外部地缘局势能见度较低下应对高于预测

复盘历史上地缘局势对A股的影响：1）突发军事冲突直接推升风险溢价，但修复速度较快；2）短期局部冲突争不仅影响风险溢价，还影响供应链和成本，若冲突未进一步升级，市场通常在1~2周内企稳反弹，平均最大回撤修复时间在20天左右；3）长期局部冲突对基本面的冲击更大，最大回撤通常需要数月时间修复。本轮美以伊冲突爆发后，投资者普遍预期持续时间较短，但后续出现较大变数，根据PolyMarket，3月底前美军进入伊朗和油价突破120美元/桶的概率一度大幅上升，后有所回落，鉴于中东局势能见度较低，建议以应对为主、避免单边押注。

两会政府工作报告的五大看点

两会政府工作报告政策取向延续稳中求进、提质增效，广义财政赤字率较去年微降，但政策性金融工具加码，考虑准财政后对实体经济的支持力度依然不小；货币政策继续适度宽松，再次强调“促进物价合理回升”的政策目标，夯实市场的通胀回升预期。我们重申关注五大看点：1）内需主导，统筹促消费和扩投资；2）加紧培育壮大新动能，关注集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业和未来能源、脑机接口等未来产业；3）加快推动全面绿色转型，积极稳妥推进“双碳”；4）深化改革，深入整治“内卷式”竞争；5）房地产供需优化，城镇化质效提升。

景气定价有效性或逐步上升

2月全行业景气指数连续第3个月回升。涨价、科技、外需等景气线索内部扩散，地产链景气有企稳回升迹象：1）涨价驱动品种呈现有色→石油/化工→农业→建材的扩散顺序；2）地产和白电、家居等地产后周期品种景气企稳回升；3）AI算力端元件、存储、数通链景气爬坡；此外，TMT中计算机设备、光电景气回升；4）外需驱动的资本品如工程机械、航海装备、电网设备等景气或处于上行通道；5）军工电子、证券等独立景气周期品种。此外，以二级行业滚动3个月超额收益与滚动3个月景气指数均值相关系数刻画的景气有效性因子持续回升，财报季临近市场定价锚或逐步向景气切换。

配置建议：震荡期破局的两大线索

随着春节后至两会日历效应偏强的窗口结束，市场向上突破或需要3月中下旬经济数据和年报、一季报更强的基本面验证配合。外围不确定性下行情或进入震荡期，但短期快速调整后部分品种上行空间或打开，建议锚定两大线索：第一，景气定价有效性或逐步上升，关注景气改善且性价比合适的小金属/化工/元件/存储/光电/军工/工程机械/农业等；第二，地缘和全球HALO（即重资产、低淘汰率）交易均指向能源 电力，这也是政府工作报告多项重点任务的交集，重申超配电力链，如能源金属、电网设备、电力运营商等。