2026年开始北美AI电力需求将首次超过常规负荷增量成为影响北美电力需求的最核心因素，我们预计北美2026-2028年燃机交付合计60-66GW，与北美同期AI电力需求152GW相距甚远，26年全球燃机订单仍具备上行动力，有望提升至100GW以上，2026年底行业排产将至2030年，考虑燃机需求在过往呈现周期性剧烈波动，叶片、铸锻件等环节的海外扩产意愿较弱，国内供应链积极扩产、加快导入海外产品认证有望实现量利双增，同时，国内自主燃机、燃机集成商、柴改燃、船改燃供应商均具备对海外出口的供应潜力。

1、行业背景：

1）AI电力需求将在2026年持续激化北美缺电矛盾：2026年开始，AI成为驱动北美电力负荷增长的核心动力，北美AI电力需求25、26、27、28年分别19、32、49、71GW，2026年开始AI电力需求将首次超过常规负荷增量成为影响北美电力需求的最核心因素

2）未来三年燃机订单交付与供电需求相距甚远：北美CSP并网缓慢，且当前并网量远不及需求，数据中心开启自备电站时代，燃机作为基荷能源是自备电站发电的关键。基于当前订单，我们预计北美2026-2028年燃机交付合计60-66GW，与北美同期AI电力需求152GW相距甚远。

2、燃机产业链供给侧及供应链格局推演：

1）2026年订单持续上行动力充足：复盘燃机订单历史周期，25年订单仍未触达互联网周期的前高，在本轮AI需求确定性和持续性的预期下，我们认为26年全球燃机订单仍具备上行动力，有望提升至100GW以上，2026年底行业排产将至2030年

2）产业链扩产需求急迫：继25Q4以来头部燃机企业扩产计划落地，今年订单激增仍在推动三菱、西门子继续筹备新产能，上游零部件需求仍在增长

3）供需矛盾下产业链利润中枢有望上移：自2024年以来燃机价格上调10-20%，OEM新签订单的利润中枢仍在不断抬升，上游紧缺环节利润有望同步增厚

4）海外燃机供应链扩产保守，国内燃机链扩产意愿强烈将成为本轮全球燃机订单周期下的最大赢家：考虑燃机需求在过往呈现周期性剧烈波动，叶片、铸锻件等环节的海外扩产意愿较弱，国内供应链积极扩产、加快导入海外产品认证有望实现量利双增

3、投资建议：

1）欧美原供应链扩产意愿较低，国内叶片、铸锻件等燃机零部件企业正在推进产品认证及订单导入

2）国内自主燃机、燃机集成商、柴改燃、船改燃供应商均具备对海外出口的供应潜力

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；数据中心资本开支不及预期

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，影响基建速度。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；基础设备建设速度不及预期

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

北美缺电逻辑持续演绎，带动储能、锂电、电力设备、光伏等板块上涨。储能作为AIDC最佳支撑调节电源之一，放量确定性较高，目前储能下游集成、运营环节相较设备环节具有明显超额利润，预计未来会通过中上游涨价的方式向材料、电池等环节让渡利润，这些环节均存在量价齐升的机会，伴随11月/12月下游采购和长单指引，2026年需求越发明朗，继续看好材料尤其是6F、VC等价格涨幅迅猛的环节和铁锂、负极、隔膜、铝箔的龙头机会。

储能：北美缺电概念进一步发酵，储能作为AIDC最佳支撑调节电源之一放量确定性较高。国内市场方面传言某省容量补偿政策波动，但我们通过实地研究认为收益率推进储能高增趋势毋庸置疑，不应受杂音干扰。目前来看，储能下游集成、运营环节较设备制造环节具备明显的超额利润，我们认为在这种情况下将通过中上游涨价的方式向材料、电池、集成等环节让渡利润，这些环节均存在量利齐升的机会。

电力设备：【1】北美缺电热度持续高涨，拉高输变电板块景气度，出口北美变压器等标的关注度高增。【2】AIDC配套仍为行业主线，催化不断。英伟达明确未来SST产业趋势，SST概念相关标的关注度高。【3】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45% ，关注北美/中东机会。【4】网内高压方向，受益于全球性输变电建设景气上行，关注度持续提升；攀西特高压核准带来催化。

锂电：26年需求30%以上增速下会催生材料当前启动涨价，市场对供需扭转逐步认知，后续关注：①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升；②伴随着11月/12月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗；③定价模式发生变化；继续看好材料尤其是6F、VC等价格涨幅迅猛的环节，铁锂、负极、隔膜、铝箔的龙头机会。

氢能：全球SOFC产业化加速推进，北美bloom energy将其SOFC产品成功应用于电力中心后，欧洲Ceres power加快产品商业化导入，本周潍柴获得其技术授权，启动国内SOFC产能建设，除北美外的欧洲、东南亚、日韩的SOFC格局正在建立，关注全球SOFC产业化推进中价值量最大的整机环节，其次是核心材料环节。

光伏：《价格法》作为依据下，硅料成本对价格支撑力较强，考虑后续硅料部分产能减产后，行业平均成本上升，支撑力进一步增强。硅料产能整合持续推进，近期可能逐步看到积极变化，将从供给端对行业供需变化形成支撑。板块内部首推BC电池，若反内卷进展顺利则有望推动头部光伏企业盈利复苏。

机器人：本周小鹏发布新一代人形机器人IRON，特斯拉股东大会马斯克薪酬方案获批，但板块情绪仍较差。我们认为后续预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，例如T量产定点发包时间提前等。建议关注1）Optimus V3灵巧手环节潜在供应商；2)国产链关注量产领先的本体厂核心供应商。