当周（3.10-3.14）回顾与周专题：
当周（3.10-3.14）申万医药指数环比 1.77%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们再次强调由中国企业引领研发浪潮的PD-(L)1双抗赛道是中国新药deepseek时刻持续印证的代表。我们盘点了各个PD-(L)1 PLUS靶点的临床进度并梳理重点企业。
近期复盘：
1、当周表现：本周市场震荡向上，周五爆发，风格上小大切换、科技和非科技如周期消费切换。医药上整体节奏和市场类似，整体震荡周五爆发，前期强势的创新药和AI医疗休整，其他主题活跃，如三胎、脑机、药店、港股小市值创新等。周五消费医疗异动。
2、原因分析：本周市场开始交易两会政策，尤其是消费政策刺激预期，风格上从科技向非科技切换，尤其是周五【呼和浩特三胎政策 3.17国新办提振消费相关发布会促进下风格再均衡】两个因素共同刺激下，消费引领市场大涨，医药这边三胎、消费医疗也开始大幅反应。周度角度来看，脑机接口受到服务价格单独立项政策影响表现活跃，港股小市值创新药在港股流动性充沛和风险偏好持续提升状态下持续表现亮眼。整体看下来，医药这边新东西新技术新主题活跃度很高。当然这周在市场整体科技风格弱化的影响下，前期强势的大部分创新药和AI医疗表现相对较弱，呈现修整态势。
3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，围绕两个方面：第一，围绕消费医疗方向找机会，有儿童属性的、位置低的、消费升级属性的最好，这三个因素最重要，如果表观估值低、有其他逻辑加成就更好了。第二，围绕一季报预期找机会。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海。
三、策略配置思路：
1、思路一【医药风格节奏】
（一）【消费】时代天使、长春高新、普瑞眼科、华特达因、美年健康、爱尔眼科等。
（二）【创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、德琪医药、奥赛康、CXO、加科思、益方生物、贝达药业、歌礼制药、科兴制药、华领医药等。
（三）【AI医疗应用】美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股等。
（四）【其他标的】力诺药包、健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。
2、思路二【医药产业逻辑】
（一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。
（二）【新科技】 AI医药、脑机接口，包括：晶泰控股、美年健康、诚益通等。
（三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。
（四）【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海，包括：健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。
二、中国新药deepseek时刻的代表性技术平台，PD-(L)1 PLUS大盘点
当周周专题，我们再次强调由中国企业引领研发浪潮的PD-(L)1双抗赛道是中国新药deepseek时刻持续印证的代表。我们盘点各个PD-(L)1 PLUS靶点的临床进度，建议重点关注康方生物、三生制药、信达生物、奥赛康等企业。
我们为什么在2025年的十大判断、中国新药的deepseek时刻报告中都重点提了PD-(L)1 PLUS？我们认为PD-(L)1双抗赛道是中国新药deepseek时刻的代表性技术平台，也是下一个类似ADC技术的产业机会，可能掀起下一波集中license out的浪潮。
复盘ADC行业的发展，基于在多个癌种一线治疗早期临床中显示积极疗效，PD-(L)1 ADC逐步成为肿瘤免疫治疗发展趋势，ADC在各个治疗领域有望逐步替代化疗，在过去掀起了医药市场的交易热情，也诞生了科伦博泰、迈威生物等明星公司。2019-2022年，全球与中国ADC交易项目数量和交易金额持续增长，2023年3月辉瑞对ADC 龙头公司Seagen达成430亿美元收购引燃赛道。根据医药魔方统计，2022年中国ADC 交易总金额已占比国内全部交易总额的50%左右。
对于化疗的替代由ADC完成，而对于PD-(L)1这一端的替代和升级趋势也逐渐清晰。中国是new IO双抗起势之地，引领PD-(L)1 plus在实体瘤中的产业升级。
Ø 全球已上市双抗产品近20款，超过一半为TCE双抗，海外双抗获批适应症主要落足血液瘤。
Ø Merck PD-1/TGF-β在2021年在多个适应症上遭遇四连败后，海外药企对PD-(L)1双抗开发意愿较低。
Ø 中国药企较早布局PD-(L)1双抗，目前2款PD-(L)1商业化品种均来自国内，适应症为实体瘤。
2024年5月，康方生物宣布依沃西单抗单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%局部晚期或转移性非小细胞肺癌注册性III期临床HARMONi-2（AK112-303）达到PFS主要研究终点。HARMONi-2是全球首个对比帕博利珠单抗取得显著阳性结果的随机、双盲、对照III期临床研究，入选2024 WCLC大会LBA。
Ø 在ITT人群中，依沃西组相比帕博利珠单抗组显著延长mPFS，分别为11.14个月和5.82个月；PFS HR=0.51（P＜0.0001），依沃西组疾病进展/死亡风险降低达49%。
Ø 依沃西单抗相比帕博利珠单抗显著提高PD-L1阳性NSCLC患者一线治疗的ORR（50.0% vs 38.5%）和DCR（89.9% vs 70.5%）。
依沃西单抗获得头对头优效数据后，PD-(L)1 plus设计思路获得海外药企重视。且根据医药魔方数据，国内PD-(L)1双抗/抗体融合蛋白项目储备占比全球50%以上，国内药企已陆续达成多笔相关产品出海交易，如康方生物-Summit、宜明昂科-InstilBio、礼新医药-默沙东等。
梳理PD-(L)1双抗临床研发进展，国内在PD-1/VEGF、PD1/IL2、PD1/IL15等多个靶点的进度都属于全球第一梯队，另外也有PD1/IL15/TIGIT这类FIC品种，随着临床的推进和POC数据的读出，有较多企业潜在可能实现海外授权。
PD-(L)1 PLUS重点靶点之PD-(L)1 /VEGF：关注三生制药707。
三生制药707当下处于II期临床，已经开展了单药、化疗连用、1线NSCLC，转移性结直肠癌等适应症的多个临床。
707单药治疗NSCLC：在10 mg/kg Q3W剂量下获得了较好响应（图表7）。34例NSCLC患者的ORR为59%（20/34），DCR达97%（33/34）。其中对于PD-L1高表达（TPS≥50%）的NSCLC患者，707目前观察到最佳总体缓解率ORR 69%，DCR 100%，较为亮眼。
707连用化疗治疗1L NSCLC：
NSQ适应症5-20mg/kg Q3联合培美曲塞及卡铂治疗后整体ORR 58.3%，DCR 100%。
SQ适应症5-20mg/kg Q3联合紫杉醇及卡铂治疗后整体ORR 81.3%，DCR100%。
显示出治疗潜力。
PD-(L)1 PLUS重点靶点之PD1/IL2：关注信达生物IBI363。
PD-(L)1 PLUS重点靶点之PD1/IL15：关注奥赛康ASKG915。
ASKG915是一款PD-1抗体/IL-15前药双功能融合分子，由奥赛康生物自主研发，是该公司前药技术平台SmartKine®孵化的首个抗体-细胞因子融合蛋白。ASKG915在正常的系统循环中以完整的前药形式存在，可通过PD-1抗体实现肿瘤靶向性，使其在肿瘤部位被局部激活，从而刺激免疫细胞的扩增和激活，在提高药物疗效的同时可显著降低系统毒性。
临床前数据显示，ASKG915在肿瘤微环境中激活后具有良好的抗肿瘤活性，疗效显著优于PD-1抗体单药疗法；同时安全性良好，治疗窗显著优于传统细胞因子类药物，可以达到较高的安全剂量，使PD-1抗体不仅可实现靶向肿瘤作用，还具有完整的PD-1阻断功能。
ASKG915是全球首个进入临床阶段的PD-1抗体/IL-15前药双功能融合分子，拟用于晚期实体瘤的治疗，有望覆盖现有PD-1单药疗法疗效不佳的多个癌种，进一步填补抗肿瘤免疫疗法的市场空白。
奥赛康ASKG915使用了遮蔽前药技术，也是我们近期重点看好的技术平台。具体可查阅我们3月13日外发的专题报告《遮蔽技术：抗体新技术革新，2024海外验证，2025国内映射》
三、细分领域投资策略及思考
3.1 广义药品
3.1.1 创新药
（1）创新药周度复盘之指数复盘
当周（3.10-3.14）中证创新药指数周环比1.15%，跑输医药指数，跑输沪深300指数。截至3月14日，中证创新药指数1,657.61点。申万医药指数周环比1.77%，沪深300指数周环比1.59%。
中证创新药指数跑输申万医药指数0.62个百分点，跑输沪深300指数0.44个百分点。
2025年初至今中证创新药指数上涨4.43%，申万医药指数上涨3.99%，沪深300上涨1.82%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。
（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.10-3.14）涨跌幅排名前5为和铂医药-B、歌礼制药-B、加科思-B、基石药业-B，泽璟制药-U。后5为宜明昂科-B、科济药业-B、云顶新耀-B、海创药业-U、艾力斯。
（3）创新药周度复盘之热点聚焦
创新药赛道关注的行业问题：双抗ADC的发展、自免领域新技术发展
创新药领域关注个股：
（4）创新药周度复盘之重点事件
重点事件：
重点事件：3月14日，罗氏宣布伊那利塞（inavolisib）在华获批上市，联合哌柏西利和氟维司群用于内分泌治疗耐药（包括在辅助内分泌治疗期间或之后出现复发）、PIK3CA突变、激素受体（HR）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的局部晚期或转移性乳腺癌成人患者。据罗氏新闻稿，这是中国首个获批的第三代高选择性PI3Kα抑制剂。
（5）创新药领域观点
近期观点：GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情， 由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随2025年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。
今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2， HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。
子领域重点公司：
3.1.2 仿制药
（1）仿制药周度复盘之指数复盘
以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（3.10-3.14）环比 2.78%，跑赢申万医药指数1.01%，跑赢化学制剂子行业1.28%。
（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.10-3.14）涨跌幅排名前5为金城医药、三生制药、康芝药业、德展健康、润都股份。后5为双成药业、特宝生物、科兴制药、东阳光、艾迪药业。
（3）仿制药周度复盘之重点事件
事件：科伦药业子公司科伦博泰TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）获得NMPA批准第二个适应症，用于治疗经表皮生长因子受体(EGFR)酪氨酸激酶抑制剂(TKI)和含铂化疗治疗后进展的EGFR基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者。这是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。与目前标准治疗相比，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)显著延长此类患者的总生存获益。
事件：海思科创新药HSK44459获得2项新适应症临床试验批准，分别用于银屑病和特应性皮炎。此前HSK44459已获得“间质性肺疾病”、“白塞病”临床试验批准，目前1期临床已完成。
事件：石药集团SYH2051（ATM抑制剂）获得美国FDA批准可以在美国开展临床研究，获批适应症为晚期实体瘤。临床前研究显示，该产品对ATM靶点选择性好，并表现出较优的体内外活性。该产品在国内已经完成单药在晚期实体瘤的Ia期爬坡试验，获得了单药的安全性及人体药代动力学数据，目前正在积极开展联合放疗、联合抗体偶联药物(ADC)及联合化疗等一系列临床试验。
事件：翰森制药甲磺酸阿美替尼片新适应症获批上市，用于含铂根治性放化疗后未出现疾病进展的不可切除的局部晚期表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗，为阿美替尼上市5年来获批的第3项适应症。阿美替尼成为目前唯一获批用于Ⅲ期不可切NSCLC患者放化疗后维持治疗的中国原研三代EGFR-TKI。
事件：康哲药业自主研发的创新药CMS-D003胶囊获得NMPA批准临床，在中国健康以及症状性梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）成人受试者中开展评价CMS-D003安全性、耐受性及药代动力学和药效学特征的临床试验。CMS-D003是一种小分子心肌肌球蛋白抑制剂，半衰期短，药物相互作用风险低，安全性更好，未来可开发治疗射血分数保留型心衰疾病。
（4）仿制药近期观点
产业趋势的角度，【集采出清 中期第二条成长曲线 复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。
3.1.3 中药
（1）中药周度复盘之指数复盘
当周（3.10-3.14）申万医药指数上涨1.77%，中药指数上涨2.63%，跑赢医药指数0.86个百分点；2024年初至今申万医药指数上涨3.99%，中药指数下跌3.39%，跑输医药指数7.39个百分点。
（2）中药周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.10-3.14）涨跌幅排名前5为葫芦娃、佐力药业、济川药业、维康药业、*ST龙津。后5为长药控股、启迪药业、*ST吉药、恩威医药、康惠制药。
（3）中药近期观点及未来前瞻
从三季报来看，中药超预期的来源：一方面是院内集采带来的放量；另一方面是中药创新药放量超预期。此前大家对于中药集采后放量预期较低，但从实际情况来看，集采后凭借身份优势，在进院准入等方面有较大优势，能够带动一定程度的放量。
部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。
后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注起国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。
3.1.4 疫苗
（1）疫苗周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（2025.3.10-2025.3.14），申万疫苗指数（1.97%）跑赢申万医药生物指数（1.77%）0.21个百分点。2024年初至今，申万疫苗指数（-38.95%）跑输申万医药生物指数（-10.91%）28.04个百分点。
当周板块涨跌幅前3位分别是康华生物12.92%、康乐卫士3.72%、康泰生物3.40%；涨跌幅后3位分别是欧林生物-7.06%、康希诺-1.73%、成大生物-0.44%。
（2）重点公告
无
（3）疫苗近期观点及未来前瞻
近期观点：考虑经济周期，疫苗行业正在并预期还将面临一定挑战，需要探索新发展机遇，其中HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品受到市场较高关注，具有较大发展潜力。
重要观测点：在研疫苗研发进展。
3.1.5 血制品
（1）血制品周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（2025.3.10-2025.3.14），申万血液制品指数（2.90%）跑赢申万医药生物指数（1.77%）1.13个百分点。2024年初至今，申万血液制品指数（-16.15%）跑输申万医药生物指数（-10.91%）5.23个百分点。
当周板块涨跌幅第1位是派林生物4.08%、最后一位是天坛生物1.06%。
（2）重点公告
无
（3）血制品近期观点及未来前瞻
近期观点：板块属资源刚需，整体增长平稳。进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势，吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重。特殊宏观环境后，医生、患者对血制品尤其是静丙的认知度有较大提升，预计后续静丙将持续驱动行业增长，此外，纤原、PCC等产品在我国亦有一定深挖潜力。有一些标的受益于股东转化的近期也要重视，比如上海莱士等，后续行业整合可持续跟踪。
重要观测点：行业整合情况、产品价格情况
3.2 医疗器械板块周度复盘
（1）医疗器械周度复盘之指数复盘
当周（3.10-3.14）申万医药指数上涨1.77%，医疗器械指数上涨1.09%，跑输医药指数0.68个百分点。分细分领域看：医疗设备指数上涨1.10%，医疗耗材指数上涨1.32%，体外诊断指数上涨0.77%。
2025年初至今申万医药指数上涨3.99%，医疗器械指数上涨4.16%，医疗设备指数上涨5.66%，医疗耗材指数上涨0.43%，体外诊断指数上涨5.99%。医疗设备指数跑赢医药指数1.67%，耗材指数跑输医药指数3.57%，体外诊断指数跑赢医药指数1.99%。
（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅
（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦
1）医疗设备领域关注的行业问题：
Ø 医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。
Ø 找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？
Ø 医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？
医疗设备领域关注个股：
迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、华大智造、三诺生物、美好医疗等。
2）医疗耗材领域关注的行业问题：
Ø 骨科集采续约出清及边际改善情况？
Ø 电生理手术景气度持续性？
Ø 集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？
医疗耗材领域关注个股：
微电生理、可孚医疗、爱博医疗、惠泰医疗、心脉医疗、迈普医学等。
3）体外诊断领域关注的行业问题：
Ø Drgs推行对检测量的影响；
Ø 安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？
Ø 2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。
体外诊断领域关注个股：
（4）医疗器械周度复盘之重点事件
（5）医疗器械近期观点及未来前瞻
1）医疗设备：
短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。
长期逻辑：国产替代 医疗新基建 国际化，行业角度关注政策变化 需求周期 技术周期，个股角度关注产品生命周期。
2）高值耗材：
短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。
长期逻辑：国产替代 国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间） 销售入院等。
3）低值耗材：
短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。3）美国加关税可能的影响。
长期逻辑：品类拓展 渠道扩张 绑定大客户（特别是海外）。
4）体外诊断：
短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。
长期逻辑：国产替代 国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。
3.3 配套领域
3.3.1CXO
（1）CXO 周度复盘之指数复盘
当周（3.10-3.14），申万医疗研发外包指数（ 1.35%）跑输申万医药生物指数（ 1.77%）0.42pcts，2025年初至今申万医疗研发外包指数（ 12.47%）跑赢申万医药生物指数（ 3.99%）8.48个百分点。
（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅
当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是维亚生物、药明生物、方达控股、博济医药、昭衍新药；后五的个股分别是金斯瑞生物科技、成都先导、皓元医药、药石科技、凯莱英。
（3）CXO近期观点及未来前瞻
近期观点：
我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。
重要观测点：年报披露情况，美国生物安全法案进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。
3.3.2 原料药
（1）原料药周度复盘之指数复盘
当周（2025.3.10-2025.3.14），申万原料药指数（0.83%）跑输申万医药生物指数（1.77%）0.93个百分点。2024年初至今，申万原料药指数（1.15%）跑赢申万医药生物指数（-10.91%）12.06个百分点。
（2）原料药周度复盘之个股涨跌幅
（3）原料药周度复盘之重点事件
（4）原料药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
2023年对于原料药行业来说相对较为特殊，特殊宏观环境之后下游客户的库存水平较高、产能扩张周期、外部竞争加剧等多重因素叠加，特色原料药各品种价格基本都在低位，体现在报表上就是收入端基本没有增长，利润端甚至还有下滑。
从量到价，预计原料药板块整体业绩仍旧呈现环比恢复的趋势。与此同时，部分特色原料药企第二曲线逐步体现，尤其是制剂板块推广放量陆续体现，对冲缓解了原料药板块的压力。
节奏角度，因为部分品种降价是发生2023年下半年，包括制剂端的医疗反腐也是自去年下半年开展，故而2024年下半年同期基数会低一些，预计下半年业绩压力会小于上半年，随着成本压力释放、原料药价格回升，板块基本面有望持续向好。
此外，GLP1药物目前是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP-1先发优势的企业值得重点关注。
2）重要观测点
原料药价格及减肥药产业链相关研发进展、订单、产能数据等。
3.3.3 药店
（1）药店周度复盘之指数复盘
以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（3.10-3.14）周涨幅9.63%，跑赢申万医药指数7.86%。
（2）药店周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.10-3.14）涨跌幅排名靠前的为老百姓，涨跌幅最末的为一心堂。
（3）药店近期观点及未来前瞻
我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2024年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。
门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，2024年各省方案有望进一步明朗，门诊统筹与处方外流有望加速推进。
行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。
3.3.4 医药商业
（1）医药商业周度复盘之指数复盘
以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（3.10-3.14）涨跌幅5.87%，跑赢申万医药指数4.10%。
（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.10-3.14）涨跌幅排名前5为塞力医疗、人民同泰、柳药集团、海王生物、浙江震元。后5为重药控股、药易购、中国医药、上海医药、九州通。
（3）医药商业近期观点及未来前瞻
近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。
重要观测点：院内恢复情况。
3.3.5 医疗服务
（1）医疗服务周度复盘之指数复盘
以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（3.10-3.14）的涨幅1.37%，跑输申万医药指数0.40%。
（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅
当周（3.10-3.14）板块内19家公司涨跌幅排名前5名为锦欣生殖、普瑞眼科、华厦眼科、光正眼科、三博脑科；排名后5名为瑞尔集团、固生堂、希玛眼科、海吉亚医疗、美年健康。
（3）医疗服务近期观点及未来前瞻
关注事件：
内蒙古呼和浩特市发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。发放育儿补贴实施细则如下：2025年3月1日之后（含3月1日）合法生育的家庭；生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。
3月13日，呼和浩特市教育局发布落实《关于促进人口集聚 推动人口高质量发展的实施意见》的实施细则和服务流程指出，在义务教育阶段二孩入学“幼随长走”、“就近择优”，三孩及以上孩子入学可在全市自由选择；在小学起始年级试点取消入学户籍限制，自有住房人员与房户一致人员享受同等待遇；放宽小学入学年龄，在当年满6周岁的适龄儿童均可登记入学；市四区每学期公布义务教育阶段公办学校非起始年级空余学位，优先保障来呼人员子女转学需求。
近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期相对较低）。二是未来几个季度经营趋势向上。
重要观测点：年报披露情况，各公司月度数据，市场消费数据。
3.3.6 生命科学产业链上游周度复盘
（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘
生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速趋缓相关企业估值逐步有所消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。
当周（3.10-3.14）申万医药指数上涨1.77%，生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为0.18%，跌幅中位数为0.97%。
2025年初至今申万医药指数上涨3.99%，生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为10.10%，涨幅中位数为6.68%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。
（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅
（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦
1）生命科学产业链上游关注的行业问题：
Ø 国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？
Ø 高校研发费用划拨是否有收紧趋势？
Ø 对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；
Ø 下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？
Ø 上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。
2）生命科学产业链上游关注个股：
泰坦科技、阿拉丁、赛分科技、百普赛斯、诺禾致源、药康生物、奥浦迈等。
（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据
（5）生命科学产业链上游近期观点
1）耗材及服务
短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。
a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2023年国家统计局R&D经费支出达3.33万亿，同比增速8.1%，维持了较高增长。继续关注2024年R&D投入变化）。
b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。
长期逻辑：国产替代 国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。
2）制药装备：
短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。
3）科研仪器：
短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。目前订单受到一定扰动，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。
四、医药行情回顾与热点追踪
4.1 医药行业行情回顾
当周（3.10-3.14）申万医药指数环比 1.77%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比 1.77%，沪深300指数周环比 1.59%，创业板指数周环比 0.97%，医药跑赢沪深300指数0.18个百分点，跑赢创业板指数0.80个百分点。2025年初至今申万医药上涨3.99%，沪深300上涨1.82%，创业板指数上涨3.97%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。
在所有行业中，当周（3.10-3.14）医药涨跌幅排在第12位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第14位。
子行业方面，当周（3.10-3.14）表现最好的为医药商业II，环比 6.44%；表现最差的为化学原料药，环比 0.83%。
医疗服务年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨15.25%；表现最差的为中药II，下跌3.39%。其他子行业中，生物制品II上涨1.62%，化学制剂上涨3.15%，医药商业II上涨3.36%，医疗器械II上涨4.16%，化学原料药上涨7.45%。
4.2 医药行业热度追踪
医药行业估值水平上升，处于平均线下。当周（3.10-3.14），医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.31，较上一周上升0.62个单位，比2005年以来均值（36.18）低8.87个单位，当周医药行业整体估值上升。
行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.06%，较上一周上升0.69个百分点。溢价率较2005年以来均值（62.25%）低31.19个百分点，处于相对低位。
当周（3.10-3.14）医药行业热度较上一周提升。医药成交总额3898.71亿元，沪深总成交额为80698.60亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.83%（2013年以来成交额均值为7.16%）。
4.3医药板块个股行情回顾
当周（3.10-3.14）涨跌幅排名前5为金城医药、塞力医疗、老百姓、达嘉维康、康芝药业。后5为双城药业、海创药业、艾力斯、热景生物、普洛药业。
滚动月涨跌幅排名前5为锦波生物、百利天恒-U、百济神州-U、泽璟制药-U、华大智造。后5为心脉医疗、惠泰医疗、双成药业、特宝生物、爱博医疗。
风险提示
1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。
2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。
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