穿透力总结：首家拟全产品线落地AI虚拟教师的教育公司，有望通过先发优势及持续迭代快速抢占市场份额，打破现有行业格局，抢夺AI教育时代的第一品牌心智。

超预期点1：首家拟将AI虚拟教师落地至全产品线的教育公司，互动性及个性化体验显著超出现有AI教育工具类产品

市场认为：包含教育AI业务的公司众多且新产品大多依赖开源大模型，并无技术代差，产品间差异较小，豆神教育作为刚从债务困境中走出的公司并不具备比龙头教培公司打造更优的AI教育产品的决心和能力。

我们认为：当前AI教育产品大多停留在“工具级”产品，而豆神通过全面引入AI虚拟教师打造的“教培级”、“教辅级”产品具备显著的体验差异优势。当前超头部教育公司或教育科技公司相对而言处于对AI虚拟人教师类产品的战略真空期。我们认为这一结果来自于①超头部教培公司由于虚拟人教师适配复杂教学场景的适配技术难度较大；②相较于现有高盈利能力业务的扩张而言AI教育的投入产出比较低；③担忧市场需求未成熟而导致高昂沉默成本；④投入的管理及资金资源相对不足；⑤顾及合规性因素等；因此相关公司旗下大多AI教育产品仍停留于研发及上线周期较短，路线较为成熟但功能差异度相对较小的搜题、答疑、对话、咨询等“工具级”产品层面。反观豆神教育，基于日渐激烈的线上教育竞争局面，有深度的AI教育产品对于豆神而言并非超头部教培公司的“可选题”，而是“必选题”，管理层精准把握AI重构教育行业的契机谋求弯道超车机遇，名师出身核心管理层亲自下场做AI产品的产品经理，大力倾斜管理精力及公司资源聚焦AI虚拟教师产品的落地，不仅技术层面已持续投入超过2年，而且善以各家大厂AI技术所长为公司所用，AI教师的教学互动场景亲自结合过往教学经验打磨产品细节，因此在技术水平及产品设计体验双维度保障了产品的落地进度及体验领先性，进而取得了难能可贵的先发窗口优势。

超预期点2：AI教育领域的产品先发优势 快速迭代所带来的用户心智壁垒重要性可参考其他细分互联网领域的龙头产品过往成功经验

市场认为：豆神教育的AI教育产品先发优势可能是短暂的，最终超头部教育公司或科技公司可能快速追赶进而导致公司产品优势消失。

我们认为：公司通过AI虚拟教师在“教培级、教辅级”产品实现弯道超车的战略规划、战术路径及执行坚决度将会更强。战略层面，公司对AI教育产品整体的生态矩阵、自身比较优势已有了详细的闭环规划（AI超练做性价比及流量 AI双师做盈利能力 AI硬件做体验闭环）；战术层面对于切入路径（大语文AI超练产品做革命性体验更新打头阵，AI双师直播及扩科进度同步跟进）及节奏把握（快速阶段性拉新→体验反馈手机→UI及性能快速迭代）非常清晰，执行坚决度（不惜以低于1.0的ROI持续高强度推广AI超练）极高。在上述情况下，我们认为公司有望复刻2015年以来作业帮在答疑拍题搜题类工具型产品取得先发优势并通过持续动态优化成为MAU过亿的教育APP的经验，有机会在AI教育变革行业的当下快速拓宽市占率、抢占用户心智，并通过快速迭代保持动态的竞争优势成为AI时代的教育龙头公司，并有潜力最终跑出类似外卖、美图等应用领域的28格局，即并非产品完全无法被替代，但竞争者动摇龙一用户心智、使用习惯、弥补体验差异所需付出的成本将极其高昂。

超预期点3：公司AI教育产品的市场空间不止于对录播课的替代，也不止于最擅长的大语文素养领域，向上空间可达数百亿甚至以上

市场认为：公司的AI教育产品主要仅对录播课产品形成体验的绝对碾压，且担忧公司扩展其他科目未必能复刻核心团队在大语文素养领域的经验能力。

我们认为：公司极具性价比的AI超练产品及高体验的AI双师课首先对大语文类录播市场将形成极大的替代性，仅这一市场空间我们估算已可达近90亿元规模，而由于公司早已提前储备多学科的名师团队资源，因此线上录播类教育产品超400亿市场均是公司可攻略的空间。此外，由于AI超练产品的极致性价比（可12年级复用，高提效获得感 单节内容价格预计<10元）将助力推进教育平权，有望打入并转化过去传统教培机构未能获取的三、四线城市市场份额。同时由于产品高度的互动性和个人的定制性，其产品经不断完善后对于线下的高客单价小班组或1v1产品亦具备极大的替代空间，而小班组或1v1教学产品的市场我们估计可能已接近线下教育服务市场近半的体量。因此公司“教培级”、“教辅级”的潜在市场空间或可达有数百亿级甚至以上。

超预期点4：AI赋能下教育服务的利润率对于业务规模呈现高弹性特征，利润率释放节奏可能超预期

市场担忧：公司为快速抢占市占、推广AI超练产品，可能采取较为积极的推广策略，进而导致营销投入持续保持较高水平，出现增收不增利的情况。

我们认为：尽管公司可能采取低于1.0的ROI快速推广AI超练产品，但考虑到该产品高度订制化的体验和即时的提效获得感 高质量的名师直播体验课可能实现较好的高客单价产品的转化留存，因此全产品体系而言的营销费用率总体可控，且伴随AI超练产品的内容持续丰富、多科目产品的持续补完，扩科率有望进一步提升从而逐步降低营销费用率。此外，由于AI虚拟教师及AI Agent的参与，成本中名师团队及辅导老师的基础薪酬有望在规模效应下被快速摊薄，管理费用亦是如此，从而快速提升利润率。结合我们的测算，当公司AI教育产品的总使用人次达到百万量级，暂不考虑算力成本的持续下行趋势，AI教育服务的总体毛利率有望接近70%，而经营利润率有望接近30%。

催化验证及追踪要点

前述超预期事项的关键支撑主要来自于公司AI教师落地各产品线所带来的先发优势可持续，而这一点则依赖于①公司AI产品矩阵整体的落地兑现速度、内容及体验的迭代优化速度（关乎AI超练产品的获客成本、向高利润产品的有效转化率、扩科率、各类产品的续费率及口碑获客比例等关键指标）；②箭头产品的推广速度，即销售数据能否验证其快速抢占市场份额并获取用户心智；③竞争对手相似级别产品的上市进度、上市后对产品的推广及研发迭代的资源投入力度

当前股价的位置

公司当前2025/8/19市值约187亿元，公司收盘价自7月8日AI教育产品发布会以来仅波动上行8.13%。我们认为当前市场对于教育AI产品的真实行业生态、产品差异、各主要教育公司的战略差异认知尚不清晰，对于豆神教育凭借AI虚拟老师所带来的“教培级”、“教辅级”产品的先发优势、产品体验、销售势能及迭代策略尚未充分了解，进而导致对公司的营收及利润增长预期偏低。

盈利预测与估值

我们预计豆神教育25E/26E/27E营业收入将分别达到12.29/20.48/35.74亿元，且公司教育服务于25年底完成AI化部署（25年底直播课程全部实现真人 AI虚拟老师双师化 新增AI超练产品矩阵），教育硬件产品（学伴机器人）于26年进入常态化销售，公司26年起收入基本全部为具有AI教育属性的收入。在AI工具赋能整体教育产品的情况下，规模效应将较为显著，毛利率及管理费用率均有较大的提升弹性，进而导致我们所预测25E/26E/27E公司归母净利润分别为2.11/4.24/8.84亿元，对应归母净利润率分别为17.38%/20.92%/25.01%，保持快速提升趋势。

我们选取海外AI教育的龙头公司多邻国、AI细分应用领域的龙头美图公司及金山办公作为可比公司，上述公司26年PS分别为13.1x/8.3x/18.6x，26年平均PS为13.3x，考虑豆神教育的AI教育产品尚在陆续发布的较为早期的阶段，我们参考可比公司估值给予其26年13x PS估值，对应26年目标市值为267亿元，给予“买入”评级。

风险提示

AI业务商业化不及预期风险；跨学科扩张，用户对跨科教育服务产品接受度不及预期的风险；市场竞争加剧风险

1 公司复盘：凭优质产品走出困境，以AI战略扬帆起航

豆神教育是中国教培行业中率先完成“AI 素质教育”深度转型的科技驱动型企业。公司作为大语文素质教育龙头，以北大、北师大等名校中文系硕博名师团队打造的“豆伴匠”、“窦神归来”等产品，深度结合文学史、传统文化和语文技巧，形成了显著的差异化竞争力并凭借产品力走出21年以来的债务困境。当前，公司管理层正凭借AI时代的战略视野，依托积累深厚的优秀产品力、自研知识图谱与软硬件生态，带领公司构建个性化教育服务新范式。

1.1 开端：从中文未来的收购与整合开始

豆神教育（上市公司原简称“立思辰”）2009年以办公信息系统服务商身份在深交所上市。2018年通过全资收购中文未来布局大语文业务，中文未来以中小学语文辅导为主营业务，创始人窦昕先生是《思泉语文课程体系》的主编，在语文辅导领域拥有较高的知名度。此次收购后公司逐步转型为以大语文业务和智慧教育业务为主的业务模式。2020年末时，公司曾拥有98家直营学习中心和376家加盟学习中心，学生人次突破38万，位居行业前列。

1.2 向死而生，凤凰涅槃

1.2.1 历史亏损期（2020-2022年）：“外部”冲击下的向死而生

2020年-2022年受公共卫生事件冲击 教培行业监管政策影响，公司大规模计提信用减值、资产减值，致使三年内大幅亏损，后续公司因债务压力及业绩亏损，于2023年触发退市风险警示。教培行业监管政策出台后，原业务开始向非学科类素养教育服务、教育信息化等方向转型。

1.2.2 债务重整期（2023年）：在巨压之下坚韧完成业务转型、债务重整，窦昕成为实控人，公司实现扭亏为盈

2023年12月26日，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。期间，管理层凭借坚强的毅力、深厚的产品力、机遇的敏锐把握能力，顶住多重压力，快速进行业务转型，推出高性价比、学习方式灵活、文史知识体系丰富的“豆伴匠”等系列素养产品。最终通过引入重整投资人提供资金支持等方式，公司走出债务泥潭，并实现归母净利润扭亏。

债务重整方案化债约28亿元：按照每10股转增13.8股的比例实施资本公积转增股份，共计转增产生12亿股份（总股本从8.68亿股增长到20.67亿股），全部用于引入重整投资人及清偿债务。其中，①9亿股引入重整投资人，投资额约11亿元，其中产业投资人窦昕受让对价2.9亿元，浙文互联受让对价1.3亿元，北京福石受让对价1.9亿元，上海玖仲受让对价4.8亿元。②剩余转增股份约3亿股用于清偿债务。

重组完成后窦昕为实控人，股权架构清晰，业务得以聚焦资源加速发展。2024年6月13日，公司撤销退市风险警示及其他风险警示。重整计划执行完毕后，截至2025Q1，窦昕及其一致行动人张国庆（子公司中文未来教研出版中心负责人）合计持有公司4.3亿股，占总股本的20.71%，窦昕成为公司控股股东及实际控制人，股权架构清晰顺畅。

1.2.3 转型修复期（2024年及以后）：迅速丰富产品矩阵拓宽基本盘，盈利拐点确认，拥抱AI扬帆起航

走出债务泥潭后，公司得以聚焦精力资源于产品管线，在仍然相对有限的资源下，于24年快速丰富的产品矩阵，形成了低门槛引流（高质价比豆伴匠L系列等产品）→中阶转化（能力拓展 直播互动 精批服务的小王者班，窦昕名师亲授体验的窦神归来）→高端留存（名师深度素养教育，顶尖培优）的增长闭环，并在较多同行业龙头公司增长降速的背景下，依靠差异化定位，实现了业务规模的扩张。

自2024年Q1始，公司经营平稳，毛利率得到明显提升，再辅以坏账冲回，公司24年实现1.37亿元归母净利，2025Q1盈利能力再次跃升，毛利率提升至62.3%，归母净利率提升至19.7%。

我们认为，管理层在业务快速复苏的成功之后，准确预判AI技术变革下线上教育、教培生态将要发生的巨大变化，积极拥抱AI技术，并结合自身能力及资源禀赋、高超的产品设计能力，精准卡位，于行业内率先推出教培工具类产品以外的有望达到教培级、教辅级效果的AI教育产品，并有望通过教辅级（如AI超能训练场）产品的高质价比、强效果反馈快速破圈，形成新的流量红利和心智壁垒，甚至有望实现一线教培机构向下沉市场的有效突破，助力推进教育平权。后文我们将详述教培级、教辅级、工具级AI教育产品的差异，以及先发优势的重要性。

2 财务分析：主业重归增长、盈利企稳回升、AI矩阵蓄势待发

19~22年受公共卫生事件和教培行业监管政策接连影响，原有业务停滞收缩，期间主要依靠康邦科技智慧校园建设等2B业务维持运作。

23年公司深度打磨迭代“豆伴匠”系列产品，尽管该课程为录播课形态，但已体现出核心管理层对于教研产品的打磨能力，其独特的闯关机制（每关包含导学、自学、练测、报告四环节，每次学习≤40分钟）较好的契合了学生的碎片化学习时间，并利用如“大唐奇闻录”等故事串联历史事件，利用“风的颜色摘抄本”将写作训练视觉化，降低学习门槛，增强了文学素养学习的趣味性，管理层敏锐捕捉抖音、视频号等信息流渠道的先发机遇，并联合KOI及私域渠道深度种草，通过“豆伴匠”系列产品大卖实现快速回血，以此为重要支撑，吸引了重整投资人进入，促成了债务重整方案。

债务重整完成后，窦昕成为公司实控人，公司战略转型，由原大语文业务逐步转型为非学科素质教育、智慧教育服务、AI教育业务，收入呈改善趋势。24年公司主动收缩康邦科技的智慧校园2B、原上市公司安全等非核心业务规模，但更加聚焦非学科素质教育，丰富了文学素养等艺术教育的综合产品矩阵，实现了核心业务的较快增长及利润的释放。

我们预计25年公司在24年的基础上收入将会实现高双位数增长，并在Q3起伴随AI教育产品（如7.21正式上线的豆神王者Club App中的超练作文）的正式上线，快速提升AI教育产品的销售规模。我们预计，公司有望从2025年下半年开始，逐步完成现有线上课程的AI化改造，形成①教培级AI产品：线上真人直播课的AI双师化，定位高价值利润转化；与②教辅级AI产品：多类综合科目下AI超能练习场，定位于高质量流量入口；③学伴机器人，定位于日常陪伴、因材施教、增强粘性。并依托上述先发且完善的AI教育产品矩阵新范式，快速开拓市场。

毛利率逐年提升，教育业务转型成果初显。受教培行业监管政策影响，公司业务由原大语文业务逐步转型为非学科素质教育和直播电商（归入教育产品及管理解决方案），由于相关素养类课程产品的客单价、续费率及扩科率均较豆伴匠为主的录播类产品更优，随着转型推进，毛利率显著提升，并带动综合毛利率呈相同趋势，25Q1实现综合毛利率62.35%处于历史较高水平，且随着AI Class逐步上线，对名师IP资源（包括名师的时间、空间、班容、成本）以及助教师资依赖的减弱，我们认为毛利率仍会随成本的边际效应持续提升。

费用端：管理费用率方面，随着23年债务重组后公司股权架构清晰，管理明确，制度完善，管理费用管控较好，且业务重拾增长下规模效应渐有体现，管理费用率及研发费用率均呈下降趋势。由于AI超练产品定位于快速获取拓展客户触达，且公司相关产品需充分利用其先发优势的“黄金窗口期”以快速占据用户心智，并最终形成优质流量入口，可能其中短期需要依靠较为积极的推广策略加速这一战略落地。因此我们预计中短期销售费用率可能会出现较为显著的阶段性提升，但最终伴随品牌口碑的传播形成、用户心智的建立（亦需产品先发后的体验和功能持续快速迭代），以及高质价比超练类产品带来的较好的内部转化率的营销费用率终将回归合理区间，并最终借助高价值的AI双师课实现商业化变现，最终增厚利润率水平。公司自2023年扭亏后，24年已实现1.37亿元归母净利。

3 公司当前商业模式：深耕素养教育，强化电商转化与押注AI弯道超车机遇 

受教培行业监管政策及市场环境变化影响，公司在2021–2023年完成了从应试导向型学科培训向非学科素养教育的战略转型，并逐步由以线下为主的混合模式，转向更灵活、覆盖面更广的线上供给体系，奠定了当前多元化业务模式的基础。

艺术类学习服务：公司持续深耕艺术类学习服务，聚焦文学素养、美育及戏剧等非学科素质教育课程，强化内容创新、教学体系和品牌建设，形成多层次、差异化的核心课程矩阵，满足不同年龄段及多样化学习需求，为整体收入和用户粘性提供有力支撑。

人工智能（AI）教育：公司持续加大智慧教育板块研发投入，依托“豆神AI”APP、九霄内容生成平台及“辞源”大模型等核心技术，打造覆盖作文批改、阅读训练、直播答疑等多场景的智能化学习方案。同时，推出“AI双师”“超能训练场”以及AI学伴机器人等创新产品，进一步完善AI产品矩阵，提升教学效率与服务体验，为公司带来长期增值服务收入及技术输出潜力。

智慧教育：公司致力于信息技术与教育教学深度融合的研究，形成了以立体化顶层设计为核心竞争力，从校园文化设计、课程体系设计、教育空间开发和教育技术整合等多层面，可为各类高校、职校、中小学、幼儿园提供专业的智慧教学环境、智慧教学资源、智慧教学管理、智慧基础设施服务。

直播电商销售：公司充分利用直播电商平台，将部分核心教师及头部讲师打造为知识型主播，强化内容输出与品牌影响力，通过抖音、小红书等平台实现课程及多品类产品的销售，进一步提升获客效率和变现能力，形成新的营收增长路径。

文旅游研学：公司积极布局文旅游研学，结合文学、美育及历史主题，设计多样化国内外研学线路，打造沉浸式学习体验，增强用户长期黏性，并为后续高阶课程及个性化服务转化奠定基础。

3.1 24年发力直播课推出“王者”、“窦归”等名师大课，25年持续拓科

公司艺术类学习服务以“豆神美育”为核心品牌，构建覆盖文艺创作、戏剧表演、美术赏析等多元课程体系，持续巩固内容供给与教学品质，2024年实现收入约2.01亿元，同比增长70.1%，体现素质教育需求释放与课程竞争力增强。

直播课：公司直播课体系以“王者班”为核心王牌课程，自2017年开设以来已形成稳定的付费学员群体，课程内容覆盖古代文史、外国文学、策略阅读及创意写作，持续巩固高客单价优势并保障收入韧性。

24年上线的“小王者班”与“窦神归来”进一步丰富细分产品线，满足不同年级、不同文学基础学生的需求，推动整体销量增长。语文“小王者班”定价3600元（24次课）、6800元（48次课）；新推出的英语课程“英语小王者”定价6500元（48次课）；“窦神归来”定价3299元（30次课），均凭借性价比优势加快获客，促进用户规模扩张及课程续报率提升，预计未来有望持续拉动整体营收增长。

录播课：公司依托豆伴匠APP，重点布局L系列文学素养课程、历史短剧及美育模块，形成标准化、多元化的课程体系，满足学生自主安排学习、课后复习及强化训练等需求，进一步拓宽用户群体基础。课程以“新L”系列为主线，深入浅出地讲解中外文化、文学名著及阅读写作技巧，教学中融入小剧场、关键问答等设计，增强沉浸式体验并帮助及时巩固知识点。新L0~L7的价格为1800元，每个L包含约100节课，每节约30分钟。豆伴匠同时提供“N、M”系列，“春夏秋冬”系列等专注素养教育的辅线以完善课程设计。后续公司将持续加大对数字内容服务和智能化课程的投入，录播课有望作为长期稳定的产品矩阵补充，贡献持续现金流和利润支持。

3.2 多渠道销售布局完善，直播电商强化品牌与流量转化

公司积极推进直播电商等线上销售渠道，打造多账号矩阵和多场景转化路径，强化内容推广与用户沉淀。2024年，公司通过直播电商实现营业收入2.59亿元，其中包含艺术类学习服务业务0.88亿元，AI教育业务0.24亿元，直播电商已成为核心课程及衍生产品的重要变现渠道。

通过多账号布局、高频直播和与头部教育达人合作，公司持续扩大品牌影响力，提升营销效率和课程转化表现，为未来增长提供有力支持。部分核心名师转型为知识型主播，通过直播分享课程价值、推广多品类产品，突破线下空间限制，提升经营效率。主播深度参与教研并充分理解课程体系，能够精准传递课程价值，显著提高用户转化率，成为公司线上渠道的重要竞争优势。

24 年上线的“小王者班”与“窦神归来”进一步丰富细分产品线，满足不同年级、不同文学基础学生的需求，推动整体销量增长。从季度销售额及结构来看，2024年起，“窦神归来”与“小王者”两款核心课程的销售贡献快速抬升，逐步成为电商收入的重要支撑。其中，“窦神归来”定价3299元（30次课），凭借性价比策略快速切入大众及下沉市场，实现用户规模扩张；而“小王者”定价3600元（24次课），定位中高客单价，注重差异化内容与综合能力培养，主要针对更高付费意愿人群，有望进一步提升整体客单价并拉动营收增长；新推出的英语类素质课程“英语小王者”定价6500元（48次课），进一步切入高价值课程市场。

3.3 游研学打造沉浸体验，强化用户粘性

公司文旅游研学业务结合美育、文学与文化素养等核心内容，将中国传统及经典海外文学文化融入线路设计，打造跨区域、场景化的综合学习体验。目前已推出包括北京及周边、长江三峡、杭州西湖、香港等多条国内线路，并持续拓展海外主题线路。在导师配置方面，公司安排名校学者、核心名师及专业导游组成多元化服务团队，强化课程体验，通过线下与名师的直接见面与交流，进一步提升用户的品牌信任感与学习黏性，有助于提高长期留存率和后续高阶课程的转化效率。

比如，公司推出与德云社合作的特色活动，包租上海魔都号游轮（960人专场），由郭德纲、于谦等参与，结合沉浸式戏剧体验，设计更具吸引力的亲子研学路线，开展五天四晚的研学之旅，套餐价格区间为7299–22699元。

3.4 AI核心产品23年以来陆续落地，内容与功能双驱动

公司AI能力23年起陆续依托智谱大模型、微软GraphRAG搭建知识图谱等底层架构。据新浪财经，其中九霄内容生产平台可将教研团队效率从以往的人均一天生成1-2篇课堂内容稿件提高到20篇以上高质量内容，效率提升高达10倍以上，且质量（包括内容的情感温度与逻辑性等）与公司名师教研团队基本一致，备课成本由传统方式课均成本2600元下降至约4元。2024年落地产品端持续功能迭代，推出实时作文批改、统编教材1对1精讲、AI多对一直播课等多项功能。

24年9月发布的超拟人导师Agent产品已可实现极低的幻觉率，对比其他教育AI工具在文学及创意写作等领域相对较高的幻觉率。主要系公司借助GraphRAG，将豆神AI的海量教学内容原材料及解析原理进行模块化和封装，构建出庞大的文科知识领域知识图谱以解决相关幻觉率问题。25年起通过本地部署DeepSeekR1满血版并蒸馏自训练的豆神AI推理模型，并使用火山、混元等大模型技术采用多专家混合架构服务于豆神AI的研发，2025年7月推出AI双师 超练 学伴机器人=AI教育全新范式，全新AI产品矩阵分层覆盖全场景需求。

3.5 AI双师 超练 学伴机器人的AI教育全新范式渐成

AI双师课程：以“真人 AI主讲”与“AI训练师 真人班主任”模式为核心，覆盖核心科目，针对K12阶段学生设计小王者系列课程（语文素养 外语素养、思维等主要科目小王者），通过游戏化教学和动画化内容显著提升学完率和用户转化率，依托独家自建语文知识库和顶尖师资录制内容。

AI双师产品定位为市场领先的“教培级”AI课程，其核心优势在于“可插拔”的灵活交付模式，支持纯AI、纯真人、或AI与真人局部相互替代（“错峰纯AI，高峰上真人，班主任亦可AI辅助”），显著区别于轻量化、依赖用户自觉的“教辅级”竞品。智能测评系统初次评估学生水平并动态调整个性化学习路径，结合真人名师直播授课和AI训练师实时互动，显著提升学习效率，相较传统教辅增强用户黏性并与教培行业监管政策契合减少课后负担。未来，随着AI技术迭代和规模化推广，课程计划进一步扩展，通过线上线下混合教学模式提升市场渗透率，并引导用户向客单价5000元以上的“豆神王者体系”真人直播课升级。

“超能训练场”系列产品：以目前已经上线的文学素养类超练产品为例，聚焦写作、阅读、文言、名著等多维度素养能力培养，采用3D建模技术可视化拆解写作思维，如篮球比赛“最后一投”场景展开的定格的写作技法，通过“解”将构思过程转化为镜头语言并构建可操控多视角模型、“带”由AI超名师实时指导讲解写作原理并手把手梳理框架、“细”提供一对一针对性反馈解决细微问题、“实”生成优质作品并纳入个人文库进行长期积累。产品定位为高质价比的获客入口，并希望推动教育平权，打开下沉市场的渗透空间。

考虑到差异化产品先发优势的重要性，我们预计公司初期可能用较为积极的获客策略进行市场推广。根据飞瓜对超练阅读 作文的销售数据统计，我们预计单款超练产品的单月GMV可能超过千万元。

超练上线不到1个月以来快速迭代，第二单元游戏化互动产品可对标多邻国。豆神王者Club于8月18日持续更新，此次更新聚焦实战训练与体验优化，推出超练作文第二单元。整个单元模拟侦探游戏，学生将经历五大步骤：在剧情中探索发现关键案件线索；用自己的语言完整描述线索内容，AI老师即时提供专业指导；根据AI老师的建议修改调整表达，逐步优化提升；当描述内容达到标准时，成功破解案件任务；最终AI老师整合学生的原创表达，优化生成一篇完整的专属满分作文。

8月18日超练阅读第一单元正式上线。通过精心设计的反复训练，引导学生从答对部分得分点逐步进阶到完整覆盖所有得分要点，最终养成独立、准确的答题能力。训练体系科学划分为三个阶段，在题目设计、得分点侧重及引导难度上均进行差异化设置。

学伴机器人：集家教、游学导游、陪伴互动及安全员功能于一体，覆盖K12非学科素养教育和文旅研学场景，采用分体式设计配备高清摄像头、语音识别和情感识别芯片，支持多模交互。其创新性在于情感识别调整互动方式、游学导游整合全国研学路线填补市场空白（如计划在游轮引入AI导游丰富三峡唐诗宋词体验）。作业批改支持手写识别、百科知识讲解涵盖广泛主题、作息管理提供智能唤醒及安全监控，首批有望于2025年秋季量产落地。该产品定位多功能硬件，有望与AI双师课程和超练系列协同形成“学-习-伴”生态闭环，硬件成本有望更具性价比特征。

销售渠道多元：重点通过小米生态链、“充话费送手机”模式（含多科联报赠送）、ToB合作、与电视台运营号/明星达人合作带货（产品直观可爱，解释成本低）。未来有望凭借硬件从高通芯片底层自研（非OEM，旨在贴近学生获取全量信息）和智能化升级，有望覆盖更多K12家庭，甚至扩展至学生研学营和银发研学营，未来有望成为新增长引擎。

整体来看，豆神教育的产品矩阵凭借技术创新和市场策略，已展现出相对较好的竞争力及较为领先的先发优势。通过AI智能自动化与多场景布局，公司有望在短期内实现用户规模增长（现阶段核心目标为提升DAU/MAU）；长期来看，则可能通过产品协同效应和渠道优化（如与电视台合作运营媒体号），巩固行业地位并提升盈利能力（长期盈利逻辑为用户生命周期价值LTV覆盖目标ROI）。结合2025年推出的新AI产品矩阵（AI双师、超练系列、学伴机器人）。根据中国日报网数据，豆神AI新产品上线后，AI双师 超练6天累计销售超3000万元，初步反映了市场的接受度较强。目前，这些新产品尚处于启动阶段，盈利潜力有待后续数据验证。

展望未来，凭借超练系列的互动教学和学伴机器人的家庭融入优势，SKU数量与续费率的提升可能提高用户生命周期价值（LTV），而客户获取成本预计将成为盈利关键。随着素质教育需求的变化，优化UE模型健康度（LTV×(1-续费率成本)-CAC）或能间接反映投资回报潜力；同时，依托多样化的AI工具（如智能优化和程序管理）可增强技术支持。然而需要指出的是，上述成效将受到市场竞争（新东方AI 1对1英语陪练、好未来AI虚拟人已布局，行业竞争有一段独占窗口期）、执行情况及政策的影响。参照如图29的教育产品UE模型，我们认为高质价比AI超练等产品有望大幅降低LTV层面的CAC并优化续费率，而产品矩阵的快速扩充则将有效增加SKU数量，并使超练产品成为流量入口后带来更好的付费转化率。

4 豆神教育教培/教辅级AI产品先发卡位的优势及空间如何

在进一步讨论豆神教育差异化布局教培/教辅级AI产品的重要性前，我们先就AI技术为何之于教育行业意义重大，当前AI教育产品的生态如何，以及为何AI教育革命性产品的先发优势意义重大进行讨论。

4.1 AI技术是打破“教育不可能三角”，推进优质教育资源平权化的关键

何谓教育行业的不可能三角？其具体指高质量、大规模与个性化三大目标难以同时达成的经典困境。传统教育模式下，优质资源稀缺导致三者相互制约：名师授课可保证质量与个性化，但难以规模化；标准化课程能覆盖大规模人群，却牺牲个性与深度；低价服务虽可普及，但质量难以保障。而AI技术的突破正逐步打破这一僵局，其核心在于通过技术重构教育价值链，实现“三角”的动态平衡。

AI可通过数据驱动、智能决策与自动化服务重构教育流程，在三个维度实现同步突破。

AI教育产品的高质价比推动教育平权，潜在客群渗透率提升及市场下沉潜力巨大。我们观察到优质公办名校通常受限于地方财政能力，头部教培机构通常受限于客户群的支付能力、优质师资的储备有限性等因素，导致优质教育资源主要布局于一二线城市。而线上教育资源尽管价格较低甚至公益，但效果通常仅限于人群数量较为有限的“强自律”群体，仍然未能有效面向广大的长尾客群及下沉市场提供其优质服务。而AI教育产品则由于其成本优势，为优质教育资源突破渗透率瓶颈提供了极高的可能性。

对于豆神AI超练产品而言，我们以单款产品包含48个能力场景，每场景约4节测算，每节内容价格仅约6.25元。而伴随学龄及水平提升，每节互动练习内容内容还可以针对性调整难度重复供学生练习强化，单节单价可无限摊薄，实现“越练越划算”。

4.2 为何AI教育当前生态仍以工具类产品为主，给于教培/教辅级AI应用相对留白的市场机遇？ 

较为同质化的工具型AI教育应用：客观来看，行业内主流教培机构均较早拥抱了AI技术优化其产品体系，但当前来看主流产品仍然以场景和功能相对单一的工具型产品为主，例如搜题、答疑、词典、信息检索整理、咨询、场景较单一的语言对话练习等。该类产品由于相似竞品较多、背后技术代差较小（如主要依赖当前主流开源大模型等）等原因，较难产生显著的产品使用体验差异。因此相关产品的定价水平、付费率通常较低，相关公司更多将工具类产品作为现有产品体系的增值加强、或流量入口来对待。

我们认为，AI教育产品可以分为三类，工具级（缺少AI老师辅导教学的接入，一般定价千元以下）、教辅级（AI教师介入辅导练习场景，产品定价往往在1000元以上）、教培级（AI教师介入教学，极大程度可部分或完全替代原名师真人教学，产品定价数千元甚至万元级别）。当前工具型AI教育应用较为同质化，而教辅级和教培级产品由于需要AI教师的高度参与，通常涉及多模态的信息收集及推理输出，依赖其拟人化的高还原度表达、知识及语料库、针对学生历史学习情况及实时问题等进行针对化的响应，自然可以提供更佳的学习体验，但却伴随着较高的投入成本、技术及产品设计壁垒。

导致当前教育公司AI产品以工具型产品为主的原因，我们认为主要来自于技术的瓶颈及商业需要的平衡限制：

①复杂教学场景的AI适配难度高。当前大模型技术成熟度及成本可能尚不足以支撑较好的多模态交互能力，而工具型产品（如拍照搜题）仅需处理单点任务（图像识别→题库匹配），依赖成熟的OCR和NLP技术即可实现，技术链条短。AI教师则需融合语音交互、情感识别、实时反馈等多模态能力。例如，纠正学生发音需同步分析声纹、口型、语境，当前技术对复杂场景的泛化能力仍不足。

②认知与决策能力的局限：答疑工具只需提供标准化答案，而AI教师需动态构建个性化教学路径，如根据学生错误率调整讲解策略。当前大模型虽能生成连贯文本，但缺乏对学习心理的深度理解，易出现“机械式应答”。

③开发成本与投资回报率的平衡：工具型产品（如搜题、答疑类）可基于开源模型快速开发，投入成本相对可控。且工具型产品天然具备高频使用特性（如每日搜题），可积累用户数据并导流至付费课程，容易作为流量入口攫取商业价值，如作业帮APP MAU过亿，旗下快对AI MAU超过8000万，形成了较好的优质流量入口。而AI教师需长期投入知识图谱构建（如豆神教育投入2年构建文史图谱）、情感计算引擎研发，对于主业本身盈利能力已经较强的头部教培公司来说，可能出于用户对AI教辅教育服务的付费意愿尚不明朗的担忧，而暂未将资源重点投入到AI教师的方向。

豆神的教培/教辅级AI产品敢于做“难而正确”的事情，巧妙将产品设计的巧思及技术苦功相结合，在当前技术水平下率先探索AI教师类产品体验的最佳平衡点。我们结合豆神AI产品的使用体验观察，认为公司在解决AI教师类产品的上述挑战过程中，即依托过去深厚的教研积累，充分灵活地利用各第三方科技大厂（如与微软GraphRAG技术框架优化知识图谱下教学内容准确性技术资源，与智谱AI、腾讯云等技术方达成战略合作，开发多模态实时视频互动、影视化AIGC教学等功能，并有效压缩了产品的开发及运营成本），坚定的进行了底层技术的扎实投入的“苦功”（如耗时约2年持续完善的豆神辞源大模型及相关知识图谱）。

此外，我们认为除了技术层面的努力，产品层面的设计及迭代亦是体现出产品体验差异的重要点。1线名师出身的管理层亲自下场做产品经理并投入公司资源vs主流教培机构以次要业务线资源储备产品管线。公司同时又充分结合对教学场景如何交付有效效果的know how，如何有效使用话术脚本还原教师风趣幽默的表达风格，如何在必要的时机提问，如何管控学生注意力及课堂秩序甚至面对故意捣乱及刁钻问题等conner stone事件，如何让课堂整体保持深度而高效的知识获得感而非止步于机械式、低幼式应答的AI等等，通过巧妙的人工与AI相结合、录播切片与AI实时互动相结合等产品设计巧思，在现有技术边界及可控成本下，实现了效果较好的产品体验。上述过程中，足见公司管理层对于新技术的学习勤奋度及敏感度、资源协调能力、教育产品设计能力。

4.3 为何豆神需要通过教辅级产品的差异化进行先发卡位？为何AI教育产品先发卡位意义重大？客群心智一旦形成，将成为极强的流量护城河。

前面我们论述了公司如何通过技术“苦功”与产品设计巧思的结合取得了教培/教辅级别AI教育产品的先发地位，接下来我们讨论AI教育产品先发优势的重要意义：核心在于错位竞争（工具类产品已有竞对领先，而体验更佳的教培/教辅AI教育产品仍是相对空白），快速抢占市占及心智，并通过优先占据更多的用户数据及反馈实现垂类模型能力及产品体验的“小步快跑、快速迭代”，从而在飞轮效应下保持动态领先优势。

若需理解先发优势所带来的壁垒效应，行业内最佳可复盘案例即是作业帮的工具类产品。作业帮APP在2015年率先形成以聚焦拍照搜题功能的APP，并以丰富的题库、快速响应速度及95%以上的搜题准确率形成差异化优势，解决了学生作业痛点，从而迎来了爆发式增长。其后，作业帮借助足量的用户反馈数据，持续完善动态更新的错题库和知识点图谱，从而形成了远超后来者相对静态的数据库优势。同时作业帮在迭代过程中逐步集成了口算批改、直播课、题库等功能，有效拉升用户停留时长，进而从单一工具逐步转型为综合学习平台，形成了如今唯一MAU过亿的教育超级APP雏形。25年初各头部教育公司也曾尝试接入deep-seek以快速升级搜题答疑工具，尝试弯道超车，但从结果来看，由于作业帮用户使用习惯已经建立稳定心智，且deepseek等通用模型 其他教培公司相对滞后的垂类结构化知识库（如教材版本匹配、区域性考题偏好等）组合无法有效撬动用户使用习惯的转移，而高额投放推广可能的经济效益不佳，因此相关竞争性产品在面世后陆续转冷，无法撼动作业帮工具型产品的领先地位。

因此我们认为，豆神相关AI产品矩阵快速完成首发、快速推广放量获取用户、并持续快速迭代非常重要，一旦巩固其当前差异化及先发优势，极有可能高额占据AI教师产品形态时代的教育流量入口。

4.4 可能先革谁的命?空间如何看？

我们认为AI双师（教培） AI超练（教辅）的产品组合，陆续能够从传统录播课、下沉市场的教辅及托管场景、高价小班课及1v1私教场景中获取市场份额，我们预计少则市场空间近百亿（仅线上语文录播课市场可替代规模约80-120亿元），若考虑下沉市场需求和高教小班及1v1私教课程的可替代空间，则向上空间巨大。

4.5 如何追踪及验证？关注产品性能的持续优化以及先发优势后的增长势能

结合前述分析，我们认为公司把握住本次教培/教辅级产品的先发黄金窗口期，及时持续迭代优化产品体验并保持快速用户获取以占领心智极为重要。

目前基于我们对已于豆神王者Club中上线的超练作文使用体验，写作中“定格”技法的启发、习得、互动、练习、思维延展体验均较佳，的确能够快速感受到教学的“有效性”。但当前至8月初排期的内容量可在较短时间内完成，扩展性练习内容仍然较少。随着公司有望阶段性持续上线相关内容并收集用户反馈，持续小步迭代相关体验功能，超练作文其余十余个写作技法及扩展场景将在阶段性的UI、功能的调整过程中持续优化，陆续上线，且伴随此迭代过程预期后期其他类别及科目的合计12个超练产品上线节奏及功能完善，相关体验的优化及上线节奏值得持续跟踪。罗马非一日建成，更在一砖一瓦的持续优化。

此外，我们再次强调先发黄金期的领先优势重要性，因此成熟产品上线后值得追踪其推广力度以及市场认可度，产品的销售势能爆发则有利于巩固首发产品的心智壁垒，并助力产品更显快速迭代优化。同时，保持关注竞争对手如新东方英语AI 1v1产品的迭代及销售，好未来潜在AI产品的落地进度等，综合判断先发优势的持续性。

5 他山之石：多邻国的快速增长可借鉴的关键点是什么？

我们认为虽然国内市场需求形态、用户付费习惯等有别于以欧美市场为主的多邻国，但多邻国在教育产品中打造的“多巴胺”体验、通过A/B test持续快速迭代UI、优质功能底价甚至免费提供以快速击穿市场渗透率抢占用户心智等方法论值得借鉴。

多邻国的产品理念、以及持续的迭代更新导致其竞争优势显著，目前海外尚未出现足以挑战其功能及定位的第二款产品。多邻国通过“游戏化学习”机制显著提升用户参与度，采用积分系统、每日任务和社交挑战等互动元素，鼓励用户持续学习，这直接推动了DAU从2022年的1420万增至2024年的3580万。此外，其“标准化数据”策略通过AI技术优化课程内容，确保学习路径个性化且高效，支撑了MAU从2022年的5400万增长至1.078亿。多邻国利用“多语言支持”覆盖全球市场，结合AI驱动的实时翻译与文化适应性，进一步巩固了其龙头地位。这些优势不仅提升了用户粘性，还通过Super Duolingo订阅模式实现了稳健的收入增长。

多邻国的互联网产品逻辑助其持续打穿渗透率。我们认为多邻国在产品设计上具备较多的互联网思维，除学习内容的轻量化可衔接用户碎片时间、快速的持续迭代、游戏化的闯关体验及排名设计外，非常关键一点还在于几乎所有的课程内容均可免费学习。多邻国仅在学习体验的丝滑度（如无限红心、离线学习、去广告等）及更高水平的提升功能（super会员的课程解锁AI虚拟人对话功能等）等方面进行较有节制的收费。截止25Q2多邻国MAU约1.28亿，按照Holon IQ所估计的21年全球约18亿语言学习者为潜在用户，多邻国全球渗透率已由23Q1的约13%提升至25Q2的超23%，考虑全球各地的语言学习线上化水平的差异，若仅考虑线上市场则其渗透率则更高。但在此过程中公司在添加大模型支撑的AI功能的情况下也仅进行了有限而克制的货币化率提升，MAU付费转化率在此期间仅提升了约1百分点。我们认为正是产品极高的性价比助力其能够快速的提升全球渗透率，其“薄利多销”的思路让市场相信其终局能够极大的取得最终的全球市场占有率，这也是其持续高估值的重要支撑因素，23Q1至25Q1期间，公司EV/Adjusted EBITDA持续维持在约40x-70x的水平之间。多邻国AI教育的互联网产品逻辑，对国内AI应用公司的产品思路及估值水平均起到了较强的引领及映射作用。

多邻国在用户规模与收入能力上也处于领先地位。24年DAU达到3580万（同比增长54.31%），MAU达到1.078亿（同比增长35.43%），付费用户增至950万（占比8.80%），年度APPU约为7.69美元/月（基于全年订阅收入7.31亿美元）。

而在豆神的AI产品上，我们已看到了相关的战略及战术思考，包括与学生活动场景下充满名师个人风格的风趣互动、“游戏化”闯关机制、注意力把控及参与度奖励体系（“多巴胺”体验），公司在前期产品上线以来的持续的优化调整以及当前AI超练产品有节奏的“初步快速销售-产品优化升级-销售再加速”策略，相对低价的定价策略。有望助力公司一定程度实现类似多邻国的MAU增长曲线及渗透率扩张速度。

6 盈利预测与估值

6.1 收入：在高质价比AI超练产品快速推广及良好的转化率下，有望实现收入和市占率的快速增长

分产品/业务线看：

教育服务方面我们预测25E/26E/27E分别实现销售收入11.45亿元/18.61亿元/31.95亿元，25-27年对应增速为76.46%/62.53%/71.67%，高增速主要来自于公司的主动推广策略 AI超练产品的高质价比、学习效果带来的内部其他课程的高转化率。我们结合对公司抖音端拉新课程增长的持续追踪情况作为一个观察侧面进行推断，2025年公司教育服务总人次增长可能超过50%，而考虑到其高客单价、高复购率直播内容占比提升带来的总收入增长有望超过录播形态低客单价豆伴匠系列产品的潜在收入下滑，公司教育产品相关的收入增速可能达到70%以上，突破11亿元。

在25年的基础上，我们预计伴随25年下半年至26年上半年12款AI超练产品全部上线到位，单款超练产品月GMV有望过千万元（根据豆神AI公众号，7月中上旬上线至7月末，仅AI超练作文和超练阅读两款产品GMV已突破1740万元），考虑到AI超练类产品较高的质价比以及公司较为主动的营销推广策略，我们预测AI超练产品销售GMV26年可达约6亿元。按当前7天无理由退换政策并假设较高的客户留存率，则财年内AI超练产品收入预计接近整体GMV水平。考虑到AI超练产品本身的“获得感”效果 通常搭配名师质量较高的重点直播体验课组合进行转化，我们假设AI超练产品成功兑现“高质量的流量入口”产品定位并实现向其他高客单价服务内容的转化，则有可能带动大王者、小王者、窦神归来等系列教育服务内容的收入在25年8-9亿元收入的水平上增长至26年12-13亿元，并且我们预测27年在无强力竞品出现，且AI超练产品持续优化迭代保持领先，公司主动出击打穿市占的推广策略下，教育服务收入持续维持高双位数增速水平。

预测期内公司市占率向1%进发。结合浙商教育人口模型的估测，25/26/27年小初高教育在校人口约1.85亿/1.80亿/1.73亿，假设豆神教育的产品扩科率为1.3，我们前述豆神教育服务的人数对应小初高在校人口的渗透率25-27年分别为0.16%/0.51%/0.96%。

AI教育硬件（学伴机器人）预计伴随公司AI产品生态的完善而逐步破圈：我们预测25E/26E/27E分别实现销售收入0.39亿元/1.57亿元/3.79亿元。考虑到学伴机器人在公司AI教育产品生态中起到全场景功能助力、个人生活信息及学情深度订制的特点，将进一步优化完整的AI教育服务体验，因此我们预计该产品的销售主要依赖于公司客户对AI教育产品满意的基础上二次转化，并且随着公司AI教育产品生态体验的闭环加强，相关转化率逐步提升。

智慧教育（以康邦科技为主的教育信息化业务）预计逐步退出：我们预测该业务后续不再作为重点业务，规模将会持续收缩或被剥离，25E/26E/27E分别预测实现销售收入1.5亿元/0.25亿元/0亿元。

内容（安全）管理解决方案业务预计陆续收尾：我们预测公司的安全相关业务不再是业务重点，现有项目逐步完结及取得回款后该业务就不再新增，25E/26E/27E分别预测实现销售收入0.45亿元/0.3亿元/0亿元。

6.2 成本及毛利率：在AI赋能下持续摊薄固定成本，毛利率提升

我们分析认为教育服务类业务的成本中，主要包括相对固定的成本（名师团队基本薪酬、助教师资团队薪酬等）和跟随业务规模变化的变动成本（名师团队参与课程推广的销售提成、课程配套物料及素材等成本、AI教育产品的算力成本等）。我们假设公司文学、思维、语言类的名师团队已于24年末至25年H1基本完善到位，而在AI产品持续助力下辅导老师团队的生师配比可以极大幅度提升（更多班级上课通知、作业督导、销售转化等相对固定的话术可逐步依赖AI Agent灵活应对完成），因此名师团队及辅导老师团队的薪酬成本尽管有温和增长但可被视为相对固定的成本部分，自25年起伴随业务规模的增长可被持续被摊薄。因此我们预测与教育服务相关的课程毛利率25E/26E/27E分别为65.15%/68.01%/73.50%，获得持续提升。我们假设学伴机器人等教育硬件的毛利率低于课程类，同时智慧教育业务及安全业务规模持续收缩，因此总体业务的毛利率25E/26E/27E分别为54.74%/65.19%/71.54%。

6.3 费用率：销售费用率稳中有降，管理费用被快速摊薄，研发费用率伴随产品持续迭代更新保持稳定

销售费用率：我们预计受益于高续费率直播类产品逐步替代录播类产品，且AI超练产品矩阵（尽管此类产品本身ROI可能处于1.0附近）的高质量流量入口效应（向高客单价产品的较高转化率）得以落实，销售费用率将逐步呈现稳中有降的趋势。根据一般经验，我们假设2024年线上K12行业信息流渠道的ROI已经逼近1.0附近，而豆神教育24年销售费用率仅为29.82%，我们根据线上K12行业一般经验假设销售费用主要为以含信息流渠道为主的推广费用，对应24年教育服务类（非智慧教育、安全及其他业务）的收入销售费用率则接近50%，由此可看出公司24年教育服务产品存在较好的续费率，从而导致拉新 续费所产生的教育服务总体收入约为拉新投放成本的1倍以上。考虑到25年以来学习体验更优且续费产品管线更丰富的小王者、窦神归来等直播类产品比例的提升，以及豆伴匠此类续费水平较低的录播类产品占比的逐步下降，公司整体续费率获得进一步优化，因此我们预计在拉新ROI相对稳定的前提下，公司25年的销售费用率相较24年会存在一定的优化。

自26年起，假设公司面向市场持续快速推广高质价比且能够即时提供“见效反馈”的AI超练类产品，并如公司计划将AI超练产品矩阵打造为高质量的“流量入口”，且公司各类直播课程完成AI双师化并维持此前的续费率水平，我们测算发现在上述前提情况下，公司推广投入基本聚焦于AI超练类产品即可完成高双位数的整体营收增长。因此在上述收入增长及推广转化效果的假设前提下，我们预测公司25E/26E/27E教育服务类业务的销售费用率呈现稳中有降的态势分别为32.35%/32.36%/32.35%。

管理费用率呈现规模效应：我们预计教育服务业务的管理费用率在AI工具加持下将有一定的优化，而总部成本相对稳定，非教育服务的业务规模逐步收缩并降低其管理费用开支，25E/26E/27E管理费用率将呈现快速优化趋势，分别为9.23%/8.22%/7.39%。

研发费用率保持相对稳定：考虑到公司需要持续迭代AI教育产品矩阵以动态保持其领先性，同时研发团队自24年底已逐步配置到位，因此我们假设并预测公司预测期财年的研发费用率较24年的0.61%将有较为明显的提升，并在预测期内保持在3.5%附近的水平。

综合盈利能力快速提升：综合上述因素，我们预计在AI工具赋能整体教育产品的情况下，规模效应将较为显著，毛利率及管理费用率均有较大的提升弹性，进而导致我们所预测25E/26E/27E公司归母净利润分别为2.21/4.29/8.82亿元，对应归母净利润率分别为18.25%/21.37%/25.17%，保持快速提升趋势。

6.4 估值分析

综上，我们预计豆神教育25E/26E/27E营业收入将分别达到12.29/20.48/35.74亿元，且公司教育服务于25年底完成AI化部署（25年底直播课程全部实现真人 AI虚拟老师双师化 新增AI超练产品矩阵），教育硬件产品（学伴机器人）于26年进入常态化销售，公司26年起收入基本全部为具有AI教育属性的收入。在AI工具赋能整体教育产品的情况下，规模效应将较为显著，毛利率及管理费用率均有较大的提升弹性，进而导致我们所预测25E/26E/27E公司归母净利润分别为2.11/4.24/8.84亿元，对应归母净利润率分别为17.38%/20.92%/25.01%，保持快速提升趋势。

我们选取海外AI教育的龙头公司多邻国、AI细分应用领域的龙头美图公司及金山办公作为可比公司，上述公司26年PS分别为13.1x/8.3x/18.6x，26年平均PS为13.3x，考虑豆神教育的AI教育产品尚在陆续发布的较为早期的阶段，我们参考可比公司估值给予其26年13X PS估值，对应26年目标市值为267亿元，给予“买入”评级。

7 风险提示

AI业务商业化不及预期风险:由于公司的AI教育产品矩阵目前仅处于部分产品上线阶段且仅上线部分AI化内容，公司完成全部产品的AI化部署并完成上线的节奏尚存一定变数，用户对于整体产品体验的接受及认可度仍有一定的不确定性，进而可能导致公司整体销售进度不及原计划的风险。

跨学科扩张，用户对跨科教育服务产品接受度不及预期的风险：公司核心团队主要教学教研经验聚焦于大语文素养类，公司能否与25年下半年及26年顺利完成课程的扩科并取得与大语文素养类产品相近的产品口碑（包括但不限于产品的续费率、扩科率、口碑转介绍率等）存在不确定性，进而可能导致扩科收入增长不及预期，或营销推广费用超出原预算的风险。

市场竞争加剧风险:尽管公司在教培及教辅级别AI教育产品的研发及产品上市方面取得了一定的先发优势，但若其商业模式被验证具备较高可行性，不排除传统教育机构与科技巨头等加快相关产品的研发投入及布局，导致竞争加剧，进而致使公司的先发优势窗口期变短，或致使公司AI教育产品的用户体验优势缩窄，最终导致公司增长速度或推广成本均劣于原计划的风险。