Q2高基数下利润承压，锦纶价格企稳后盈利有望逐步修复

——台华新材25H1点评

• 事件：Q2高基数下利润承压。25H1实现营业收入31.26亿元，同比-8.58%；实现归母净利润3.25亿元，同比-23.31%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比-44.71%。非经常性损益主要受益于政府补贴而增加较多，25H1政府补贴金额为1.21亿元，同比增加4595万元；此外非流动性资产处置损益2136万元，同比增加2960.5万元。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入14.78/16.47亿元，同比分别 0.38%/-15.36%；实现归母净利润1.63/1.62亿元，同比 8.92%/-40.92%；扣非后归母净利润1.05/1.01亿元，同比-22.62%/-57.34%。

• 判断Q2利润下滑较多主要系：1）24Q2高基数，24Q2归母净利润2.74亿元，同比 152%；2）锦纶价格下跌，25H1市场均价同比约-19%（6月以来基本企稳）；公司采购尼龙切片价格同比-15.2%，公司得益于产品结构优化平均售价同比-10.3%；3）关税扰动下游需求。

• 面料业务韧性较强，淮安工厂利润贡献大幅增加。分产品，长丝/坯布/面料收入同比分别-9.7%/-23.9%/-5.5%，面料韧性较强。重点子公司看，嘉华尼龙收入11.88亿元，同比-20.7%，净利润7156万元，同比-64%；高新染整收入6.55亿元，同比-20.0%，净利润9691.6万元，同比-5%；嘉华尼龙（江苏）收入4.57亿元，同比-50.7%，净利润1.25亿元，同比 157%；嘉华再生（江苏）收入8.81亿元，同比 94.7%，净利润5040万元，同比 20%。

• 锦纶价格下滑导致毛利率有所承压。25H1毛利率同比-1.95pp至22.14%；销售净利率同比-1.8pp至10.6%。期间费用率同比 1.32pp至11.73%；其中，销售费用率 0.38pp至1.23%;管理费用率同比 1.26pp至4.04%；研发费用率同比-0.88pp至4.31%；财务费用率同比 0.56pp至2.14%。分产品看，长丝/坯布/面料毛利率分别为19.5%/26.3%/29.9%，同比分别-1.3/ 3.8/-3.2pcts。

• 现金流表现良好，存货天数小幅上升。25H1实现经营现金流2.63亿元，同比 135%；经营现金流/经营活动净收益比值为117.37%；销售现金流/营业收入同比 14.21pp至85.47%。25H1净营业周期180.49天，同比上升57.05天；其中，存货周转天数179.05天，同比上升32.93天；应收账款周转天数64.27天，同比上升6.83天；应付账款周转天数62.84天，同比下降17.28天。

• 投资建议：公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。考虑贸易摩擦对于终端需求的潜在影响下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.4、9.1、11亿元，原预测为8.8、10.5、12.2亿元，对应PE11、9、8X，维持“买入”评级。

• 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。