核心观点
1、材料作为人类文明的基石，伴随中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。
2、伴随全球半导体周期复苏、AI高速发展、电动汽车智能化浪潮、光伏装机持续增长以及中国新质生产力中数字经济的蓬勃发展等多重驱动，锡需求增速中枢将不断上移。
3、资源及供给端，锡的刚性极强，全球储采比仅14.8年，且近年来主要矿山品位持续下降，资源枯竭的问题突出。全球锡矿产量占比超12%的缅甸佤邦地区自2023年8月1日起全面停产，长时间停产带来的减量影响逐渐显现，“矿紧”正在向“锭减”演绎。
中国经济发展将进入以新质生产力为主线的新轨道
政府工作报告目标显示中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道。材料作为人类文明的基石，人类文明的每一次深刻变革都离不开对材料的创新，也会带来新的周期。我们认为，随着中国新质生产力的蓬勃发展，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。而若再结合资源的“自主可控，安全可靠”等战略属性、资源的供给瓶颈等，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望共振上移。
锡：AI底层刚需
全球近50%锡用做焊料（主要为电子及工业用途），SIA数据显示全球半导体市场呈现良好复苏态势，逐步进入周期上行阶段。而除了传统领域周期复苏外，人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大。预计伴随中国新质生产力中数字经济领域的蓬勃发展，叠加国家政策对于电子产品等消费的鼓励政策推出，锡作为数字经济的底层原材料，有望持续受益。此外，光伏已成为锡消费不可忽视的增长点，目前全球光伏领域锡消费占比已超8%，2024年全球光伏新增装机有望增长30%，新能源领域锡消费量将持续增长。
资源强稀缺，“矿紧”到“锭减”将逐步显现
锡在地壳中的含量仅0.004%，储采比仅14.8年，且近年来呈逐年下降趋势。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降，资源枯竭的问题突出，供给紧张只是时间问题，近年来各国纷纷将锡列为战略储备，锡资源的战略属性正在逐步凸显。供给端，缅甸佤邦地区自2023年8月1日起全面停产（缅甸占全球锡矿产量约14%，佤邦占缅甸锡矿产量约90%），且近期仍无复产迹象，随着时间推移，佤邦长时间停产带来的减量影响将逐渐显现，国内锡矿加工费持续下降，“矿紧”正在向“锭减”演绎。
风险提示：1、美国通胀下行不畅，美联储货币政策不及预期。若美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场下挫；另一方面新兴市场国家跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空锡价。2、全球经济大幅度衰退，锡传统消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。3、高利率压制高成长行业投资意愿，锡新兴消费不及预期。较长时间保持高利率将抬高企业特别是高成长行业企业的融资成本，打击其投资信心和意愿，若AI及光伏领域投资意愿受阻，将导致锡新兴消费不及预期。
核心观点
1、锑元素作为玻璃澄清剂的刚需元素，需求持续增长。伴随全球光伏装机高增 双玻组件渗透率提升以及电子玻璃的快速增长，带动锑需求量大幅增加，2023年单光伏玻璃用锑占比已快速提升至23%。
2、占锑需求半壁江山的阻燃剂大部分应用于电子电气领域，全球半导体市场良好复苏亦有望带动锑系阻燃剂需求稳健发展。
3、锑金属稀缺程度极高，全球锑资源储采比仅16年，国内锑产量呈下降趋势，海外产量增长存在较大不确定性。
4、多国已将锑列入战略资源，锑战略地位或将重估。
光伏为矛，阻燃为盾，锑下游需求快速增长
绿色低碳产业发展，将成为发展新质生产力必不可少的方向之一。锑元素作为玻璃澄清剂的刚需元素，需求持续增长。伴随全球光伏装机高增 双玻组件渗透率提升以及电子玻璃的快速增长，带动锑需求量大幅增加，2023年单光伏玻璃用锑占比已快速提升至23%。根据中国化工信息中心，占锑需求半壁江山的阻燃剂大部分应用于电子电气领域，全球半导体市场良好复苏有望带动锑系阻燃剂需求稳健发展。此外，锑储能电池、光伏硅片及军工领域有望成为锑需求的额外增长极，新旧消费动能转换，锑需求结构优化、消费中枢趋势性上移。
资源强稀缺，供给紧张只是时间问题
核心观点
资源端：地理分布集中，战略属性凸显，成本中枢抬升
全球铀分布地理集中于澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大等国，在各国对于能源安全及降低碳排放的日益重视，叠加地缘政治的影响之下，铀的战略属性日益凸显；伴随全球范围内大部分低成本、政策友好的铀矿项目在过去数十年间被优先开发，全球矿山成本中枢持续抬升。
供给端：地理分布高度集中，脆弱性强，全球供给约束刚性
全球天然铀生产高度集中于哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，三国产量占全球近七成，集中度极高，脆弱性较强，未来3~5年产量主要取决于哈原工、卡梅科停产矿山复产进度；铀价长期低迷导致矿山资本开支萎缩，长期新增供给受限；2030年哈萨克矿山面临退役，产量下降或加速。
需求端：算力巨舰的核动力引擎，天然铀需求稳中有增
在全球双碳目标下，核能有助于实现各国低碳、可持续发展目标，此外，全球各国对于能源安全的重视程度愈发提高，核电成为保障国家能源安全、优化能源结构的重要突破口。近年来，全球核能持续稳定发展，中国正在加快推进核电项目审批及建设，美国核电装机计划由目前的100GW增至2050年的400GW，世界银行亦将解除长达数十年的核能融资禁令；AI热潮下电力需求激增，大型科技公司积极拥抱核能，核电领域天然铀需求增长空间巨大，金融机构采购将进一步加大供需缺口压力。
价格端：库存持续去化 需求稳增 供给受限，第三轮牛市进行时
风险提示：
1、核电需求不及预期；核电具备高效、清洁、可靠、安全等一系列优势，在全球“碳达峰、碳中和”目标下，核电需求有望持续增长，但核安全问题始终是悬在其发展之路上的达摩克利斯之剑，若发生安全事故，或影响核电项目的新建与扩建计划；
2、新一代核电技术重大突破；在全球能源转型的浪潮中，核电技术不断迭代升级，若新一代核电技术使得铀利用率大幅提高、单位发电量铀消耗减少，抑或燃料类型变化、对天然铀依赖降低，将对铀需求产生不利影响；
3、潜在产能、资源量增量出现；随着勘探技术的进步和全球对能源资源的持续关注，新的铀矿资源可能被发现，一些具备开采条件的新矿山正逐步进入投产阶段。此外，铀价上涨将刺激铀矿企业的生产积极性，加速新矿山的建设和投产进程。
对外发布时间：2025年7月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
核心观点
资源端：地理分布集中，稀缺程度极高
全球铼分布地理集中于智利、美国、俄罗斯等国，稀缺程度极高，是地壳中最稀有的元素之一，全球已探明铼储量仅2400吨；铼在航空航天工业中具有不可替代性，是国家安全和军事战略必不可少的关键矿产，被中、美、欧等主要经济体列入关键矿产名单。
供给端：地理分布高度集中，全球供给约束较为刚性
全球矿山铼生产高度集中于智利、美国和波兰，三国产量占全球近八成，集中度极高，脆弱性较强，主要作为铜钼冶炼的副产品回收，未来产量受主矿开采制约，但目前全球铜资源正面临矿山老化、品位下行、干扰率提升的困扰，而新发现铜矿山数量少，潜在的可供开发项目数量有限；全球再生铼年产量稳定在20~30吨。美国以长期合同的形式垄断性占有智利、加拿大和哈萨克斯坦等国生产的大部分铼，特别是铼金属。
需求端：全球航空业持续复苏，铼需求方兴未艾
全球约80%的铼用于生产航空航天所需的高温合金，因此铼素有“航空金属”之称。美国航空业在世界上处于绝对领先地位，其铼需求占全球超70%。近年来伴随全球航空业复苏加速、各国军品列装加速，高温合金用铼需求将稳步增长，石油工业催化剂用铼需求稳健。
价格端：供应受限、需求前景良好，铼价中枢有望持续提高
1、全球航空航天需求不及预期；全球约80%的铼用于生产航空航天所需的高温合金，若全球航空业发展停滞，将对铼需求造成不利影响；
2、关键技术进步致高温合金用铼量下降；若高温合金效率提升或发现铼的替代材料，将抑制铼的需求；如近年来许多国家将含铼6%的第3代超合金转为含铼5%的第4代超合金；
3、铼回收技术突破增加供应；全球再生铼年产量约20~30吨，德国、美国为主要回收国，若铼回收技术突破，再生铼供给充足，将对铼价造成不利影响；
4、主要生产国产量大幅释放；若全球铜矿产量大幅增长，将带动副产品铼产量大幅增长。
对外发布时间：2025年7月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号：S1440521110005
覃静 SAC 编号：S1440524080002
SFC 编号：BWC080
邵三才 SAC 编号：S1440524070004
核心观点
钛产业链：化工与金属两条路径
全球钛行业的产业链可以简单地分为两条，一是化工产业链：钛矿→钛白粉；二是有色金属产业链：钛矿→海绵钛→钛合金。其中钛白粉占全球钛精矿消费的82%，用来生产涂料、塑料等；海绵钛约占11%，主要用于生产钛材及各种钛合金。
钛矿行业：产量高品位低，对外依存度较高
钛矿分为高品位的金红石矿和低品位的钛铁矿，国内主要矿种为钛铁矿，大部分分布在攀西地区，国内钛矿行业集中度较高，攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌四家产量占到了全国六成以上。2024年全球钛精矿产量940万吨，中国产量304万吨，进口量505万吨，对国外高品矿的依存度较高。
海绵钛行业：我国占据七成供给，低端产能存在过剩
2024年全球海绵钛产量32万吨，其中中国产量22万吨，全球占比69%。我国进口海绵钛101吨，出口海绵钛5993吨，为净出口国家。2024年中国海绵钛产能利用率为85%，全球为78%，产能利用率整体偏低，低端海绵钛产能存在无序扩张，产能过剩的情况，因此利润较差，高端海绵钛存在一定技术壁垒和认证壁垒，保留了较为合理的利润。
钛加工材和钛粉末行业：需求高速增长，应用前景广阔
近年来我国航空航天用钛量步入发展快车道，已由2011年的0.4万吨增长至2024年的3.22万吨，在总消费量中占比由8%提升至21.3%。但在拥有发达的航空航天和军工国防工业的北美和欧盟地区，尤其是美国，50%以上的钛制品需求来自于航空航天和国防军工领域。未来，航空航天、3C电子等领域的钛合金消费仍将高速增长，带动钛材消费增速。
另外，3D打印技术在近年取得长足进步，钛合金硬度高且导热率低，具有极高的加工难度，使用传统的CNC方式加工时，容易产生高温并造成刀具快速磨损，且良品率较低，应用有所受限。3D打印技术拓展了钛的应用场景，目前3D打印的材料20%左右为钛合金粉末，是排名第一的3D打印材料，钛加工技术的变革将进一步拉动钛合金需求。
新技术大规模应用不及预期风险：目前钛合金粉末 3D打印技术的方案已经经过了0-1的验证，进入1-10的扩张阶段，但技术难度整体较高，存在大规模应用过程中不及预期的风险。
产能过剩风险：虽然钛合金材料的总需求趋势向上，但行业存在结构性矛盾，高端的航空航天钛材面临需求高速增长和供不应求，但化工等传统领域用的低端钛材可能面临产能过剩和价格战。
技术迭代与市场竞争压力：钛合金减重方案正在替代传统金属，但同时在部分减重需求领域，碳纤维等新材料也可能对钛合金形成竞争。
对外发布时间：2025年12月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
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