康波萧条期的实物资产重估与能源安全。

当前我们仍处在康波的萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑加速转化为具备“强劲自由现金流 高股息 持续回购”的红利资产。浪底战争的概率提升也使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。

原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显

原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波周期向萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流 高股息 持续回购”的红利资产。

霍尔木兹海峡关闭，本周油价大幅上行。本周，伊朗局势继续发酵，霍尔木兹海峡实质关闭，全球原油贸易流受到重大冲击，油价快速上涨。亚洲国家原油供给受限，日本部分炼油企业近日向政府申请释放国家战略储备原油，此外，美国财政部将颁布为期30天的临时豁免令，允许印度炼油商采购俄罗斯原油，在伊朗局势不稳定的时间里，预计亚洲国家将继续在全球寻找其他的原油供应商。另一方面，科威特等国由于原油无法运出已经开始对原油生产进行预防性减产，预计未来原油价格将继续保持强势。本周Brent原油价格上涨。本周，Brent原油现货价85.41美元/桶，环比 18.89%；WTI原油现货价78.47美元/桶，环比 19.04%。建议关注受益于原油价格中高位震荡，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。

新疆煤化工：能源保障 成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代

新疆煤化工：能源保障 成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

本周新疆山能化工煤制烯烃项目发布甲醇合成装置EPC工程公开招标公告。2月26日，新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目甲醇合成装置EPC工程总承包公开招标公告。该项目工程总投资208.58亿元，其中环保投资16.67亿元，占项目建设投资的8.0%。本项目甲醇合成装置以上游净化装置的净化气与电解水装置的绿氢为原料，采用先进技术，生产MTO级甲醇并副产合格氢气，同时回收合成反应余热副产蒸汽用于发电。两会召开在即，建议关注新疆十五五规划中的煤化工最新产业定位及规划信息。

天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比

天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了2.5%，达到4190bcm，低于2016年至2020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩油革命推动，美国已超越卡塔尔成为全球最大LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA预计2025年美国 LNG 出口将增长14%。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显著提升。2024年全球天然气消费恢复结构性增长，天然气消费量4212bcm，同比增长2.8%，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为5.5%，占全球新增天然气需求的40%以上，印度超越欧洲国家成为全球第四大LNG进口国，占全球LNG进口的近7%，中国、日本、韩国LNG进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。

关注伊朗封锁霍尔木兹海峡事件对天然气供给端的重大影响。据央视新闻援引国际油轮流量监测系统实时数据，截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零。欧盟称受到伊朗“任何船只均不得通过霍尔木兹海峡”无线电信号。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的Ras Laffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler数据显示，2024年卡塔尔Ras Laffan LNG出口量为7954.5万吨，阿曼Qalhat LNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一，且与可通过红海分流的原油不同，LNG运输受码头设施限制缺乏有效替代路线，地理封锁即意味着物理断供。另外，天然气是价格弹性明显的能化品种，建议重点关注地缘局势下天然气价格弹性及相关公司。