磷化工全产业链平稳运行，上半年利润保持稳健。2025年上半年，公司实现营业收入146.20亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润7.27亿元，同比下降9.72%；销售毛利率为16.44%，同比下降0.94 pcts；销售净利率为5.39%，同比下降0.64 pcts；销售期间费用率为7.62%，同比下降0.32 pcts。

分业务来看，2024年上半年，公司矿山采选业务实现营业收入15.50亿元，同比增长19.64%，毛利率78.27%，同比提升6.55 pcts；特种化学品业务实现营业收入26.15亿元，同比增长0.28%，毛利率18.03%，同比下降7.42 pcts；肥料业务实现营业收入19.24亿元，毛利率6.60%；农药业务实现营业收入25.68亿元，毛利率12.46%；有机硅业务实现营业收入13.69亿元，同比增长16.62%，毛利率-2.22%，同比提升2.22 pcts；商贸物流业务实现营业收入25.14亿元，同比增长18.44%，毛利率3.24%，同比提升1.43 pcts。公司上半年利润表现较为稳健，主要系磷矿石、特种化学品等业务维持了稳健经营，以及草甘膦等农药、有机硅系列产品涨价带来的盈利水平改善。

公司主营业务回顾与展望：磷矿石价格高位运行，草甘膦与有机硅有望迎来利润修复，DMSO表现亮眼。

磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025年8月25日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已近3年，我们认为2025年全年磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益）；其中桥沟矿业（全资子公司保康楚烽持股 50%）拥有磷矿探明储量1.85 亿吨，目前已取得 200万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能400万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），目前处于探矿阶段。公司的磷矿资源丰富，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。

草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。据百川盈孚，截至2025年3月31日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.71万元/吨，较3月上旬上涨4000元/吨，涨幅17.32%。2025年以来中国的草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降，出口量持续增长，海外种植面积增加，整体看草甘膦行业需求持续向好，前期库存低位使得6-8月份南美补库旺季时草甘膦价格持续上涨。长期看，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化，我们看好下半年草甘膦价格继续在高位维持，草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。

有机硅盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著。2025年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，后续新增产能有限，同时全行业已连续两年亏损，行业挺价意愿较强，目前有机硅行业产能集中度较高，2025年7月，受行业某企业事故影响，有机硅DMC价格先上涨后回落，截至2025年8月25日，华东地区有机硅DMC参考价1.1万元/吨。2024年兴发子公司湖北兴瑞硅材实现净利润-1.65亿元，今年有机硅价格出现阶段性上涨，公司有机硅业务的盈利水平有望实现一定改善。

二甲基亚砜产品盈利能力表现亮眼。二甲基亚砜除了医药、农药、半导体及碳纤维行业的刚需外，肥料、皮革、钙钛矿电池等新兴市场不断出现，同时对产品质量提出了新的要求。据兴发集团半年报披露，公司攻克了二甲基亚砜绿色高效合成技术，“二甲基亚砜绿色高效合成关键技术及产业化”荣获中国石油和化学工业科技进步一等奖。目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到6万吨/年，是全球最大的亚砜生产商，规模超过全球总产能的50%。2025年上半年，兴发集团拥有5万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%，公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。

重点项目建设稳步推进，看好公司长期成长性。上半年湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施,全面建成后将成为公司新的利润增长点。