摘要
阿里巴巴云收入&资本开支大超预期。阿里近日发布截至2025年6月30日止季度业绩。其中，云业务收入333.98亿元，同、环比提升26%、11%。单季度资本开支达386.76亿元，同、环比提升220%、57%。单季度云业务收入与资本开支均大超预期。此前，腾讯公布2025Q2业绩，FinTech and Business service（含云业务）收入555.36亿元，同比提升10%。单季度资本开支191亿元，同比大幅提升119%。百度2025 non-online marketing（含云业务）收入100亿元，同、环比提升33%、6%，主要得益于AI云业务爆发。单季度资本开支38亿元，同、环比分别提升79%、31%。二季度，BAT合计资本开支615.83亿元，同、环比分别提升168%、12%。
云厂商AI投入决心强。阿里巴巴业绩交流会中提及，公司将持续推进三年计划，在云计算与AI领域投资3800亿元人民币。针对AI芯片政策与供应变化，公司已制定备用方案。无论行业出现何种变数，公司都将按计划推进3800亿元人民币的既定资本支出投资。腾讯此前也预计2025年资本开支预计会占2025年总收入的低两位数百分比，估算规模将达千亿。
AIDC国内链显著受益。2025年，仅腾讯与阿里资本开支就将达到2270亿元，同比增长52%，国内AIDC相关的设备需求将显著上移，围绕算电协同的三大挑战环节（供电、电能变换、散热），将会显著受益。
具体推荐及投资建议，请参照正式报告
下文有部分重要公司简介
风险提示：终端需求不及预期、企业资本开支不及预期、贸易壁垒加剧等。
一、阿里巴巴云业务&资本开支大超预期
近日，阿里发布截至2025年6月30日止季度业绩。其中，云业务收入333.98亿元，同、环比提升26%、11%。单季度资本开支达386.76亿元，同、环比提升220%、57%。单季度云业务收入与资本开支均大超预期。公司未来三年AI相关资本开支3800亿元的目标仍然维持。
腾讯公布2025Q2业绩，FinTech and Business service（含云业务）收入555.36亿元，同比提升10%。单季度资本开支191亿元，同比大幅提升119%。百度2025 non-online marketing（含云业务）收入100亿元，同、环比提升33%、6%，主要得益于AI云业务爆发。单季度资本开支38亿元，同、环比分别提升79%、31%。
二季度，BAT合计资本开支615.83亿元，同、环比分别提升168%、12%。
二、云厂商AI投入决心强，AIDC国内链显著受益
国内云厂商AI投入决心强。阿里巴巴业绩交流会中提及，公司将持续推进三年计划，在云计算与AI领域投资3800亿元人民币。同时针对AI芯片政策与供应变化，公司已制定备用方案，通过与多元化合作伙伴协作应对供应链各类突发状况。无论行业出现何种变数，公司都将按计划推进3800亿元人民币的既定资本支出投资。腾讯此前也预计2025年资本开支预计会占2025年总收入的低两位数百分比。
估算2025年，仅腾讯与阿里资本开支就将达到2270亿元，同比增长52%，国内AIDC相关的设备需求将显著上移，围绕算电协同的三大挑战环节（供电、电能变换、散热），将会显著受益。
三、相关公司
科华数据：
公司具备风冷、液冷、风液融合、UPS及高压直流（HVDC）等数据中心产品解决方案，能够满足边缘数据中心、大型数据中心、通算数据中心、智算数据中心、超算数据中心等应用场景。根据Omdia统计，公司位列2024年全球工业UPS第四以及亚太工业UPS市场排名第一。
公司HVDC及其集成方案，在腾讯等公司市占率实现追赶，未来可能加大海外市场拓展。
中恒电气：
公司是数据中心高压直流（HVDC）供电方案先行者，牵头制定多项国家标准，在数据中心HVDC产品市占率上具有领先优势，尤其是互联网数据中心和第三方colo数据中心市场。
公司HVDC及其集成的巴拿马方案，在阿里等头部公司保持领先的市占率。
麦格米特：
公司在服务器电源领域耕耘多年，已具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，可支持通信、交换机、通用服务器、AI 服务器等多项场景应用。
公司PSU产品已经进入英伟达供应链体系，并开始向HVDC等供电环节延伸，2025年英伟达GTC大会，公司推出800V Sider car rack方案，单柜功率570KW，内含19个800V直流输出的30kW PSU以及19个电容模组（Capacitor module）
盛弘股份：
公司是数据中心电力电子系统核心供应商之一，电能质量产品竞争力强，位列行业第一梯队。同时，公司还具备UPS、UPQC等系列产品供货能力，目前公司正在探索数据中心HVDC相关产品。
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阳光电源：
公司在电力电子领域积累深厚，较早完成了底层平台与模块化积累，其光伏逆变器、储能PCS等业务保持全球领先，有显著的规模优势。同时，公司长期发展海外业务，具有较强的北美欧洲市场本土化能力。
公司也开始加大HVDC等业务培育，公司在该领域有较好的条件和潜力，并且有能力直接做海外本地化服务，值得重视。
禾望电气：
公司技术与产品研发能力突出，围绕大功率电力电子技术，先后培育风电变流器、大传动、光伏逆变器、储能、氢能电解槽电源等系列业务，并在风电、大传动领域保持领先的竞争力。
目前，公司围绕大功率电力电子孵化的新一批业务开始落地，其中，公司aIDC相关领域持续重点投入，公司在大功率电力电子有积累，并有氢能等大容量电源的业务基础，在该领域的竞争优势和潜力大，未来进展值得期待。
科士达：
公司是国内最早进入数据中心领域的企业之一，已形成完备的产品矩阵，数据中心产品近年在其整体营收中占比近60%。公司数据中心产品在国内保持在第一梯队，连续多年获得全球UPS制造商前五强、中国UPS市占率本土品牌第一等奖项。公司并较早开拓海外市场，其海外占比在一半左右。公司在加码数据中心领域产品投入，并聚焦高端中大功率产品，竞争优势有望进一步提升。
此外，公司新能源业务受大客户影响较大，随着欧洲曲库结束，公司光储业务也有望恢复。
蔚蓝锂芯：
公司圆柱电池在工具领域竞争力领先，其海外客户占比超50%，并且积极拓展BBU、机器人、低空等新的下游应用。伴随公司产线稼动率提升，盈利能力开始显著修复，主业经营向好。同时，公司LED板块开始正贡献，金属物流板块一直保持较稳定的业绩。综上，预计公司有望保持快速增长。
思源电气：
公司子公司烯晶碳能（GMCC），是一家专注于超级电容器研发和生产的企业，公司是全球第二家应用于乘用车的超级电容器制造商，也是第一家开发出3V 4000F超级电容器单体的厂家。烯晶碳能生产的高品质超级电容器，具备导入数据中心的能力。
金盘科技：
公司主要提供变压器及输配电系统、储能系统等，在新能源、新基建、重要基础设施以及数字化工厂领域布局充分。2024年，以数据中心为代表的新基建（非新能源领域）收入38.12亿元，同比增长31%。数据中心对于电力基础设施要求高，变压器及相关输配电系统需求也会随数据中心建设增长，公司会显著受益。
伊戈尔：
公司变压器的油变、干变等产品，成功深入欧美市场，将受益于海外AIDC的大发展。
此外，公司移相变压器产品与多家HVDC头部企业紧密合作，有望受益于HVDC的发展。
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