9月美降息概率较大，重视金银板块机会

鲍威尔在美联储年会上鸽派讲话明确9月降息信号，市场开始押注美联储9月降息。我们重申美联储降息有望驱动美实际利率下行，或将驱动ETF等配置资金流入，对黄金是利好。中长期我们认为除非美国恢复高增长低通胀并行的经济预期，并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金的上涨趋势或持续。典型黄金公司当前估值及筹码结构均较优，且未来有望显著受益于金价上涨和产量增加。建议关注相关标的。此外，金银比收敛多数发生在货币宽松一段时间后经济开始恢复、触发白银工业属性的时期，如果后续降息落地经济开始企稳，金银比有望收敛，建议关注白银投资机会。

重申降息利好黄金，短期黄金表现或亮眼

据华泰宏观《联储年会：鲍威尔鸽派讲话明确9月降息信号》（2025.08.23），8月22日晚，美联储主席在Jackson Hole年会上作题为《货币政策与美联储评估框架》的演讲，提供了9月再次降息的指引，我们维持年内再降息两次的预测，联储降息路径最关键的参考指标将是非农数据。据CME Fed Watch，市场最新对9月降息预期概率已经上升至85%以上。我们重申美联储降息有望驱动美实际利率下行，释放流动性，或将驱动ETF等配置资金流入（主流黄金ETF的动向主要追踪美实际利率），对黄金是利好。据Wind,SPDR自25年6月持仓阶段性见底之后，持续增持黄金。

中长期黄金上涨逻辑不变

中长期我们认为在全球格局重塑的年代，我们认为，除非美国恢复高增长低通胀并行的经济预期，并能有效降低赤字率，帮助美元相关资产重回类似80年代的信用水平；否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金的上涨趋势或持续。据世界黄金协会《2025全球央行黄金储备调查》，超九成受访央行预计全球官方黄金储备将继续增长。经济与地缘政治不确定性持续存在并对各央行策略产生影响。当前央行持金的三大主要动机已转变为：黄金长期的价值储存功能（80%）、有效实现投资组合多样化的手段（81%）以及危机时期的表现（85%）。

重视黄金股配置机会

中长期金价上涨逻辑不变，主流黄金公司业绩将显著受益于金价上涨。此外，据我们统计，多数黄金公司25-27年产量存增长预期（内生或外延并购），因此黄金板块有望实现量价齐升。据我们预测，多数黄金公司2026年对应PE在20X以下。此外，据我们统计，截至25Q2，典型黄金公司的基金重仓持股占流通股比例并不高，推测是中美关税政策阶段性缓和之后资金部分流出。我们认为目前黄金整个板块估值及筹码结构均较优，建议关注相关标的。

货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，建议关注白银

白银兼具投资属性和工业属性，我们认为金价是影响银价变动方向的关键因素，金银比可以作为银价相对金价超跌或超涨的量化指标。根据1975年-2024年的数据，我们认为金银比的收敛多数情况下发生在降息期后期或降息期之后至加息期，同时伴随PMI的上升（或高位震荡），即金银比收敛多数发生在货币宽松一段时间后经济开始恢复、触发白银工业属性的时期。在金银比收敛的阶段，银价均上涨，且涨幅明显超过黄金。如果后续降息落地经济开始企稳，金银比有望收敛，建议关注白银投资机会。

风险提示：通胀超预期，联储鹰派超预期，地缘变化等。