一、聚焦：美伊冲突推升航运资产风险溢价，快递反内卷延续
（一）油运：美伊冲突局势骤然升级，助推航运资产风险溢价
2月28日，美伊冲突局势升级，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗同步开展反击。地缘风险冲突加剧背景下，霍尔木兹海峡或成为全球能源和航运市场关注的焦点。霍尔木兹海峡介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间。海峡北岸是伊朗，海峡南岸是阿曼；东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。克拉克森研究统计，全球约11%的海运贸易量需经由霍尔木兹海峡，其中包括34%的石油出口、30%的LPG出口、20%的LNG贸易、18%的化学品贸易和7%的汽车贸易，集装箱和干散货贸易占比分别为3%和2%。2025年途径霍尔木兹海峡的各类船舶中，以艘数计，34%为油轮，18%为集装箱船，15%为散货船，9%为化学品船，8%为LPG船，5%为LNG船，3%为汽车船。若其运输关闭或中断将对全球能源和航运市场产生重大影响，例如导致能源价格飙升，海运贸易结构和贸易流向潜在改变。从历史上来看，尽管伊朗多次威胁封锁霍尔木兹海峡，但从其实际行动来看，并未关闭过霍尔木兹海峡。例如：1980年代的两伊战争期间，伊拉克和伊朗试图破坏对方石油出口，通过霍尔木兹海峡地区的油轮频繁遭到袭击；1987年美国发起护航行动保障油轮航行安全。2011年伊朗威胁如果西方国家继续扩大制裁，伊朗将不会让一滴石油穿过霍尔木兹海峡。2019年伊朗在霍尔木兹海峡进行军事演习，并扣留了一艘英国油轮。2025年伊以冲突期间，伊朗议会正式批准关闭霍尔木兹海峡的提案。我们认为，本轮冲突对航运市场的影响主要通过1）战争险保费飙升：船东在高风险区域航行成本显著增加，部分船舶可能被迫投保特殊风险险种；2）运输效率下降：为规避风险，船舶可能采用护航编队通行或绕行替代航道（如绕行好望角），航程延长，运输效率下降，进而大幅推升短期运价。根据金十数据报道，鉴于美国对伊朗发动袭击，多家石油巨头和贸易公司已暂停经由霍尔木兹海峡的石油及成品油运输。过往市场对于地缘冲突推升的资产风险溢价，更多关注在黄金、局部关注在原油，然而我们经过复盘发现，此前数次中东地区发生的重大地缘冲突也会导致油轮运费明显上行，如海湾战争前后VLCC运价从2-3万美元/天最高上涨至6.5万美元/天、伊拉克战争前后VLCC运价从不到2万美元/天最高上涨至9.3万美元/天、利比亚战争前后VLCC运价从1万美元/天左右最高上涨至3.8万美元/天，俄乌冲突期间VLCC最高突破10万美元/天。2、VLCC现货运价冲高至20万，期租租金涨至10万克拉克森VLCC-TCE指数20.0万美元，周环比 40.1%；其中，中东-中国航线报于22.3万美元/天，周环比 42%；西非-中国航线报于18.4万美元/天，周环比 39%；美湾-中国航线报于13.3万美元/天，周环比 35%。一年期VLCC期租价格也继续涨至10万美元/天，周环比 9%。苏伊士型油轮日收益TCE收于13.6万美元/天，周环比 44%；其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于8.5万美元/天，周环比 26%；TD 6（黑海/地中海航线）TCE为12.8万美元/天，周环比 9%。TD 20航线（西非-欧陆）收于8.4万美元/天，周环比 16%。阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于9.1万美元/天，周环比-2%；其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于7.6、9.6、8.3万美元/天，周环比-3%、 2%、-15%。MR成品油轮TCE指数本周为2.8万美元/天，周环比 4%。LR1（中东湾-日本航线）收于3.1万美元/天，周环比 15%；LR2（中东湾-日本航线）收于4.2万美元/天，周环比 14%。BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为2.6、4.1万美元/天，周环比 7%、 12%。国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为2.3、2.0万美元/天，周环比 3%、 2%。1）美伊冲突局势骤然升级，或推升航运资产风险溢价；2）长锦大举“扫货”，一跃成为全球最大VLCC经营商，显著提振市场情绪与信心，船东集中度提升有望增强议价能力；3）委内瑞拉原油转向合规市场、印度承诺停止购买俄油、欧盟提议对俄实施全面海上服务禁令，制裁强化增加合规贸易需求。我们继续强调年度策略观点，看好油运市场上行景气，行业供给端持续真空（今年少量VLCC交付的影响有限），需求催化仍待兑现，运价上涨弹性充分，继续推荐油轮板块，中远海能H/A：油运景气向上，公司强弹性标的；招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航；招商南油：远东最大MR船东。（二）快递：反内卷延续，行业件量增速好于预期，龙头格局持续改善国家邮政局将“聚力整治快递行业内卷，健全规范有序竞争生态” 列为 2026 年六大重点任务之一：据第一财经报道，2月5日，2026年全国邮政市场监管工作会议在福建泉州召开。会议明确了2026年六大重点任务：聚力行业提质扩容，落实“三提升”工作部署；聚力提升防范化解风险能力，维护行业稳定；聚力纾解快递员急难愁盼，做好服务管理工作；聚力落实实名收寄制度，筑牢寄递渠道安全屏障；聚力整治快递行业内卷，健全规范有序竞争生态；聚力落实《快递暂行条例》，推动行业绿色转型发展。本轮快递反内卷提价自2025年8月初开始，以广东市场为先行代表。此后各快递品牌单票收入环比提升，截至26年1月，各家单票收入较25年7月提升幅度分别为：圆通提升0.17元，韵达提升0.24元，申通0.38元（并表丹鸟影响）。25年8月后行业件量增速有所放缓，8-12月快递件量增速分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%。而近期，26年1-2月增速重新恢复，根据交通运输部高频数据，1.1-2.22日，行业累计揽收量同比 5.8%，件量增速好于此前预期。反内卷提价后，受益于件量结构优势，龙头增速跑赢市场，份额有所提升。中通此前预告，25年Q4件量增速9.3%，行业增速为5%；对应份额19.6%，环比 0.2pct。圆通8-12月件量增速分别为11.1%、13.6%、12.8%、13.6%、9.0%，明显跑赢市场。1）电商快递：继续推荐“反内卷”龙头格局改善下中通、圆通投资机会国内电商龙头：反内卷下各品牌分化显现，头部公司份额提升。推荐中通快递，25年Q4件量增速9.3%，行业增速为5%；对应份额19.6%，环比 0.2pct，龙头份额提升，估值低位，持续推荐。推荐圆通速递：核心指标追近龙头，且在行业增速放缓下依然持续领跑。极兔速递：2025Q4东南亚日均件量同比 74%，新市场 80%；海外市场高增长，公司作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长。2）持续看好顺丰投资机会，关注公司“增益计划”调优结构 携手极兔互补协同。（一）航空客运：春运前26日国内民航旅客量同比 6.3%，国内含油票价同比 4.3% 1）春运第26天，民航旅客量258.2万人次，同比 11.8%，铁路旅客量1555.1万人次，同比 18.0%。春运第1-26天，民航客运量均值243.5万人次，同比 6.3%；铁路客运量均值1389.1万人次，同比 6.7%。2）正月十一，民航国内旅客量237万，同比 10.7%；国内航班量15207班，同比 4.7%；国内客座率89.9%，同比 4.4%。春运第1-26天，民航国内日均旅客量224万，同比 6.4%；国内日均航班量14874班，同比 3.8%；国内日均客座率86.8%，同比 1.7%。3）正月十一，民航跨境旅客量41万，同比 6.2%；跨境航班量2386班，同比 1.8%；跨境客座率80.2%，同比 2.1%。春运第1-26天，民航跨境日均旅客量42万，同比 9.3%；跨境航班量2410班，同比 3.3%；跨境客座率81.7%，同比 2.5%。4）正月十一，民航国内全票价（含油）为1039元，同比 8.0%，民航国内裸票价为970元，同比 9.2%；跨境全票价（含油）为1617元，同比-0.6%。春运第1-26天，民航国内市场平均全票价为1052元，同比 4.3%，国内市场平均裸票价为983元，同比 4.5%；跨境市场平均全票价为1741元，同比 0.2%。（二）航空货运：2月23日浦东机场出境货运价格指数周环比-6.8%，同比 7.4%2月23日，浦东机场出境航空货运价格指数4432点，周环比-6.8%，同比 7.4%；26年初至今 6.2%。香港机场出境航空货运价格指数3423点，周环比-3.4%，同比-0.1%；26年初至今-2.6%。（三）散运、集运：BDI环比 5%，SCFI环比 7%集装箱：截至2月27日，SCFI收于1333点，周环比 6.5%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比 3.9%、 6.6%、 4.3%、 5.9%、持平；SCFI 2026Q1均值1407点，同比-20%。CCFI收于1045点，周环比-4.0%；CCFI 2026Q1均值1149点，同比-15%。2月20日PDCI收于1173点，周环比-1.0%，同比 4.4%。干散货：截至2月27日，BDI周环比 4.7%，收于2140点；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于3056、1942、1338、776点，周环比 0.2%、 5.7%、 15.4%、 9.4%。三、继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性 红利价值”两条投资线索
（一）追求业绩弹性：航空 油运/干散 电商快递
1、航空：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发
1）供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速。
2）需求：航空或为内需方向优选领域。
a）航空业需求结构性转好：25年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。
b）跨境需求强于国内，拉动周转。
3）高客座率下的高价格弹性或一触即发。行业客座率已攀升至历史高位，25年9月中旬以来票价整体同比转正或为26年行情的预演。
重点推荐：看好中国国航、南方航空、中国东航三大航弹性释放；继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点；看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致；看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。
2、航运：供需缺口核心变量，油轮干散货迎周期机遇
油运：增产 制裁 供给约束，驱动合规市场景气向上。近期国际局势影响，VLCC运价大幅攀升。
散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。
3、快递：极兔海外高景气、电商快递龙头格局改善、顺丰增益计划调优结构
1）电商快递：继续推荐极兔海外行业高景气 “反内卷”龙头格局改善下中通、圆通投资机会。
极兔速递：25Q4东南亚日均件量同比 74%，新市场 80%；海外市场高增长，公司作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长。
国内电商快递：行业件量增速放缓，各品牌分化显现，头部公司份额提升。推荐中通快递，龙头格局改善，估值低位、一旦弹性启动，性价比高。推荐圆通速递：核心指标追近龙头，且在行业增速放缓下依然持续领跑。继续推荐申通快递。
2）顺丰：持续看好顺丰投资机会，关注公司“增益计划”调优结构 携手极兔互补协同。
3）顺丰同城：即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售万物到家新征程下，有望呈现更高成长性。（二）红利资产：重视产业逻辑
1、公路：业绩稳健，高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A H） 皖通高速
继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，我们在5月15号发布公司深度，从资产质量、分红能力、业绩增长确定性以及未来成长潜力等四个方面进行深度分析公司依旧存在预期差，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；
继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。
2、港口：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代
2025年以来，海外地缘、中美关系、全球资产博弈等多重因素，正推动市场对港口行业的认知从“周期性产能资产”到“全球供应链安全枢纽”转型。展望2026年及未来，行业的价值评估或将不再局限于短期吞吐量与费率波动，而是聚焦三大核心能力：全球网络中的不可替代性（抗风险韧性）、航线重构中的主动定价权（议价能力）、关键节点的资产控制权（战略安全价值）。对于具备国内枢纽港群 海外核心港口布局的企业，其战略价值将在全球供应链重构中持续凸显，或成为行业估值重估的核心标的。
重点推荐【招商港口】，海外资产布局、提升分红比例；看好【青岛港】整合优化、业绩稳健增长；推荐【唐山港】高分红优质港口标的。以及推荐【厦门港务】区位优势或受益于两岸融合发展。
3、大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿。
四、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。
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