收入端，主业Q4承压，并表业务表现亮眼：分产品来看，2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/ 50.88%；分渠道来看，线下渠道实现收入25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比 56.91%。

利润端，并表业务毛利率贡献显著，净利率较为稳定：2025年实现毛利率40.67%，同比 0.89pcts；实现净利率17.48%，同比-1.07pcts。单Q4实现毛利率43.52%，同比 2.68pcts；实现净利率18.25%，同比 0.25pcts。期间费用率来看，销售费用率影响较为明显。2025年实现销售/管理/研发/财务费用率14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比 1.24pcts/-0.47pcts/ 0.05pcts/ 0.15pcts。

投资建议：2026年公司轻装上阵，Q1叠加并表业务的贡献（一品为全新增量），收入增长预期积极。另一方面，公司承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化了公司股东回报。预计公司2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7/10.4/9.0%；实现归母净利润6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3/14.9/13.1%，对应PE分别为20/17/15x，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题