盈利预测与估值

投资要点

事件：公司发布2024年年报：实现营业收入329.8亿元（同比 13%），归母净利润63.4亿元（同比 12%），扣非归母净利润67.8亿元（同比 14%）。其中，2024Q4实现营业收入87.1亿元（同比-0.3%，环比 18%），归母净利润18.0亿元（同比 2%，环比 46%），扣非归母净利润18.7亿元（同比 4%，环比 35%）。

内蒙古项目第一条100万吨/年产线于2024年底投产，烯烃产品产销提升：1）主要产品销量：2024年全年，PE/PP/焦炭的销量分别114/116/709万吨，同比 36%/ 55%/ 2%，主要系公司宁东三期项目于2023年底投产，且内蒙古项目300万吨装置第一条产线在2024年11月投产，在2024年的销量同比增加；其中单Q4季度，PE/PP/焦炭的销量31/34/177万吨，环比 24%/ 35%/ 0%，主要系公司于2024Q3进行检修，而2024Q4内蒙古新产线投产，带来烯烃销量环比增加。2）主要产品价格：2024年全年，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7089/6697/1388元/吨，同比 0%/-1%/-12%；其中单Q4季度，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7106/6664/1327元/吨，同比 1%/-2%/ 1%，主要系油价下降，而烯烃价格与油价的相关性比历史水平明显降低，烯烃产品价格降幅较小；而焦炭价格随煤炭价格回落明显。3）原材料价格：2024年全年，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价563/1073/414元/吨，同比-9%/-13%/-11%，成本端压力减弱。

内蒙基地剩余两条100万吨/年产线预计将于2025Q1投产，新疆准东基地400万吨烯烃项目继续推进：1）内蒙煤制烯烃项目：第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月投产，公司预计第三条产线将于2025年3月底投产。内蒙古项目是目前为止全球单厂规模最大的烯烃项目，项目投产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）新疆煤制烯烃项目：包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等。新疆项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新项目技术更为先进，且原材料成本有望进一步下降。

盈利预测与投资评级：基于公司产品景气度情况，以及公司项目建设情况，我们上调公司2025-2026年归母净利润分别至124、141亿元（此前预计归母净利润分别122、135亿元），新增2027年归母净利润149亿元。按2025年3月12日收盘价，对应PE分别10、9、8倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

宝丰能源三大财务预测表