新安股份：草甘膦与有机硅双重龙头，反内卷下业绩改善基础夯实。公司成立于1965年，长期深耕农化与有机硅领域，现核心业务覆盖作物保护、硅基新材料及新能源材料。公司自主研发了副产氯甲烷清洁回收技术，全球首创的“氯硅磷”循环的技术逻辑贯穿始终，将传统化工的线性生产模式升级为“资源—生产—消费—再生”的闭环，成本优势突出，业务协同性强。考虑到公司草甘膦与有机硅业务均为前期供需失衡较为严重的行业，我们认为在近期国家强调反内卷的大背景下，草甘膦与有机硅有望充分受益于供给侧新共识与改革行动，公司两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平延续修复。

草甘膦：需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现。公司是全球除草剂品种最全的企业，主力产品草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%。同时公司海外登记资源超4000个，全球化优势明显。供给侧看，全球草甘膦产能约118万吨/年，其中拜尔孟山都37万吨/年，占比31.4%，剩余81万吨/年产能位于中国，占比68.6%；若拜尔推动旗下孟山都申请破产或退出高风险业务，全球草甘膦格局或面临重构，中国龙头份额有望显著提升。需求侧看，我国草甘膦80%以上用于出口，据百川盈孚，4-6月我国对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，分别同比 43.7%/ 137.3%/ 15.9%，叠加现阶段进入6-8月巴西播种旺季，看好南美市场对草甘膦的需求拉动。截至2025年8月22日，草甘膦行业库存仅为2.78万吨，较年内高点（8.69万吨）去化68.01%，供需矛盾显著缓解，补库行情或蓄势待发。价格端看，截至8月22日，草甘膦价格回升至2.69万元/吨，较年内底部 17.42%，价格回暖趋势逐步确立。拉长周期看，当前价格距历史最高报价8.03万元/吨仍有约2倍上涨空间。

有机硅：扩产周期告一段落，需求结构或迎重塑。公司拥有上游硅矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游产品制造的完整产业链，现有单体产能50万吨，其中约80%自用生产下游产品，终端产品（硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂、气相白炭黑等）总产能超20万吨，终端转化率超45%，是目前国内自用终端转化率最高的企业。供给侧看，在资金、能源优势及一体化布局影响下，我国有机硅产能不断向龙头集中，且后市已无大规模新增产能接续，长期视角下供给格局有望改善。海外方面，过去五年因生产成本偏高及发展定位转变等因素，欧美已有超30万吨/年产能宣布退出，我们认为以公司为代表的成本控制能力更加优异的国内厂商有望率先受益。需求侧看，有机硅下游应用广泛，据百川盈孚，2024年表观消费量181.6万吨，同比 20.9%，增速整体稳中有升。结构角度，2024年有机硅下游消费依然以建筑（25.2%）、加工制造（14.6%）、纺织（11.5%）等传统领域为主。近两年来，建筑受房地产新开工面积下滑影响，相关需求或有所削减，但伴随电子电器、交通运输等领域需求崛起，未来下游结构比重有望重塑。

硅基终端材料：子公司亮眼 高端替代加速，有望带动盈利结构性跃迁。公司是国内唯一下游终端产品全覆盖的企业，品类超3000种。在基础端业务同质化竞争激烈的背景下，公司持续深化终端化的战略重心，提高中高端产品比重，2024年实现有机硅终端营收约23.58亿元，利润总额2.82亿元，其中硅橡胶子公司新安天玉实现净利润1.45亿元，同比 33.95%；特种硅油子公司崇耀科技实现净利润6532.89万元，同比 27.91%，有力承托了业绩底线。下游行业角度，随着科技发展与经济结构转型升级，硅基终端材料在众多新兴经济领域已崭露头角，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、电子元器件绝缘保护等，此外半导体灌封、硅油冷却液，以及机器人材料等亦有望成为需求新增长点，公司在上述领域均有已成熟解决方案布局，有望在高端替代进程中实现盈利结构性跃迁。

盈利预测：伴随公司海外业务加速突破、草甘膦与有机硅“反内卷”背景下的格局显著改善预期，以及公司在有机硅新应用领域不断探索边界，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.88、7.00、9.57亿元，同比 653.9%、 80.6%、 36.7%，对应EPS分别为0.29、0.52、0.71元。

风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、全球化布局进度不及预期。

1. 六十载深耕成就化工强企，“氯硅磷”元素循环贯穿始终

草甘膦有机硅双龙头，新能源材料蓄势待发。新安股份成立于1965年，核心业务覆盖作物保护、硅基新材料及新能源材料三大产业。其中，作物保护业务形成了“中间体-原药-制剂”的全链条一体化发展模式，涵盖种子种苗、除草剂、杀虫剂、杀菌剂、作物营养等完整的作物保护体系。硅基新材料产业拥有从上游硅矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游产品制造的完整产业链，产品广泛应用于电力通信、轨道交通与汽车、医疗健康、消费电子等领域。新能源材料聚焦石墨负极、硅基负极、新型负极三大主要方向，提供动力电池、储能电池、3C消费电池等新能源应用场景负极材料综合解决方案，加快推动产业由草甘膦和有机硅的“双轮驱动”向“三足鼎立”转变。公司主业中“氯硅磷”三大元素循环的根本技术逻辑贯穿始终，相互支撑、相互赋能，助力公司发挥更大价值。

公司股权结构较为分散，实控人为传化集团董事长徐冠巨。截至2025H1，传化集团董事长徐冠巨先生通过传化集团及其全资子公司浙江传化化学，合计穿透持有新安股份11.73%的股份，为公司实控人。公司股权结构较为分散，其他主要股东包括开化县国有资产经营、建德市国有资产投资控股、开化县华控股权投资等多家国资背景单位。公司拥有控股子公司80余家，业务开展广泛，如有机硅相关的新安天玉（硅橡胶）、崇耀科技（硅油）、浙江励德（光伏粘接胶、电子灌封胶）、作物保护相关的镇江江南化工公司、合肥星宇、宁夏新安、新安阳光、造纸和塑料助剂龙头华洋化工等。

2. 草甘膦 有机硅反内卷双击，公司业绩改善预期趋强

2.1. 需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现

草甘膦高效且低毒，是全球第一大农药品种。草甘膦是一种最初由美国孟山都公司开发的除草剂，是甘氨酸的膦酰甲基衍生物，化学式为C3H8NO5P，化学名称为N-（膦酸甲基）甘氨酸，商品名又称镇草宁、农达、膦甘酸等，其纯品为非挥发性白色固体。作为一种有机磷类、内吸传导型广谱灭生性除草剂，草甘膦具有高效、广谱、安全、低毒、低残留的特性。根据和邦生物2024年报，草甘膦为全球市场份额最大的单品农药，是玉米、大豆、棉花、小麦等主要大田作物的首选除草剂，约占据全球除草剂30%的市场份额，占全球农药总用量的15%。

2.1.1. 需求侧：需求刚性较强，出口稳定增长

转基因作物刚需草甘膦，推广进度是需求关键变量。草甘膦的工作原理为抑制植物氮代谢酶（EPSPS合酶）的活性，从而让植物死亡。而通过基因改造可以生产抗草甘膦的转基因作物，转入的基因可以让氮代谢酶增加50倍，从而抵消草甘膦的作用，使之能够杀死杂草而不杀死庄稼。随着上世纪90年代开始转基因抗草甘膦作物（大豆、棉花、油菜、玉米）的发展，草甘膦的用量逐年增加。据智种网数据，2014-2024年，世界转基因作物种植面积从1.79亿公顷增长至2.10亿公顷，CAGR为1.58%，进一步巩固了草甘膦需求刚性。

转基因种植加速布局，我国有望创造显著增量。2023年12月，农业农村部发布第732号公告，审定通过了37 个转基因玉米和17个转基因大豆种子品种。2024年9月，农业农村部发布第830号公告，再批准27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种。2025年2月，中国农药工业协会发布《转基因耐草甘膦玉米田科学使用草甘膦技术规范》、《转基因耐草甘膦大豆田科学使用草甘膦技术规范》、两项团体标准，为转基因作物安全用药提供了科学依据和技术支撑，有力推动我国转基因作物农药使用规范化、科学化进程。据中国化信咨询，在充分发挥自由市场作用的前提下，预计5-6年时间内，转基因玉米、大豆种子市场渗透率或将达到90%、70%，有望充分带动我国草甘膦市场需求扩容。

南美用药旺季刺激出口，国内库存低位驱动行情。根据农药市场信息，中国草甘膦近年来出口和自用比例约为80%和20%。我国草甘膦主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。据百川盈孚，1-6月我国“其他非卤化有机磷衍生物”出口量33.01万吨，同比 14.23%。其中4-6月对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，同比分别 43.7%/ 137.3%/ 15.9%，海外草甘膦出口已经改善。现阶段进入6-8月巴西播种旺季，南美需求有望集中释放，我们看好南美市场对草甘膦的整体需求拉动。

2.1.2. 供给侧：海内外产能皆存收紧预期

草甘膦行业集中度较高，大多数产能位于中国。根据MantaRay数据，当前全球草甘膦产能大约为118万吨/年，供给格局整体较为稳定、产能集中度较高。其中拜尔孟山都产能为37万吨/年，占比31.4%，剩余81万吨/年产能全部集中在中国，占比68.6%。据百川盈孚数据，我国头部草甘膦企业包括兴发集团（23万吨/年）、福华化学（15万吨/年）、新安股份（8万吨/年）、江山股份（7万吨/年）等公司，CR4达65.43%。

我国供给约束持续提升，新增产能更趋于谨慎。据观研天下，2013年以来，国家不断加大对草甘膦环保监察力度，如2013年发布的《关于开展草甘膦（双甘膦）生产企业环保核查工作的通知》要求，到2015年底前，基本完成对草甘膦行业全面环保核查。此后2015年开始进行4轮高压环保核查、督察以及安全检查，我国草甘膦供给格局大幅优化，产业集中度明显提高。2019年的“三磷”整治则进一步促使草甘膦供给端落后产能逐步出清。根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，其将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，禁止进行新建项目投资。我们预计未来草甘膦新增产能或有限，行业扩产或以技改为主。据百川盈孚，草甘膦现存新建产能规划仅包括江山股份10万吨/年、兰州鑫隆泰3万吨/年，以及潍坊润丰2.5万吨/年。此外有和邦生物计划在广安建设50万吨/年双甘膦（草甘膦直接原料），在印尼建设20万吨/年草甘膦项目。

拜尔农药诉讼不断，全球产能存缩减预期。由于海外产能仅存拜尔孟山都一家企业，且其草甘膦产品“农达”因涉及致癌争议多次被起诉，海外草甘膦产能长期或呈收缩趋势。据全球农药市场研究统计，拜耳因草甘膦致癌诉讼的赔偿总额为101-109亿美元。2020年，拜耳支付96亿美元款项解决了当时大部分悬而未决的“农达”诉讼，但未能达成协议以防止未来的诉讼。截至2025年3月，已登记的草甘膦诉讼案件数量增加约4000起，总量达到约18.1万起，且其中仍有6.7万起案件等待和解。如果由于持续诉讼使拜尔推动旗下孟山都申请破产以应对索赔压力，全球草甘膦产能格局或将受较大影响，国内企业有望凭借完善的产业链和成本优势充分受益。

库存去化较为充分，价格回暖趋势确立。随着海外出口持续旺盛以及国内夏季农田除草需求的上升，下游制剂厂商备货积极性也逐步提升，草甘膦国内库存已至近三年较低位置，据百川盈孚，截至2025年8月22日，草甘膦行业库存仅为2.78万吨，环比-2.46%，同比-60.34%，较年内高点（8.69万吨）去化68.01%，去库或已较为充分，供需矛盾显著缓解，补库行情或蓄势待发。价格端看，截至8月22日，草甘膦价格回升至2.69万元/吨，较年内底部 17.42%，价格回暖趋势逐步确立。拉长周期看，当前价格距离2021年末时的历史最高报价8.03万元/吨仍有约2倍上涨空间。

2.2. 有机硅扩产周期尾声，需求结构有望重塑

有机硅是应用范围广泛的硅基新材料。有机硅指含有硅碳键（Si-C），且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应用最为广泛的化学品之一。从生产流程来看，有机硅的生产需要先由金属硅和一氯甲烷合成各类有机硅单体。最常见的二甲单体经水解、裂解工序制得的环体混合物即为有机硅中间体DMC，通常1吨有机硅单体可生产制备约0.5吨中间体。有机硅中间体DMC再进行深加工可生成各类有机硅化合物和终端产品。

2.2.1. 需求侧：各行各业需求刚性的工业味精

下游开发带动上游合成，有机硅应用领域丰富。有机硅产业链由金属硅等原材料、有机硅单体、有机硅中间体、下游深加工产品等环节组成。目前，全球有机硅行业的发展具有以下游产品开发为中心带动上游单体合成的特点，呈现上游单体集中生产、下游分散深加工的态势。有机硅下游终端产品主要可分为硅橡胶、硅油、硅树脂、功能性硅烷等，其中硅橡胶消费量占比最大，可达到60%以上，硅油次之，占比近30%。从应用领域来看，有机硅因其独特的结构，兼备无机材料与有机材料的性能优势，在各行各业均有广泛应用，如建筑装饰、电子电器、电力新能源、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂等领域。

国内消费量稳定增长，传统领域比重仍较大。2024年全年，我国有机硅中间体表观消费量181.6万吨，同比 20.9%，增速整体稳中有升；2019-2024年，我国有机硅表观消费量年复合增速达11.3%；2025年前6个月，有机硅中间体表观消费量99.65万吨，同比再 23.9%，增速再度提升。从结构上看，据百川盈孚，2024年有机硅下游消费依然以建筑（25.2%）、加工制造业（14.6%）、纺织业（11.5%）等传统领域为主。近两年来，有机硅最大下游领域房地产受新开工面积大幅下滑影响，相关需求或一定程度削减，但伴随电子电器、交通运输等领域需求崛起，未来下游需求结构比重有望重塑。

海外市场需求回升，有机硅出口失速逆转。中国是世界最大的有机硅原材料净出口国，2024年以来，中国有机硅出口表现同比大幅改善，2024年全年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比 34.2%，较2023年全年-10.3%的同比增速有显著改善。2025年前7个月我国聚硅氧烷累计出口32.51万吨，同比 1.90%，在2025年上半年全球贸易争端的背景下仍维系正增长，或反映海外有机硅需求较为旺盛，2023年国外经济发展增速放缓叠加货币政策收紧导致有机硅消费收缩的态势已实现逆转。

2.2.2. 供给侧：国内扩产周期告一段落，海外产能存在退出预期

有机硅产能集中度提升，行业竞争格局有望转好。受益于前期下游需求快速增长以及较高利润吸引，中国有机硅产能经历了快速扩张周期，据百川盈孚，2019-2024我国有机硅中间体产能从151.5万吨加速增长至344.0万吨，年均复合增速为17.8%。当前中国已经成为世界最大的有机硅生产、消费和原材料净出口国，行业内主要生产企业包括合盛硅业、蓝星星火、东岳硅材、新安化工等，在资金、能源优势及一体化布局的影响下，行业产能不断向龙头企业集中，其中合盛硅业的有机硅产能占国内总产能比重超过25%，形成一超多强格局，2024年行业产能集中度CR4达54.65%，行业竞争格局有望趋于有序。

国内扩产周期告一段落，海外产能存退出预期。国内方面，展望后市，有机硅行业已无大规模新增产能接续，扩产周期或将进入尾声，长期视角下供给格局有望得到改善。海外方面，过去五年因欧美生产成本偏高以及发展定位转变为专注下游产品等因素，海外有机硅产能不增反降。据SMM硅世界，2020-2021年迈图美国工厂、陶氏化学英国工厂共计折合16.5万吨/年的中间体产能相继关停；据ACMI硅基新材料，2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨。我们认为，未来国外或将延续重点发展下游高附加值产品的策略，有机硅扩产的可能性较小，且有继续退出的可能，有望进一步改善供给格局，现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，尤其是成本控制能力更加优异的国内厂商有望率先受益。

2.3. 双重反内卷奠定向好预期，公司业绩改善基础夯实

公司是草甘膦有机硅双龙头，2023年起供需失衡浮现。2021-2022年为公司营收与利润高点，彼时疫情影响下全球产业链供给扰动，能源、原材料价格上涨和出口增长同时拉动产业成本及终端价格。草甘膦方面，农产品价格居高不下，作物保护行业价差整体处于强势区间；有机硅受终端下游产品出口旺盛以及新应用市场拓展影响，产品价格亦处于高位。2023年起，上半年由于海外市场库存高企，草甘膦需求下滑，造成供求失衡，国内市场价格持续下跌，下半年起逐步修复；有机硅则在国内外需求不振以及行业较大新增产能投放的压力下，基础产品价格持续低位运行，纯有机硅单体生产企业亏损明显，行业开工率下行，全行业面临较大经营压力。

核心业务均有反内卷预期，格局改善确定性较高。自2024年7月国家首次提出强化行业自律防止“内卷式”恶性竞争以来，国内反内卷呈现出政策力度持续加大的特点，到今年7月初，中央财经委员会第六次会议召开，再次提出“反内卷”，治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，标志着相关行业正在朝着高质量、健康方向发展。考虑到公司草甘膦与有机硅业务均为前期供需失衡较为严重的行业，我们认为草甘膦和有机硅反内卷的预期高度与持续性或将超预期，格局改善确定性较高，重点关注海外产能退出进度以及自律与行政监管有机结合的多方协同市场监管体系。

草甘膦方面：2025年3月中国农药工业协会“反内卷”专题会议召开，在①构建科学长效机制、②建立并实施科学合理的市场机制、③深化行业自律与行政监管的有机结合，形成多方协同的市场监管体系、④积极借用现代化技术手段等方面达成了初步共识。考虑到反内卷基调下行业新增产能受限以及海外产能的退出预期，叠加南美旺季与国内补库周期来临，我们认为草甘膦有望迎来供需共振驱动的行业拐点，带动价格与行业盈利延续反弹。

有机硅方面：2024年为有机硅投产大年，据百川盈孚，全年新增产能72万吨，同比 26.5%；据SAGSI统计，2024年中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比 20.4%，供给端形成较大压力。供求矛盾突出下，据硅产业绿色发展联盟（SAGSI）统计数据，2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价已跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%，今年以来累计下跌超23%；107胶、生胶等产品价格跌幅也超过10%，有机硅产品成交均价已跌破成本线。但展望后市，未来2-3年行业或将不存在新增产能投放，考虑到行业普遍陷入亏损困境，业内挺价意愿或较为浓厚，在今年年初行业内部已有一轮协同减产操作，彼时价格获得一定程度修复，我们认为，伴随国家倡议“反内卷”，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，适度协同减产或有望成为有机硅行业常态化操作，更健康的行业格局有望带动公司有机硅业务盈利持续修复。

氯硅磷循环奠定成本优势，助力公司业绩向上。公司首次发现甘氨酸法草甘膦合成尾气中含有氯甲烷，自主研发了副产氯甲烷清洁回收技术，形成全球首创的“氯、磷、硅”三元素循环经济模式，业务协同性强。此模式下公司形成草甘膦与草铵膦协同生产、草甘膦与有机硅协同生产、含膦废液定向转化三条贯穿产业链的绿色连续化生产线，磷元素综合利用率提高28.7%，达98.3%；氯元素综合利用率提高20.4%，达97.4%；硅元素综合利用率提高11.6%，达96.5%，将传统化工的线性生产模式升级为“资源—生产—消费—再生”的闭环，我们认为此模式有望创造显著成本优势，夯实公司于周期底部率先复苏的基础。

3. 有机硅终端产品创新突破，有望带动收入结构性跃迁

有机硅终端产品性能优良，硅橡胶与硅油为最主流应用。有机硅单体经聚合、深加工改性后可生成各类有机硅终端产品，主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂和气相白炭黑等。硅橡胶由于其耐疲劳、耐高低温、优良的电绝缘性广泛应用于电子电器、建筑建材、航空航天、化工医疗、光伏等多个领域，据百川盈孚，其在终端产品消费量中占比超60%；硅油具有卓越的耐热性、电绝缘性、耐候性、疏水性、生理惰性和较小的表面张力，广泛用作绝缘、润滑、防震油以及日用化妆品的消泡剂和纺织用处理剂，据百川盈孚，其在终端产品消费量中占比近30%；硅树脂具有突出的耐候性，强紫外线照射下也耐泛黄；硅烷偶联剂因为其耐水、耐候等性能主要用作密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂；气相白炭黑在材料中表现出卓越的补强、增稠、绝缘性质被广泛用于添加剂、脱色剂、橡胶补强剂。

新兴领域渗透率不断提升，有望显著带动需求增量。随着科技发展与经济结构转型升级，各项理化性能优良的有机硅终端产品在众多新经济领域均在逐步代替传统材料，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、消费电子元器件绝缘保护等，有望带动有机硅需求增速保持较高水平。据中国氟硅有机材料工业协会和SMM硅世界，光伏密封胶用量约1000-1500吨/GW，以2024年我国光伏电池产量556.8GW、假设单GW用量1150吨计算，光伏用密封胶市场需求或可达到64万吨；新能源汽车领域则在电子电机电控及辅助系统、车身及内饰、动力电池等方面均需要硅橡胶等终端材料，据中国化工报，新能源汽车单车有机硅用量在20kg左右，约为普通商用车的7倍。以2024年我国新能源汽车产量1171.2万辆、假设单车用量18kg计算，新能源汽车产业有望带动有机硅终端产品消费量约21万吨。未来随着有机硅渗透率不断提升、单位用量持续增长，新兴领域有望成为重要需求增长点。

半导体灌封高度适配，硅油冷却液前景广泛。更尖端的电子行业来看，有机硅终端产品可应用于电子灌封、电子导热（硅脂、硅橡胶）、界面封装、电磁屏蔽、三防漆、元器件粘接等，主要提供电气绝缘、导热、减震、粘结和防护等作用。当前有机硅仅次于环氧树脂，是电子及半导体行业第二大胶粘剂种类。此外，在算力不断提升，数据中心向大功率、高密度、超大规模的方向发展的背景下，半导体热管理的要求不断提升，硅油冷却液因其耐高温、安全无毒、粘度低、极低介电常数，绝缘性能好等优势，有望逐步成为浸没式液体冷却技术的重要解决方案。公司已开发出符合产业应用要求的多个型号硅油冷却液产品，正在与部分服务器厂商对接测试，有望抢占产业化先机。

加快高附加值终端拓展，创新业务多点突破。据公司投关记录，公司是国内有机硅行业中产业链最完整的公司，也是唯一一家下游终端产品全覆盖的公司，终端产品品类超过3000种，包括硅橡胶、特种硅油、硅树脂、硅烷偶联剂等，总产能在20万吨以上。近年来公司战略重心之一即在于提高终端的自用转化率 提高中高端产品比重，公司通过下游产品线的整合协同，目前已有轨道交通与汽车、通讯、医疗健康等多个业务小前端，能够为客户提供新能源汽车、电力通信、医疗健康、电子科技、人工智能等多个终端应用场景的有机硅产品整体解决方案输出，未来有望成为业绩增长新驱动。

人形机器人适配有机硅材料，公司已有成体系解决方案。有机硅拥有柔软亲肤、生物相容性以及宽温度范围耐受性、耐候性、电绝缘性、耐辐射性等特点，被广泛认为是适合机器人应用的软质高分子材料。公司针对机器人应用场景，在仿生系统、感知系统、控制系统、驱动系统、执行器和动力电池六大领域已初步形成解决方案，相关产品如超低硬度硅橡胶系列、光学有机硅材料、有机硅导热凝胶、电子灌封胶、阻尼硅橡胶、硅油冷却液等已实现产业化应用。2025年5月，公司与浙江人形机器人创新中心确定战略合作，共建机器人材料联合实验室。公司围绕机器人柔性抓取与智能触控两大核心课题，通过对肌肉组织的解构，设计出具有超高仿真性和轻量化的材料结构；同时基于智能触控和感知需求，开发出本体具有信号传输和触控功能的硅橡胶材料，并实现示范应用。

终端子公司经营稳健，承托公司业绩底线。公司是国内唯一下游终端产品全覆盖的企业，品类超3000种。在基础端业务同质化竞争激烈的背景下，公司持续深化终端化的战略重心，提高中高端产品比重，2024年实现有机硅终端营收23.58亿元，利润总额2.82亿元，经营表现韧性十足，或有力承托了公司业绩底线。

1）新安天玉：新安天玉专注于生产各类混炼硅橡胶、液体硅橡胶产品，集研发、生产、销售、服务为一体的国家高新技术企业，主营涉及135个产品系列、700多个不同产品需求的中高端硅橡胶制品原料，年产能混炼硅橡胶40000吨、液体硅橡胶7000吨，产品销往美国、日本、意大利、巴西、东南亚等40多个国家和地区。其中，高压连接器用硅橡胶、电力附件用硅橡胶、特种电缆胶、动力电池用硅橡胶等中高端产品产销量在行业中名列前茅，居于行业领军地位。2024年，新安天玉实现净利润1.45亿元，同比 33.95%，2025年上半年实现净利润8460.45万元，同比再 19.47%。

2）崇耀科技：崇耀科技特别聚焦于“改性硅油”板块，通过化学接枝其他高分子材料，提升产品性能，应对技术创新的挑战。其有机硅特殊功能性材料项目一期和二期已分别于2017年和2022年建成投产，目前年产能达到4万吨，成为华东地区最大的有机硅特殊功能性材料生产基地。据慧聪化工网，公司的主导产品——特种改性硅油和专用有机硅离型剂，在国内市场占据了超过20%和15%的份额，稳居行业前三。特别是在光纤专用涂料和食品接触等离型剂领域，崇耀科技已达到了业内领先地位。2024年，崇耀科技实现净利润6532.89万元，同比 27.91%，2025年上半年实现净利润3640.06万元，同比再 8.86%。

3）浙江励德：浙江励德有机硅光伏及高性能终端材料建设项目已实现部分竣工，将新增3万吨光伏粘接胶，并最终形成包括1.7万吨电子灌封胶等在内的5.41万吨有机硅终端材料生产能力。

4）开化合成：开化合成搬迁入园提升项目一期计划2026年3月底投产，该项目聚焦苯基单体、三氯氢硅、硅烷偶联剂等高技术含量、高附加值的有机硅特种终端产品及材料的生产，据石化联合会化工新材料专委会，预计年增效益15亿元。

4. 盈利预测与估值

对于公司主要业务，我们做如下假设：

作物保护业务：产能建设方面，考虑到国家严格限制草甘膦新增产能，我们预计2025-2027年公司草甘膦原药产能维持在8万吨/年的水平。需求侧考虑到补库周期有望开始以及公司海外销售网络加速突破等因素，公司作物保护产品销量及产品均价或实现修复，有望带动公司收入及利润水平增长。我们预计2025-2027年公司作物保护业务营业收入分别为67.61/75.91/82.10亿元，毛利率分别为13.24%/14.22%/15.13%。

硅基新材料业务：考虑到未来2-3年全行业预计不存在新增产能投放，供给侧压力有望缓释，价格有望实现触底回升。同时公司持续发力有机硅终端产品，于高附加值终端领域存在较强竞争优势，伴随光伏、新能源汽车、电子电器等新兴领域需求持续增长，我们预计公司2025-2027年硅基新材料营业收入分别为56.14/61.31/65.66亿元，毛利率分别为13.93%/16.45%/17.31%。

伴随公司海外业务加速突破、草甘膦与有机硅“反内卷”背景下的格局显著改善预期，以及公司在有机硅新应用领域不断探索边界，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.88、7.00、9.57亿元，同比 653.9%、 80.6%、 36.7%，对应EPS分别为0.29、0.52、0.71元。我们选取合盛硅业、兴发集团、三友化工作为可比公司，以2025年8月27日收盘价计算，2025-2027年可比公司PE均值分别为22.29/16.75/13.52倍，公司PE分别为36.36/20.13/14.72倍，考虑到公司硅基新材料主业深耕更高价值量的终端产品，通过灵活调整终端各系列产品生产节奏，提升中高端产品比重，不断优化终端产品盈利能力，我们认为给予一定的估值溢价合理。

5. 风险提示

1）原材料价格大幅波动：随着全球大宗商品供需格局变化，公司主要原材料工业硅、甘氨酸、黄磷等价格存在大幅波动可能。若上游原材料成本剧烈上升，而公司无法通过产品提价及时、足额传导成本，将削弱主营业务毛利率，对盈利稳定性构成冲击。

2）市场竞争加剧：在行业存量竞争与技术迭代加速背景下，若竞争对手通过政策补贴、低价策略或产品创新实现市场份额快速扩张，公司可能面临订单流失和价格压制。

3）贸易摩擦加剧：海外关键市场若出台加征关税、反倾销调查等贸易保护政策，将提升公司出口产品的合规成本和市场准入壁垒，压缩公司整体利润空间。

4）全球化布局进度不及预期：公司美洲、非洲、欧洲、东南亚等全球重点市场布局若因当地政策审批延迟、基础设施配套滞后或地缘政治干扰，可能错失新兴市场拓展窗口期，制约公司国际业务战略目标的实现。