事件：2026年3月13日《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布。规划中明确指出，要“瞄准引领未来发展重点领域，构建未来产业全链条培育体系”，其中“氢能和核聚变能”位列第三，这是2026年《政府工作报告》首次将“未来能源”列入未来产业培育名单后的正式定调。此外，规划强调要加快新能源等战略性新兴产业发展，因地制宜发展产业集群，加力建设新型能源基础设施等方面，坚持“积极稳妥推进和实现碳达峰”。

我们认为未来能源是相对于传统化石能源、面向绿色低碳框架下，可持续发展战略能源的统称。根据2024年工业和信息化部等七部门联合发布的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，“未来能源”主要聚焦核能、核聚变、氢能、生物质等领域，打造“采集-存储-运输-应用“全链条的未来能源体系。同时研发新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池、加快发展新型储能，推动能源电子产业融合升级。

核能：中国核电以“积极安全有序”为核心基调，我们认为中国核电有望在“双碳”目标与能源安全战略驱动下稳步扩容。根据WNA数据，截至2025年12月，全球在建核电机组74座，净装机容量76.4GWe。中国在建容量居首，技术路线以压水堆为主，华龙一号、CAP1400等机型近年密集并网或开工。

根据中国核能行业协会预测，2025年装机容量约7000万千瓦、2035年达1.5亿千瓦的发展规划，对应2025-2035年CAGR为13%。同时，近年来我国审批节奏维持较高水平，2024年核准11台新机组，2025年再核准10台，年均核准量保持10台以上。

氢能：我国氢能产业规模稳居全球第一，2025年产量超3700万吨，其中绿氢产能超25万吨/年，电解槽产能占全球约60%。政策层面，“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”，继2024年首次提出氢能产业后，2026年政府工作报告再度提及氢能。

我们认为绿氢应用正由交通示范向炼化、化工、冶金等高耗能行业深度渗透，有效支撑工业脱碳，同时作为柔性负荷为电网调峰提供支撑。从制氢环节看，随着风光大基地配套、氢冶金、绿氢化工项目的加速推进，2025年电解槽招标量达6.06GW，同比增长155.6%；中标量5.12GW，同比增长240.4%。

光伏：受“136号文”等市场化交易机制调整等因素影响，2025国内光伏新增装机315.1GW，同比增长14%，考虑到风光大基地等项目受新政策影响较小、沙戈荒光伏治沙规划落地等，我们认为2026年光伏行业有望处于政策托底“反内卷”与市场增速阶段性换挡期，国内光伏新增装机有望维持高景气度。根据中国光伏行业协会预计，“十五五”期间中国年均光伏新增装机规模预计为238GW至287GW。

新技术方面，xBC技术凭借正面无栅线优势未来5年或有10倍以上增长空间，而与钙钛矿的叠层路线则成为效率突破的核心方向，目前钙钛矿/晶硅叠层电池最高认证效率已达34.85%。同时，在通信卫星与太空算力需求驱动下，“太空光伏”有望从科幻走向现实。

新型储能：2025年9月发改委、能源局《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》，方案提出2025-2027年新型储能发展目标，预计三年内全国新增装机容量超过1亿千瓦，2027年底达到1.8亿千瓦以上，我们认为新型储能行业有望持续快速增长。

根据储能与电力市场，2025年国内储能系统招标量为163.6GW/461.5GWh，按容量口径同比增长123%。由于2025年下半年各省容量补贴政策的出台，储能招标量实现快速增长。储能项目并网周期基本在1年左右，上一年招标对当年装机能形成较强指引。我们预计2026/2027年国内储能装机量分别为285/378GWh，同比51%/33%。

算电协同：2026年“算电协同”首次出现在政府工作报告中并列为重点工程，“十五五”规划指明要“推动绿色电力与算力协同布局”以支撑算力设施建设。人工智能、数字加密货币等行业的发展促进了电力需求的高速增长。IEA统计，2022年全球数据中心耗电已达4600亿度，中性假设下2030年有望达约1万亿度。根据中国信通院数据显示，2024年国内数据中心用电量达1660亿度，2030年中性情景将增至4000亿度、高情景突破7000亿度。

同时，AIDC负载的高功率密度、同步波动性、毫秒级可靠性要求，推动了GridtoChip供电架构的不断升级，如机柜外设备变压器 开关柜 柴发 储能 UPS/HVDC PDU以及机柜内设备PSU DCDC BBU/超容等。根据我们测算，2030年AIDC用供配电系统市场空间有望达到2550亿元，2025-2030年CAGR为34%。

行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。