国内供给收缩为煤价中枢上移主线，海外因素、煤化工需求边际加码。国内方面，2025年7月底国家能源局展开生产核查以来，伴随超产矿井自发减量，以及部分保供产能向储备产能转化正式开启，国内供给持续收缩，并因此实现元旦后港口库存的快速持续去化和煤价上涨。当前仍有约2亿吨产能尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在核减风险，因此我们看好国内供给收缩逐步兑现带来的煤价确定性上移，而海外因素及煤化工需求提升则是锦上添花，将进一步推升煤价中枢。一方面，欧洲气价大涨，气电成本高企，欧洲电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求显著提升，推升国际煤价，叠加印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑；另一方面，油价高位运行导致油头化工成本大幅抬升，叠加中东供给受限，煤头化工性价比凸显，下游需求持续增强。综上，我们认为煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。短期虽有电煤淡季影响，但非电需求提升和低库存双重支撑下，煤价调整幅度有限。

化工品价格大涨，国内煤化工加速新建，重视煤化工投资机会。2023-2025年，我国化工耗煤量分别达到3.04/3.25/3.62亿吨，同比增速 9.4%/ 6.9%/ 11.5%。我们测算目前在建的新型煤化工项目（主要包含煤制油、煤制气、煤制烯烃等）耗煤需求量约2.43亿吨、拟建项目的潜在需求量约5.61亿吨，较当前翻倍，因此预计未来化工耗煤有望持续高增。近期化工品价格大涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，地缘冲突下能源安全重要性提升、国内煤化工审批新建速度有望加快背景下，亦有望因较好的成长预期实现估值提升，建议重视煤化工标的投资机会。此外，供需改善，现货比例高、资产负债表改善标的占优，山西省因2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。

国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利 低负债 高现金 高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。

港口及产地煤价下跌。煤炭资源网数据显示，截至3月13日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于731元/吨，周环比下跌14元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于585元/吨，周环比下跌30元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于592元/吨，周环比下跌13元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于526元/吨，周环比下跌11元/吨。

大秦线运量环比上升，北方港库存增加、仍显著低于去年同期。本周大秦线周内日均运量环比上升3.8%至120.2万吨；唐呼线周内日均运量环比上升4.1%至27.6万吨。截至3月13日，北方港口库存2504万吨，周环比增加103万吨( 4.3%)，同比减少387万吨(-13.4%)。

电厂周均日耗周环比下降，可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据，3月12日二十五省电厂日耗为499.9万吨，周环比下降57.8万吨，同比下降27.8万吨；周均日耗519.0万吨，周环比下降14.2万吨，同比下降11.0万吨；可用天数22.6天，周环比增加2.5天，同比增加1.8天。截至3月13日当周化工行业合计耗煤756.30万吨，同比增长10.7%，周环比下降1.0%。

市场情绪有所修复，焦煤价格偏稳运行。供应端，部分矿井生产恢复，供给小幅增量；需求端，地缘冲突下黑色期货大涨，焦企及市场采购需求有所释放，煤矿成交改善，库存压力有所缓解，部分煤种价格止跌反弹。短期市场受期货情绪影响偏稳，后续关注供需实际落地情况。

港口焦煤价格微降，产地焦煤价格涨跌互现。据煤炭资源网数据，截至3月13日，京唐港主焦煤价格为1570元/吨，周环比下跌10元/吨。截至3月5日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为240.6美元/吨，周环比持平。产地方面，山西低硫周环比下跌23元/吨，山西高硫周环比上涨30元/吨，柳林低硫周环比下跌20元/吨，灵石肥煤周环比上涨20元/吨，长治喷吹煤周环比上涨25元/吨，济宁气煤周环比持平。

需求边际好转，焦炭价格偏稳运行。供给端，伴随重要会议结束，部分焦企生产恢复，周初黑色期货盘面大涨，焦企原料采购情绪提振，原料煤成本支撑走强；需求端，受市场情绪影响贸易商及低库存钢厂积极采购，但终端需求仍显弱势，钢厂整体维持按需采购。短期焦炭市场或偏稳运行，后续关注地缘走势及会议后钢焦供应恢复情况。

焦炭价格持稳。据Wind数据，截至3月13日，唐山二级冶金焦市场价报收于1330元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1165元/吨，周环比持平。港口方面，3月13日天津港一级冶金焦价格为1560元/吨，周环比持平。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业