2025年回顾：陆风装机超预期，风机出海加速推进

陆风装机超年初预期，海风需求有待释放。根据CWEA《2025年中国风电吊装容量统计简报》，2025年国内新增装机130.8GW，同比 49.9%，其中陆风125.2GW，同比 53.4%，高于年初CWEA预期（95-100GW），主要系风电机制电价较高，业主新能源项目开发向其倾斜；海风5.6GW，同比持平，不及年初预期（10-15GW），主要由于部分项目开工建设进度较慢。风机大型化持续推进，2025年国内新增装机平均单机容量7.2MW，同比18.3%，其中陆上7.1MW，同比 20.1%，主要系大基地项目规模起量，10MW及以上机型占比为24.8%，同比 19.6pct；海风10.1MW，同比 1.4%。

风机竞争格局持续优化。2025年，国内实现新增装机的整机厂共10家，同比减少3家，CR7为91.8%，同比 1.9pct。分场景看，陆风头部集中度提升，CR7为92.2%，同比 1.2pct；海风呈两超多强格局，金风科技新增装机2.1GW，占比37.3%，同比 17.7pct，主要系三峡大丰、国信大丰项目吊装并网；明阳智能新增装机1.4GW，占比24.4%，同比-6.9pct，主要系部分项目建设进度慢于预期；三一重能实现海上风机出货突破，新增装机0.16GW。

风机出海加速推进，海外生产成为重要选项。2025年，中国风机新增出口7.7GW，同比 48.9%，其中金风科技/远景能源新增出口3.9/2.1GW，占比49.9%/27.6%。海外基地成为风机出海桥头堡，2025年远景能源印度、三一重能印度、金风科技巴西分别生产2.7、0.2、0.1GW。

2026年展望：装机高景气延续，看好整机厂 海风出海 核心零部件

2026年国内装机或延续高景气，海风贡献度有望提升。考虑到2025年风机招标量维持高位，结合近9GW海风项目处于已开工未并网阶段，我们预计2026年国内新增装机130GW，其中陆风120GW、海风10GW。展望后续，在绿电直连、以旧换新等新需求支撑下，叠加深远海逐步放量，预计“十五五”国内风电装机有望保持稳定增长。

我们继续看好整机厂盈利修复 海风出海 核心零部件厂经营杠杆释放：

1. 整机厂盈利修复：国内陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海占比提升，有望支撑整机厂盈利修复，氢氨醇业务打开第二增长曲线。

2. 海风出海：近期地缘冲突导致欧洲能源供给受阻，海风作为本土优质资源，受益于政府补贴扶持，有望迎来需求加速释放；欧洲本土管桩产能紧缺，需求或持续外溢至国内厂商。

3. 核心零部件厂经营杠杆释放：我们测算主轴轴承、铸造主轴等环节供需格局偏紧，头部零部件企业产能释放支撑业绩持续向上。

风险提示：风电需求不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧等。