2026开年BD超预期，重磅交易密集落地。2026年1-2月中国创新药BD交易总额达532.76亿美元，交易数量达44项，开年仅两个月的交易金额超过2025年任一单季度，并与2024年全年水平接近；单项交易对价持续提升，2026年1-2月BD交易平均首付款为1.72亿美元，较2022年的5200万美元大幅增长230%。交易金额持续提升标志着中国创新资产价值的全球合作信任体系正逐渐建立。具体交易项目中，石药、信达分别与阿斯利康、礼来就多个早期项目达成平台级战略合作，实现与跨国MNC的深度绑定；宜联、荣昌分别与罗氏、艾伯维就核心ADC和双抗产品达成对外授权，探索“IO ADC”肿瘤一线治疗新范式；圣因和瑞博siRNA产品成功出海，在小核酸前沿技术领域实现“从0到1”的突破。

合作新范式推动中国创新药价值重构。随着交易热度持续攀升，中国创新药出海合作模式也开始从单品授权走向平台级战略合作。其中石药与阿斯利康、信达与礼来两项早研领域重磅合作落地，标志着中国创新药企业与跨国MNC合作迈入“早期绑定、风险共担、价值共创”的新阶段：1.合作阶段提前，MNC从后期介入转为早期锁定，高度认可中国创新药企业的早研能力；2.合作深度绑定，中国药企与MNC合作从单一产品授权转为利用自身创新技术平台共同开发多项早期管线，形成长期战略合作；3. 合作分工转变：从MNC主导全流程转为中国药企全权主导早期研发，MNC承接全球后期开发、注册与商业化，构建“中国早研 全球转化”的行业生态。预计未来更多中国创新药企业达成平台级战略合作，与跨国MNC深度绑定并快速接入全球体系，实现全球利益最大化，推动估值体系重构。

医药行业表现弱于沪深300。截至2026年2月28日，医药行业一年滚动市盈率为37.20倍，沪深300为14.12倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为163.40%，历史均值为166.83%，当前值较2005年以来的平均值高3.44个百分点，位于历史中枢水平。2024年初至2026年2月28日，SW医药生物指数下跌8.23%，沪深300上涨21.67%，医药板块相对沪深300收益低29.90个百分点。

寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。我们看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL。

宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。