◾ 本周（03/2-03/6）上证综指下跌0.93%，沪深300指数下跌1.07%，SW有色指数下跌5.47%，贵金属 COMEX 黄金上涨3.71%，COMEX 白银上涨13.29%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动  9.22%，-3.21%， 0.45%，-0.71%，-1.38%，-13.78%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 -1.86%， 12.07%，-2.44%，-0.07%，-0.15%， 2.98%。

◾ 工业金属：美伊战局持续，风险偏好急剧下行，大宗商品价格回落，但关键资源价值继续提升；中东冲突风险外溢，部分电解铝产能关停，电解铝供应收紧预期强劲，铝价预计继续上行。铜方面，SMM进口铜精矿指数56.05美元/干吨，周度环比-5.62美元/干吨。本周铜线缆开工率60.9%，环比大幅增加33.17pct， 高于市场预期，企业已基本全面复工。铝方面，供应端以伊冲突或将波及整个中东铝产业，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量9%，地缘风险外溢导致全球供应担忧。此外中东地区为氧化铝净进⼝国，原料⾃给能⼒不⾜，航运安全也直接决定其电解铝产能的正常运转；需求端，节后随着下游陆续复工，需求回暖，铝水比例出现明显回升，中国铝锭社库报125.6万吨，周度环比 9.9万吨。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：津巴布韦政策变动短期刺激锂价上行，刚果金钴原料发货缓慢或持续加剧钴原料紧缺，印尼资源民族主义倾向明确支撑镍价继续上行。锂方面，津巴布韦矿业部重申暂停所有锂精矿及原矿出口原因，市场对供应风险的担忧加剧，下游材料厂采购意愿较强，排产持续增加，市场询价及成交相对积极。钴方面，冶炼厂原料紧缺问题凸显，采购意愿存在，但受制于供应不稳定及下游订单未明，采销谨慎，市场延续“有价无市”格局。出口延迟致大规模到港时间存疑，国内原料结构性偏紧或将加剧。镍方面，印尼配额传继续收紧，部分红土镍矿火法产能关停，镍矿供应紧张预期推送未来价格预期，但国内社会库存环比大幅累库，高库存与弱需求构成现实压力。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：美伊战局刺激避险情绪驱动贵金属价格有望上涨，中长期来继续看央行购金 美元信用弱化主线，继续坚定看好金价上行。美伊局势持续发酵带动避险情绪升温，短期导致美元上行明显，但随着战局进入持久战，滞涨风险提升利好金价上行，本周市场开始出现一定“流动性追逐”，令金银价格有所下挫。当前市场呈现典型的“短期恐慌、中期机会”特征，中长期依然看好金价上行，央行购金 美元信用弱化仍为主线，看好金银价格中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险