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投资要点
❑ 锂电板块核心观点：津巴布韦暂缓锂矿出口推升锂价，3月锂电排产环比持续高增。1）津巴布韦暂缓锂矿出口，碳酸锂价格或将持续上行；2）3月锂电行业旺季将至，锂电产业链排产预期环比持续高增。
❑ 光伏板块核心观点：美印关税协议落地，印度光伏出口迎结构性红利。 2026年2月3日，美印签署双边贸易协议，美国将印度太阳能组件进口关税由25%大幅下调至18%，显著降低印度组件对美出口成本。与此同时，印度国内政策趋严，4月起恢复硅料进口关税、6月起强制ALMM本土认证，非DCR组件内销空间受限。关税红利与政策挤压形成合力，将推动印度光伏产业形成“DCR主内、非DCR主外”的分化格局，印度对美光伏出口有望进入新一轮快速增长期，并重塑美国光伏供应链结构。总的来看，在内外政策共振驱动下，印度光伏产业正迎来从“内需驱动”向“出口驱动”的战略转型，具备对美出口能力的制造商将率先受益于本轮结构性红利。❑ 电力设备板块核心观点：电网投资与能源基建双轮驱动，国网开年投资大增120%，内蒙古特高压柔直论证启动。1）国网投资开门红：电网技改与配网基建已完成投资124.8亿元，同比大增120%印证全年高景气；2）内蒙古能源规划加码，特高压柔直论证启动。
风险提示
电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。
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新能源汽车和锂电板块观点
❑电车&锂电：津巴布韦暂缓锂矿出口推升锂价，3月锂电排产环比持续高增
❑津巴布韦暂缓锂矿出口，碳酸锂价格或将持续上行
据路透社2月25日报道，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，禁令适用于包括在途货物在内的全部矿产，并将持续至另行通知。政府称该措施源于矿产出口过程中存在“违规与资源流失”。政府表示此举出于国家利益，并要求矿业企业配合，同时将重新调整出口流程并强化合规与问责。矿业部在致矿业商会的信中称，此次审查旨在遏制资源流失并提升体系效率。这一决定也意味着原计划2027年实施的锂精矿出口禁令被提前执行，政策重点在于推动矿产在本国进行增值与选矿加工。我们认为，供给端持续扰动预期下，碳酸锂价格或有部分上行压力。
❑3月锂电行业旺季将至，锂电产业链排产预期环比持续高增
据鑫椤锂电统计，3月国内电池样本企业排产约为149.59GWh，环比 21.93%；海外电池样本企业排产约为22.4GWh，环比 11.27%；正极排产约为19.47万吨，环比 23.3%；负极排产约为16.3万吨，环比 16.42%；隔膜排产约为18.95亿平，环比 8.7%；电解液排产约为10.75万吨，环比 18.78%。
❑ 建议关注：
1) 成本曲线有优势的企业将和竞争对手拉开差距的：宁德时代、科达利、尚太科技、湖南裕能、中伟股份、天赐材料、亿纬锂能、天奈科技、恩捷股份、星源材质等
2) 率先出海布局的：龙蟠科技、中伟股份、万润新能、贝特瑞、星源材质、容百科技、当升科技、科达利等
3) 快充、高压密技术领先的：中科电气、尚太科技、富临精工、龙蟠科技、湖南裕能、万润新能等
4) 受益于排产景气、有价格弹性的：天赐材料、天际股份、多氟多、华盛锂电、嘉元科技、鼎胜新材等
5) 新技术渗透率提升，具备细分贝塔的：
【固态电池】宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、金龙羽、上海洗霸、德尔股份、珠海冠宇、豪鹏科技等。
【固态电池设备】宏工科技、纳科诺尔、先导智能、信宇人、曼恩斯特、利元亨、海目星、杭可科技、赢合科技、璞泰来、联赢激光、德龙激光、德新科技、荣旗科技、锡装股份、科新机电、软控股份等
【固态电池材料】当升科技、厦钨新能、博苑股份、中一科技、天铁科技、道氏技术、英联股份、星源材质、天奈科技、恩捷股份、容百科技、有研新材、三祥新材、海辰药业、瑞泰新材、奥克股份、诺德股份、德福科技、远航精密等。
【硅负极】璞泰来、元力股份、圣泉集团、道氏技术、硅宝科技、博迁新材、贝特瑞等。
【快充高压实】威迈斯、信德新材、黑猫股份、中熔电气、中科电气、尚太科技、富临精工、龙蟠科技、湖南裕能、万润新能等。
【4680】斯莱克、东方电热、金杨股份、逸飞激光、联赢激光、海目星、东山精密等。
【复合集流体】英联股份、宝明科技、骄成超声、璞泰来、三孚新科等。
6）低空经济：
布局较早的【整机】：亿航智能、万丰奥威、商络电子、山河智能、绿能慧充等；价值量相比汽车成倍增长【三电动力系统】：英搏尔、卧龙电驱、宗申动力、蓝海华腾、巨一科技、应流股份、江苏神通；【运营】中信海直、亿航智能等；【空管基建】深城交、中交设计、苏交科、莱斯信息等；【雷达】：四创电子、纳睿雷达；【壳体】民士达、吉林化纤、双一科技、中航高科、上工申贝等
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新能源发电板块观点
❑ 2.1 光伏板块观点
❑ 光伏周观点：美印关税协议落地，印度光伏出口迎结构性红利
核心观点：2026年2月3日，美印签署双边贸易协议，美国将印度太阳能组件进口关税由25%大幅下调至18%，显著降低印度组件对美出口成本。与此同时，印度国内政策趋严，4月起恢复硅料进口关税、6月起强制ALMM本土认证，非DCR组件内销空间受限。关税红利与政策挤压形成合力，将推动印度光伏产业形成“DCR主内、非DCR主外”的分化格局，印度对美光伏出口有望进入新一轮快速增长期，并重塑美国光伏供应链结构。总的来看，在内外政策共振驱动下，印度光伏产业正迎来从“内需驱动”向“出口驱动”的战略转型，具备对美出口能力的制造商将率先受益于本轮结构性红利。
❑ 美印关税协议落地，印度对美光伏出口有望进入新一轮快速增长期，并重塑美国光伏供应链结构
事件：2026年2月3日，美国与印度正式签署双边贸易协议。根据协议，美国将印度输美太阳能组件及储能部件的互惠关税税率从25%下调至18%，并取消此前因印度与俄罗斯贸易问题加征的25%惩罚性关税，使印度组件综合关税负担从约50%降至18%。作为对等承诺，印度承诺未来五年采购价值5000亿美元的美国能源与技术产品，并逐步将能源进口来源转向美国及委内瑞拉。
2025年美国ITC数据显示，印度已跃升为美国第四大晶硅组件进口来源国，全年输美组件达3081.3MW，市场份额约9.35%，较2022年的3%显著提升。与此同时，印度国内政策持续收紧：自2026年4月1日起，终止对进口硅料的关税豁免，恢复征收基本关税（BCD）；自6月1日起，绝大多数光伏项目强制执行ALMM清单中的本土认证（DCR）标准，限制使用非本土电池片组装的组件。叠加PLI计划推动下本土全产业链产能加速释放，非DCR组件在国内市场的销售空间将受到明显挤压。
我们认为，此次美印关税协议为印度非DCR产能提供了关键出口通道，国内政策收紧则形成“向外疏导”的内生动力。当前协议未对组件中电池片产地作强制限制，印度制造商可将国内受限的非DCR组件借助关税优势转向美国市场，实现产能有效利用。预计2026年第二季度后，印度光伏市场将呈现清晰的内外分工：符合DCR要求的组件主导本土供应，非DCR组件则加速向美国出口。这一结构性转变不仅有助于印度制造企业消化过剩产能、提升盈利水平，也将进一步强化美国供应链对印度的依赖。中长期看，印度有望成为美国光伏进口的重要来源地之一，并推动全球光伏贸易格局向区域化、多元化方向演进。具备对美出口能力和本土产业链布局的印度龙头企业，将在新一轮周期中占据先机。
❑ 光伏产业链边际变化：
1.硅料：本周市场价格重心略有下移，部分企业报价调低约2元/千克。受下游情绪影响，整体预期偏弱，成交活跃度不高。尽管个别基地有复产计划，3月产量或有所回升，但当前市场看空氛围较浓。
2.硅片：本周价格平稳运行。随着前期低价订单完成交付，企业进入策略观望期。上游原料价格走弱为企业采购降本提供了空间，但当前原料成本下，仍需消耗前期囤料来维持现金成本。后续来看，3月电池端有提产预期，组件价格信号趋好，或带动硅片库存压力缓解，价格有望逐步筑底。
3.电池片：本周价格基本稳定。节后市场交易逐步恢复，但受近期白银价格反弹及现货升水波动影响，企业成本压力再次显现。目前厂商对调价普遍持谨慎态度，降价出货意愿减弱。后续复产节奏将取决于组件订单回暖程度及银价走势。
4.组件：本周国内组件报价出现小幅上调。分布式Topcon182mm均价0.735元/W，集中式N型182mm均价0.718元/W。主要受白银价格回升推动生产成本上升，同时临近出口退税政策调整窗口期，海外订单有所启动。头部企业基于在手订单情况选择提价。受春节假期物流影响，企业库存有所增加。
5.逆变器：本周各功率段价格保持稳定，暂无明显波动。
6.高纯石英砂：本周价格出现结构性调整，中层砂报价调整，价格区间收窄至20000-25000元/吨，内层及进口砂持稳。受硅片环节利润承压传导，坩埚企业对原料价格的接受度下降。随着2月海外长单落地，预计后续内层砂及进口散单价将面临下行压力。
7.胶膜：原料端EVA光伏料存在降价预期，成本支撑减弱。同时组件端排产提升不及预期，需求端支撑有限。在成本与需求双重挤压下，3月新单价格预计面临下行调整。EVA胶膜主流价格区间为10900-11000元/吨，EPE胶膜价格区间为11400-11500元/吨。
8.光伏玻璃：本周价格持稳，2.0mm单层镀膜主流成交10.0-10.5元/㎡。下游压价询单，3月组件排产增量有限；供应端节后窑炉新增点火，库存天数已升至近40天，供应压力较大。天然气价格高位支撑企业挺价，市场博弈僵持。
❑ 投资建议：
1）受益行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节：建议关注通威股份、协鑫科技、大全能源、弘元绿能、福莱特、信义光能、TCL中环、双良节能等。
2）受益于需求爆发、量增利稳的逆变器环节：建议关注阳光电源、德业股份、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技、上能电气、通润装备、禾望电气等。
3）具备价格弹性的电池片环节：建议关注爱旭股份、钧达股份等。
4）受益于BC等新技术放量的辅材环节：建议关注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、广信特材等。
5）穿越周期、有望实现盈利修复的组件环节：建议关注隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、横店东磁、阿特斯、东方日升等。
6）受益可再生能源补贴下发，估值有望修复的运营商企业：林洋能源、晶科科技等。
7）有望受益于主产业链价格回升及海外需求增长的辅材环节：建议关注福斯特、金博股份、美畅股份、高测股份、天宜上佳、海优新材、赛伍技术、石英股份、欧晶科技、通灵股份、中信博、意华股份等。
❑ 2.2风电板块观点
❑ 风电周观点：欧洲本土供应链脆弱性给与中企良机
❑ 欧洲本土单桩供应链脆弱性凸显，中国供应商迎新机会。
近期Ørsted与单桩基础制造商SeAH Wind终止英国Hornsea 3海上风电项目单桩基础供应合同，转而新签约大金重工、EEW、Steelwind三家供应商。Ørsted于2022年9月与SeAH签订Hornsea 3单桩供应合同，此次项目开工后业主更换供应商，主要系SeAH位于英国Teesside的新建工厂受罢工、投产不及预期等影响无法按时交付产品。此事件显示了欧洲本土海风基础供应链的脆弱性，严重制约欧洲海风发展，我们认为拥有稳定供应能力的中国企业将迎来更多参与机会。
❑ AR7首个项目正式敲定风机供应合同，推进节奏超预期。
2月20日，Vestas与RWE正式签订Norfolk Vanguard West海上风电项目1.38GW风机供应合同，Vestas将供应92台V236-15.0MW海上风机。Norfolk Vanguard West海风项目在今年1月的英国AR7中获得差价合约，在获得差价合约后1个月就正式签订风机供应合同，以及RWE预计在2026年夏天对该项目进行FID，传递了欧洲推动海风建设的急迫性。
❑ 风电产业链主要原材料价格变化：
本周齿轮钢、铸造生铁、废钢价格持平，10mm造船板价格下降。2026年2月27日风电产业链主要原材料价格较2025年2月14日：10mm造船板全国均价下降0.39%，齿轮钢（宁波）价格持平，铸造生铁（上海）价格持平，废钢（唐山）价格持平。
❑ 投资建议：
1）短期业绩有望兑现和中长期增速较好的海风及深海科技产业链：建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电、大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能、亚星锚链、振华重工等；
2）风机招标价格稳中有升，关注风机盈利水平回升有望超预期，以及海外&海上风机在手订单充足的整机企业：建议关注金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等；
3）产能紧缺的大兆瓦铸锻件、叶片等零部件：建议关注金雷股份、新强联、日月股份、广大特材、中材科技、威力传动、德力佳等。
❑ 2.3核聚变板块观点
❑ 核聚变周观点：合肥构建全链条金融体系，加速聚变能源产业化进程
合肥构建“股权 债权 担保 生态”全链条金融体系，为核聚变产业化注入长周期耐心资本与多元金融动能
事件：本周，合肥围绕EAST、CRAFT、BEST三大平台，为核聚变产业系统构建了覆盖企业全周期的金融支撑体系。在股权融资方面，合肥产投设立了存续期长达15年的10亿元专项基金，以“耐心资本”锚定超导材料、工程化装备等关键环节，目前已投资中科离子、奇天超导等十余家企业，同时科大硅谷牵头设立300亿元引导基金，联合兴泰控股构建分级基金矩阵，通过母基金与子基金的联动覆盖从技术孵化到装备制造的全链条。在债权支持方面，工商银行合肥分行在聚变新能公司成立之初即率先审批10亿元专项授信，目前全省已有近70家聚变产业链企业获得贷款支持。在担保租赁创新方面，兴泰控股针对轻资产、高技术型初创企业推出“青创贷”和知识产权质押融资，为需要采购大型装备的企业提供融资租赁服务，并通过“E链融”平台为产业链上下游提供应收账款保理，目前已服务台锻智能、中科太赫兹等8户重点企业。在生态协同方面，1月16日核聚变能科技与产业大会期间，科大硅谷联合中科创星、君联资本等15家机构发起成立聚变金融科技联盟，随后安徽省科技厅建议将“投贷结合”经验推广至全省，兴泰控股也与多家金融机构签署协议共同打造“科技金融”高地。通过“股权先行、债权精准、担保补位、生态协同”的组合拳，合肥为聚变能源从实验室走向工程化产业化注入了强劲的金融动能。
我们认为，本周合肥构建全链条金融服务体系的举措，是核聚变产业从科研探索迈向产业化应用的关键一步。聚变能源具有长周期、高投入、高风险的核心特性，普通资本往往望而却步，而合肥以“耐心资本”先行，通过设立超长存续期基金、分级基金矩阵等方式，为产业提供了稳定的资本底座。同时，债权工具的精准滴灌和担保租赁的创新补位，有效覆盖了企业从初创到工程化各阶段的融资需求，形成了“股权 债权 担保租赁”的立体化金融支持网络。这种以政府引导、市场参与、生态协同为特征的“合肥模式”，不仅加速了聚变技术从实验室走向工程化的进程，更为全国其他地区培育未来产业提供了可复制的范本。随着金融与科技深度融合，我国核聚变事业有望在关键材料、装备制造、资源开发等全链条上实现系统化突破，为全球清洁能源革命贡献中国方案。
❑ 投资建议：建议关注：1）核心设备环节：合锻智能、国光电气、联创光电、安泰科技、西子洁能、派克新材、锡装股份、雪人股份等；
2）电源环节：旭光电子、王子新材、爱科赛博、英杰电气、四创电子、弘讯科技等；
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储能板块观点
❑ 储能周观点：内蒙古容量补偿机制落地兜底收益，新型电力系统试点加速构网型储能产业化
❑ 内蒙古独立储能容量补偿落地：48GWh规模创标杆，0.3元/kWh收益兜底
内蒙古能源局近日公示42个独立新型储能电站容量补偿名单，总规模达11.52GW/48.36GWh，2026年补偿总额预计超67亿元，放电量补偿标准区间为0.28-0.35元/kWh。此次公示标志着国内首个省级独立储能容量补偿机制进入实质性兑现阶段，其中巴彦淖尔河套1GW/4GWh项目单项目补偿额度高达5.6亿元，政策力度超预期。从业主结构看，海博思创、远景能源、宁德时代、赣锋锂电、国轩高科等头部电池及系统集成商深度参与，央企与民企共同分食市场，反映出独立储能商业模式在政策兜底下的确定性提升。
内蒙古以48GWh级补偿规模树立了地方储能政策标杆，0.3元/kWh左右的补偿标准显著高于当前现货市场价差收益，为独立储能提供了稳定的现金流锚定，有效缓解强制配储取消后的收益焦虑。
❑ 新型电力系统试点落地：构网型储能与虚拟电厂成政策核心抓手
国家能源局近日正式发布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，共涵盖43个试点项目及10个试点城市，标志着新型电力系统建设进入实质性落地阶段。从项目结构看，储能相关项目8个（其中6个采用构网型技术）、虚拟电厂13个、智能微电网7个成为核心抓手，同时涵盖算电协同、大规模新能源外送及新一代煤电等前沿方向。这一政策组合拳明确传递出监管层对源网荷储一体化及电网灵活调节能力的迫切需求，尤其构网型储能作为高比例新能源并网的关键技术路径，其产业化进程有望显著提速。
❑ 储能电芯价格更新：节后平稳复工探路，需求韧性支撑电芯价格企稳偏强
本周作为春节长假后的首个工作周，储能市场整体处于平稳复工的“探路”阶段，供需格局与价格走势基本延续了节前的坚挺状态。当前 314Ah电芯现货价格依然企稳在0.33-0.35元/Wh，部分高价订单维持在0.36元/Wh以上，厂商在复工初期普遍保持稳价观望策略，价格未见松动。从供需基本面来看，随着工厂产线产能的逐步爬坡以及节后物流运力的全面恢复，目前多数企业的工作重心仍集中在全速消化和保供交付节前已经锁定的积压订单。值得关注的是，2月份下游终端的实际需求展现出了较好的韧性，整体订单跟进相对平稳充裕，为节后市场的快速回暖奠定了坚实基础。展望后市，在上下游产业链对春季行情及海外市场交付抱有谨慎乐观预期的背景下，叠加2月下游充沛订单的强效托底，预计短期内储能电芯价格大概率将继续维持企稳偏强的运行惯性。
❑ 投资建议：
国内容量电价政策推动储能盈利模式落实，有利于国内大储长期发展。欧洲户储市场需求旺盛，美国大储及户储装机规模保持快速增长，便携式储能市场方兴未艾，持续看好国内大储、工商业与海外户储市场需求共振。
建议关注：1）优质储能集成标的：科华数据、南都电源、南网科技、鹏辉能源、科士达、林洋能源、金盘科技、上能电气、盛弘股份、新风光、科信技术、科陆电子、智光电气、四方股份；
2）价高利优的户储企业：派能科技、华宝新能、科士达、阳光电源、德业股份；
4）受益光储放量的逆变器环节：阳光电源、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技、固德威、德业股份；
5）盈利回升的储能电芯环节：鹏辉能源、南都电源、林洋能源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科；
6）其他：结构件：祥鑫科技、铭利达；BMS：华塑科技；温控：英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境；消防：青鸟消防、国安达；
7）低基数高增速的工商业储能：全球化布局工商业储能龙头盛弘股份；切入工商业储能的电网设备公司杭州柯林、西力科技；全球分布式储能龙头固德威、锦浪科技、德业股份等；光储充领军企业星云股份、特锐德等；此外关注麦格米特、津荣天宇、合康新能等；
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电力设备板块观点
❑ 电力设备周观点：电网投资与能源基建双轮驱动，国网开年投资大增120%，内蒙古特高压柔直论证启动
❑ 国网投资开门红：电网技改与配网基建已完成投资124.8亿元，同比大增120%印证全年高景气
国家电网开年投资强劲开局，截至2月10日电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120%，显著高于往年同期水平。这一数据释放出明确的稳增长信号，表明电网投资正从传统的"淡季"向"旺季前置"转变，"能快尽快、能开尽开"的执行原则下，全年电网投资有望超预期。从结构上看，生产技改与配网基建成为发力重点，反映出电网投资正从特高压等主干网架向配电网智能化、老旧设备改造等薄弱环节倾斜，投资结构更趋均衡。整体而言，电网投资作为逆周期调节的重要抓手，在2026年稳增长政策组合中地位凸显，产业链全年业绩确定性较强。
❑ 内蒙古能源规划加码，特高压柔直论证启动
内蒙古自治区近日发布《2026年国民经济和社会发展计划》，明确提出研究论证阿拉善至蒙中地区特高压柔性直流输电线路，同时规划新增新能源并网装机3000万千瓦、新型储能700万千瓦，并全力推动"绿电进京"等新一批沙戈荒基地纳入国家"十五五"规划。这一顶层设计标志着内蒙古正从单纯的能源输出基地向"风光氢储"一体化综合能源枢纽转型，特高压柔性直流的布局尤其值得关注，该技术可有效解决高比例新能源并网带来的电网稳定性挑战，为远距离、大容量绿电外送提供技术保障。
❑ 投资建议
建议关注：看好出海、电改、数字配网三条投资方向：1）受益于海外电网建设加速，建议关注拥有渠道优势及海外产能的国内变压器出海厂商【金盘科技】、【伊戈尔】、【明阳电气】、【扬电科技】（突破欧洲市场），以及具备出海能力的零部件龙头【望变电气】、【华明装备】、【云路股份】；2）电改建议关注：虚拟电厂【国能日新】、【东方电子】以及微电网/能源管理（受益于源网荷储及企业节能）【安科瑞】、【南网能源】、【苏文电能】；3）数字配网方向建议关注配网数字化软件及平台【国电南瑞】、【国网信通】、【威胜信息】、【泽宇智能】，巡检机器人及无人机【申昊科技】、【亿嘉和】、【南网科技】，以及配用电终端【杭州柯林】、【四方股份】、【金智科技】、【友讯达】；4）充电桩：建议关注运营标的【特锐德】、【万马股份】。以及有海外渠道的充电桩模块及充电桩整桩公司：【盛弘股份】、【科士达】、【炬华科技】、【通合科技】、【欧陆通】、【道通科技】。零部件【沃尔核材】等。
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