1.1.具备“调峰 备用电源”双重功能，英伟达机柜配置超级电容为其打开在AIDC的应用空间

英伟达NVL72服务器机柜将配备标准化的超级电容托盘，是将超级电容应用在AIDC领域的先行者，为其打开市场空间。

超级电容具备“削峰 备用电源”两大功能：超级电容是一种将电能储存在电场中的电子元器件，能像普通电容器一样快速充放电，瞬时提供大功率补偿，同时能量密度显著高于普通电容器。

-削峰功能：是AIDC超级电容最核心的功能。即在人工智能工作负载产生的大功率瞬态变化或尖峰时，超级电容能通过快速充放电来提供瞬时功率补偿，以此支持与平衡AI服务器的电力供应，并保护电力系统免受强烈浪涌和线路干扰的影响。

-备用电源功能：快速充放电的能力使超级电容可以充当备用电源。在市电中断时，超级电容能快速响应，是高功率、短时间备用电源的出色选择。

1.2.AI技术的进步带来AIDC对超级电容削峰功能的刚需

GPU向高性能迭代需要超级电容的削峰功能适配：随着大模型参数与GPU计算能力提升，GPU的短时最大热功率（EDP）会大幅超过正常工作时的额定热功率（TDP），需要进行动态调和的电力尖峰变得更大，GPU自带的供电模块难以应对，将导致GPU性能削减20%-30%与数据中心基础设施、电力系统的故障问题。而超级电容作为能瞬时释放大功率的元器件，能有效补偿GPU的EDP-TDP的差值，在AIDC中发挥削峰填谷的作用。

AI技术进步助力AIDC规模扩张：参考DeepSeek，随着技术进步，AI将持续往低成本、高效率方向发展，生成式AI的应用进一步普及，随之而来的AIDC规模扩张将带来更多的电力削峰需求。

1.3.超级电容具备响应速度优势，直击AIDC供电可靠性痛点

供电安全是当前AIDC的痛点：AIDC一般有24/7全天即时需求，电力中断对AIDC的IT系统有害，会导致数据丢失、文件损坏和设备损坏，甚至会使数据中心陷入瘫痪。去年12月，由于微软AIDC电力故障，OpenAI旗下的ChatGPT、API以及Sora陷入大规模宕机，此前ChatGPT也发生过多次停电事故。随着AI大模型发展推动AIDC用电规模持续提升，备用电源的重要性日渐凸显。

超级电容作为备用电源具备瞬时响应的优势：数据中心多数IT设备允许的瞬间供电中断时间为10～18ms。在市电中断时，超级电容能做到瞬时响应（ms级），通过提供短时间的电力供应来避免AIDC的事实断电，无缝衔接正常市电与BBU、柴油发电机等响应较慢、持续较长的备用供电，保障数据中心供电的可靠性。

2.1.英伟达链选定的超级电容技术路线：锂离子超级电容

武藏精密的锂离子超级电容（LIC）是英伟达链目前确定的技术路线：电力尖峰问题直到性能较高的GB200才开始暴露，台达、伟创力等电源厂商需要寻找超容供应商解决。目前英伟达链选择的AIDC超容方案是武藏（MUSASHI）与伟创力合作推出CESS方案，其中采用锂离子超级电容（LIC）（又称混合型超级电容/HSC）。武藏的CESS方案是将28颗LIC整合为一个模组（1U），对应20kW的功率，不同机柜根据实际功率需求采用若干个模组。预计将于2025年开始商业化供应，正式进入英伟达供应体系。

锂离子超级电容具备较高的技术门槛：LIC是新一代超级电容产品，在设计上结合了锂离子电池（LIB）与传统双电层超级电容（EDLC）的特点，因此兼具了前者的高能量密度与后者的快速充电/放电能力，较传统超容有更高的技术门槛。由于先前LIC的应用空间较小，市场上只有少数企业积累了相应的技术储备，技术具备稀缺性。

2.2.LIC在结构上融合了传统超级电容与锂离子电池，兼具两者的特点

传统超级电容和锂离子电池的不同的储能原理带来不同的特性。

-传统双电层超级电容（EDLC）：正负极都采用多孔碳电极（活性炭），利用其物质特性储存电荷，是纯物理作用，不涉及化学反应。相应的，EDLC具备循环寿命长、功率密度高、耐高温、安全性强等优势。

-锂离子电池（LIB）：负极是可嵌锂的石墨，正极是含锂金属的化合物。在充放电时，锂离子在一极脱嵌，另一极嵌入，通过化学反应实现储能。相应的，LIB具备高能量密度、高工作电压、高容量等优势。

LIC融合了二者的结构与特性：LIC正极采用的是EDLC的多孔碳电极（活性炭），负极采用的是LIB的可嵌锂的石墨，并采用了预锂化技术。正极还是像EDLC那样做电荷的吸附和脱附来实现储能，而负极像LIB那样依靠锂离子的嵌入与脱嵌来储能，融合了上述物理、化学两种储能机理。由于独特的储能原理，LIC能在更高层次上兼具EDLC、LIB两者的优势。

2.3.锂离子超级电容在更高层次具备EDLC与LIB的性能优势

LIC同时兼具较高的功率密度与能量密度：锂离子电容器正极使用传统超级电容的活性炭材料，负极使用锂离子电池的可嵌锂石墨材料，并进行了独特的预锂化，因此锂离子超级电容有兼具高能量密度、高功率密度的锂离子设计，而不像传统超级电容与锂离子电池那样在单一参数有明显短板。

LIC兼具EDLC的寿命优势与LIB的电压优势：传统超级电容在循环寿命方面有突出优势（10-100万次），而锂离子电池的工作电压方面有突出优势（2.2-4.2V）。锂离子超级电容通过预掺杂来抑制降低负极电位、抑制负极劣化，因此可以在比双电层电容器更高的电池电压下使用，并保持高循环寿命。

2.4.LIC具备“空间节约 使用寿命”独特优势，是AIDC削峰元器件的优秀选择

锂离子超级电容能有效地节约机柜空间：削峰的元器件需要瞬时释放大功率来支持电力供应，对功率、容量、电压都有一定要求。LIC在能量密度、功率密度、工作电压指标上具备综合优势，因此空间利用效率更优。以功率66kW的AI服务器机柜为例，LIC只占机柜空间的10%，留下更多空间给其他IT设备、电力设备，保证机柜的计算效率。同等功能下，锂离子电池与EDLC分别需要占20%、40%机柜空间，而普通电容器的低能量密度（约为LIC的1/100）更是使其体积无法整合入机柜。

锂离子超级电容具备寿命优势：在AIDC中发挥削峰功能需要元器件高频率地快速充放电，而锂离子电池的最高充放电次数约为2万次，因此只有3个月使用寿命，需要频繁更换、可靠性差。而锂离子超级电容的充放电次数可以接近百万次，使用寿命长达6年，可靠性更强。

2.5.锂离子超级电容传统市场有限，AIDC应用场景利好具备先发优势的企业

锂离子超级电容传统应用空间较小：在数据中心外，LIC一般用于汽车、电车、新能源、船舶等领域，但传统应用的市场空间较小，2023年LIC的市场规模只有5000万美元左右，具备相关技术储备的市场参与者也较少。因此，锂离子超级电容技术具有稀缺性，有望给AIDC的相关产品带来高附加值。

AIDC拉动LIC产业快速增长：AI服务器机柜的削峰应用场景将给LIC带来约5亿美元/年的市场需求，并且随着AI技术的发展，AI服务器的功率将会持续提高，给AIDC超级电容的应用带来更大的空间，相较LIC传统用途的市场空间有着可观的弹性，提前入场布局相关技术的少数企业将因此受益。

2.6.双电层超级电容（EDLC）：响应速度具备比较优势，有望应用于国内外AIDC

EDLC具备相较LIC具备独特性能优势：不同于LIC，EDLC正负极都是活性炭，以纯物理原理充放电，虽然能量密度、工作电压有所不如，但响应速度更快，能在断电或出现电力尖峰时瞬时响应、提供电力补偿，更符合下游AIDC对供电可靠性的要求。因此，EDLC有望凭借性能上的相对优势成为AIDC超级电容的另一条技术路线。

LIC的产能紧张打开EDLC在英伟达链的应用：目前，市场上仅有武藏、江海股份等少数厂商具备LIC技术，且产能扩张需要时间，市场供给紧缺。英伟达链的电源厂商可能会将EDLC纳入AIDC超级电容解决方案，将其与LIC混合使用或单独配置。

EDLC在国内市场的AIDC市场前景广阔：由于AI服务器架构等方面的差异，国内下游厂商会更倾向于EDLC方案。其中，腾讯提出的超级电容配置方案可能和英伟达链不同，会将EDLC以柜内或外挂的形式配置到AIDC，并已开始小批量供货。

3.1.武藏：英伟达AIDC链的超级电容供应商，具备广阔的市场前景

武藏具备深厚的超级电容技术积累：武藏的传统主业是汽车领域的精密零部件（变速箱等），2020年通过收购JM Energy获得锂离子超级电容技术，向能源领域转型。JM Energy在2008年建立全球首个LIC量产工厂，为AIDC应用场景奠定了技术基础。

公司深耕英伟达供应链：2024年末已通过与台达（英伟达最大的电源供应商）等电源厂商合作，进入英伟达供应链，向AIDC产业提供高附加值的LIC产品，业务前景广阔。作为AIDC主流方案，武藏LIC单价为50美元，一个模组（1U）包含28颗，价值1400美元，对应AI服务器20kW的的功率。因此，每个132kW功率的英伟达NVL72机柜（含144个GPU）需要7个LIC模组（7*20kW>132kW），对应9800美元价值量的锂离子超级电容。

3.2.AIDC下游需求持续旺盛，武藏提前开始向电源厂商供货AIDC超级电容

AIDC对超级电容的需求持续旺盛：据武藏称，来自中美两国产业下游的AIDC超级电容业务咨询持续增多，需求旺盛。单以客户Oracle一家为例，其OCI计划采用武藏LIC产品来减少尖峰问题对AIDC基础设施的影响，助力GB200的全球部署，2025年计划从65536个GPU扩展到131072个（等同新增462个NVL72机柜），这部分新增的GPU就需要约4528万美元价值量的超级电容。

武藏提前供货电源厂商：为了应对AIDC产业旺盛的需求，2025年初，武藏比原定计划更早向下游英伟达链的两家电源厂商进行3300F系列锂离子超级电容的小规模供货。

3.3.锂离子超级电容盈利弹性显著，武藏进入快速扩产周期

武藏计划两年内将产能从20万颗/年提升至650万颗/年：由于锂离子超级电容的传统用途市场空间较小，武藏在北杜的工厂多年以来一直保持20万颗的年产能。在开拓AIDC应用场景后，LIC的下游需求与盈利水平推动武藏进入快速扩产周期，预计在2025年3月将原有工厂产能扩增至150万颗。2026年建成新工厂后（很可能在客户需求得推动下提前建成），超级电容的总产能将扩增至650万颗/年，并计划将继续扩张产能。

锂离子超级电容盈利弹性可观：武藏LIC的单价为50美元，净利润率约为40%。在AIDC旺盛需求的带动下，武藏25年/26年150/650万颗的年产能预计将带来0.3/1.3亿美元的盈利空间（武藏财年3月开始），盈利弹性显著。

3.4.AIDC产业深入发展，技术迭代有望给武藏的AIDC超容业务持续带来超额利润

技术进步推动AIDC产业向高功率发展：随着AI技术的发展，AIDC要求更高性能的GPU与更大的算力规模，将持续推动AI服务器的高功率化，目前其功率已是普通机柜的6-8倍。随着AI服务器机柜向高功率迭代，预估其瞬时功率上限会出现非线性提升，对AIDC超级电容的要求也会出现非线性增长。

LIC产品迭代有望持续带来高附加值：AI服务器单机柜的功率将持续增长，而单个机柜功率有限，对综合性能、空间利用率更高的AIDC超级电容存在极高需求。武藏计划随着GPU、服务器机柜迭代，在未来适时推出40kW/U、60kW/U的新一代超级电容产品。在下游AI服务器对削峰刚需的推动下，技术迭代有望为AIDC超容持续带来超额利润。

2025年AI服务器机柜出货量：预计英伟达链的超级电容出货量快于国内市场，假设英伟达NVL72机柜出货节奏与市场预期相近，中性预估2025年出货5万柜。

AIDC超级电容的出货量与价格：以武藏方案为例，LIC单价为50美元，单模组（1U）配备28颗，价格为1400美元，对应20kW的功率。一个NVL72机柜的功率为132kW，至少需要7U的超级电容模组，因此单台价值量为9800美元，5万台机柜出货量对应4.9亿美元的市场规模。由于LIC具备下游高需求与技术的稀缺性，以净利润率40%计算，盈利空间为1.96亿美元（约13.7亿人民币），AIDC的应用空间相较锂离子超级电容往年5000万美元左右的市场规模有显著提升。

5.1.江海股份是少数同时具备LIC与EDLC两条技术路线的企业，具备国产替代潜能

公司同时具备LIC与EDLC两条技术路线：广义的锂离子超级电容中，可以进一步细分为狭义锂离子超级电容（LIC）与混合型锂离子电池电容（H-LIBC）两类，武藏采用的是市场极少见的前者。后者在市面上更常见，但由于其正极使用活性炭与含锂金属氧化物的复合材料，性质更接近锂离子电池，循环寿命只有狭义LIC的1/10（万次级），在AIDC中的使用寿命会大幅缩短。市场中，基本只有江海股份同时深耕狭义LIC与EDLC两条技术路线，具备对AIDC超级电容进行国产替代的技术潜力。

公司具备足够的技术储备：公司的LIC技术是在2013年受让于日本ACT公司，获得相关技术后，江海股份持续对LIC进行优化，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、AGV、港口机械等领域已进入批量应用阶段，并且在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。同时，公司自研自产EDLC，同样具备深厚的技术积累，丰富的技术与实践经验有望迁移至AIDC领域。

5.2.武藏作为一供产能存在缺口，江海股份有望凭借LIC技术深入英伟达链

武藏产能供不应求：武藏是英伟达链的超级电容一供，目前LIC年产能计划扩增至25/26年的150/650万颗，等效英伟达NVL72分别只能出货约7500/32500柜，距离5万台出货的市场预期存在一定的供需缺口，为国产替代提供机会。

有望切入英伟达供应体系：LIC是英伟达链超级电容的优先方案与技术门槛，除了武藏，市场上仅有江海股份具备成熟的LIC技术储备。目前，公司的超容产品已向台达（英伟达链最大的电源厂商）送样，反馈结果积极，2025Q3有望开始出货。公司已具备50万颗/月的超级电容产能，且因为设备不像武藏那样定制化，有能力在4-6个月内产能翻倍，以满足下游市场的需求。

公司的解决方案在价格、技术参数具备比较优势：江海股份的方案中，用2颗LIC等效武藏的1颗（江海2颗的空间占用小于武藏的1颗），即56颗为一模组，对应20kW，2颗LIC总价格约为40美金，较武藏产品（50美元/颗）降价20%。此外，不同于武藏LIC产品的方形，公司的产品采用卷绕形态，因而能量密度提高2-3倍，空间占用更少，生产周期缩短至少1/3（2周以内）。

5.3.江海股份提前布局EDLC路线，在AIDC应用场景具备先发优势

公司在EDLC技术路线具备深厚积累：国内早有前沿专家意识到AIDC发展带来的峰值功率问题，江海股份与华为于2年多前便开始合作开发相关产品。公司在EDLC路线的技术储备充足，且产品在电表、风电、美国Honeywell、Zebra扫描仪等很多场合有大量应用数据，符合下游AIDC对安全性、可靠性的高要求。

EDLC路线竞争格局优异，盈利能力可期：数据中心EDLC的竞争格局同样很好，主要为德国一家公司和江海股份，新进入者需要2年以上的时间进行模仿与追赶，有效保障产品未来的盈利能力。公司在EDLC技术路线也具备成本优势，售价可以达到竞争对手的80%，具备价格优势。且德国企业扩产速度较慢，江海或将凭借产能优势占据更多市场份额。

国内外下游客户开拓顺利：由于LIC供应紧张，英伟达链的AIDC超级电容配置可能会部分采用EDLC方案，这是武藏所不擅长的。而江海股份在LIC与EDLC两条技术路线同时具备先发优势，共同助力公司在英伟达链超容领域的市场开拓。在国内市场，公司积极与腾讯、华为、阿里、中恒等公司合作推进EDLC的AIDC超容方案，已开始向下游厂商小批量供货。

5.4.江海股份AIDC超级电容盈利弹性测算

核心假设与盈利测算：江海股份锂离子超级电容产品已开始向台达送样，反馈结果积极，2025Q3有望开始出货。由于AIDC超级电容技术具有稀缺性，基本只有武藏和江海股份两家公司有能力供应产品，且武藏作为一供产能具备缺口，江海股份具备产品性能与生产能力上的优势，有望在英伟达链占据50%以上的市场份额。

-传统主业：预计公司25年公司传统主业盈利为8.0亿，最保守估计下的15X PE对应120亿市值，20X PE对应160亿市值。传统主业进入行业性的拐点，尤其是其中的风电与储能业务。

-AIDC超级电容年化测算：按照5W台NVL72机柜出货等效，单机柜需400颗超容（折算到江海的方案），单价20美金/颗，净利润率约为40%，市场总出货量将达到2000万颗数，对应总盈利空间为11.7亿元。江海有望凭借产能与产品上的优势占据50%市场份额，预期贡献年化净利5.8亿，30X PE对应176亿，合计336亿市值，对应市值弹性为72%，重点推荐。

IDC增长不及预期：我们对超级电容未来的市场规模和利润预期，基于IDC增长的假设，若增长速度不及预期，将影响超级电容的出货和利润。

英伟达NVL机柜产能释放不及预期：我们对英伟达BBU供应链的出货和利润预期，基于英伟达NVL机柜放量的假设，若公司未来产能释放不及预期，将影响供应链上超级电容的出货和利润。

产品价格下降超预期：若未来超级电容产品价格大幅下降，将影响我们对行业市场空间、利润空间的判断。

测算存在主观性：本文涉及市场空间和经济性的测算，存在一定主观性，仅供参考。