77.16、82.39亿元，归母净利润分别为2.93、4.20、5.78亿元，对应PE分别15.41、10.77、7.82倍，公司是中国中化控股的上市公司，定位打造世界一流工业轮胎制造企业，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，2万套巨胎项目稳步推进，产品性能和品牌认可度不断提升，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期